EIA石油報告解讀：美冬溫暖如春 油價承壓下行

　　一、庫存的作用

　　大家都知道，庫存作為貿(mào)易和商品流通過程中關(guān)鍵的一環(huán)，始終是人們關(guān)注的焦點。庫存量與該商品價格之間存在著相當(dāng)緊密的聯(lián)系。當(dāng)然，同時擁有商品與金融屬性的石油也不例外。雖然影響石油價格的變動因素眾多，但勿庸置疑庫存變化是其中一個非常重要的因素。其庫存數(shù)量的變化直接關(guān)系到世界石油市場供求差額的變化，它可以在市場中起到調(diào)節(jié)供求平衡的作用。即拋出庫存可以使石油供應(yīng)量增加，補庫存則使得需求量上升。庫存變化(增減以及流向)主要受供求差額、價格升貼水、庫存目標(biāo)量、經(jīng)營狀況等制約與調(diào)節(jié)，它是一個存量的概念，與油價走勢有相當(dāng)密切的關(guān)系。庫存具有穩(wěn)定油價的作用。

　　二、概念與分類

　　石油庫存包括原油庫存和油品庫存，既是供應(yīng)系統(tǒng)，也是彌補供應(yīng)不足起關(guān)鍵作用的緩沖器。就原油來說，根據(jù)其主體、類型、地點、用途以及建立的原因，庫存可分成許多種類。按其用途分，原油庫存由部分一級庫存及用于煉制成品油的二級、三級庫存共同組成。在統(tǒng)計上常根據(jù)主體和用途將原油庫存分為商業(yè)庫存(即工業(yè)庫存)和戰(zhàn)略儲備庫存兩類。此外，從經(jīng)濟學(xué)以及工程技術(shù)角度，可根據(jù)其建立的目的，將庫存劃分為非任意庫存和任意庫存。

　　非任意庫存是保持世界石油供應(yīng)系統(tǒng)正常運作的庫存，主要由最低操作庫存、海上庫存、戰(zhàn)略儲備庫存和安全義務(wù)庫存構(gòu)成。為支持一個正在增長的石油供應(yīng)系統(tǒng)和它的安全性，非任意庫存通常隨全球原油需求的增加而上升。普通的商業(yè)貿(mào)易因素對非任意庫存的影響較小，因此理論上其與

　　任意庫存即可用商業(yè)庫存，是高出安全義務(wù)庫存量的部分，也是保障貿(mào)易順利進行的基礎(chǔ)。其背后支持的原動力是商業(yè)利潤，它與原油價格走勢有著較為密切的關(guān)系。盡管石油公司近幾年來的政策是使用盡量低的任意庫存，但實際上任意庫存很少會低于其10天的消費量。

　　三、EIA石油數(shù)據(jù)報告的意義

　　全球范圍內(nèi)主要的石油期貨市場有紐約商品交易所(NYMEX)、倫敦國際石油交易所(IPE)以及最近兩年興起的東京工業(yè)品交易所(TOCOM)。2003年紐約商品交易所能源期貨和期權(quán)交易量就超過了1億手，占到三大能源交易所總量的60%以上，其上市交易的西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)是全球交易量最大的商品期貨，也是全球石油市場最重要的定價基準(zhǔn)之一。另外，美國年消費石油9億噸左右，約占全球總量的四分之一，其中6億噸左右需要進口，是世界上最大的石油消費市場。鑒于此，本報告將把研究重點放在美國石油庫存與WTI原油期價走勢上。若能把握庫存的變動趨勢，可以說在很大程度上相當(dāng)于掌握了油價的走勢。

　　美國能源資料協(xié)會(EIA)定期在格林威治時間每周三14:30公布一周庫存數(shù)據(jù)。公布的數(shù)據(jù)包括截至上周為止美國原油和各油品庫存的變化，以及該統(tǒng)計周期內(nèi)的油品進出口和煉廠開工情況等。這些數(shù)據(jù)的公布不但會直接影響到油價的走勢，我們還可以通過簡單的統(tǒng)計分析從這些抽象的數(shù)字中窺探出近期各油品供需狀況、市場關(guān)注的熱點、甚至美國對油價的政策性導(dǎo)向等等。而這些變化的趨勢和導(dǎo)向或?qū)⒊蔀橛绊懳磥碛蛢r的關(guān)鍵性因素。本報告將著重對此進行解讀、分析，希望能夠在廣大投資者進行投資決策的過程中起到有意義的參考作用。

　　四、最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2006.12.29當(dāng)周

　　注： 1、本表格內(nèi)第2至5列數(shù)字單位為千桶。

　　2、負號表示庫存變化較上一統(tǒng)計周期減少。

　　3、“分析師預(yù)計”表示在數(shù)據(jù)公布之前受路透采訪分析師對庫存變化的預(yù)估值，若沒有相應(yīng)值將用“-”表示。

　　4、變化%＝本周庫存變化量/庫存量。

　　5、MA5和MA5%為其相應(yīng)左列數(shù)字的5周移 動平均值。

　　6、“趨勢”一欄將顯示各分類庫存近期總的變動趨勢。若某分類庫存較前周變化和MA5庫存變化均為正數(shù)，則“趨勢”一欄將顯示為“增加”，反之則顯示為“減少”。若一正一負則顯示為“不明朗”。

　　五、本周與MA5庫存變化圖

　　六、WTI原油期價與近5周庫存相關(guān)系數(shù)圖

　　七、今年各油品庫存變化與近五年對比圖

　　八、原油進出口統(tǒng)計及煉廠產(chǎn)能變化圖

　　九、WTI原油期價與各主要油品庫存變化對比圖

　　十、解讀與分析

　　美冬“溫暖如春” 油價承壓下行

　　新年前后紐約商品交易所(NYMEX)原油期價經(jīng)歷了大幅下跌的過程。圣誕節(jié)過后，市場之前的上漲動能出現(xiàn)消退，因為美國東北部的溫和天氣以及圣誕節(jié)后的清淡交投抵消掉剛剛出現(xiàn)的地緣政治憂慮。這種溫暖的天氣大幅削減了取暖油和天然氣的需求，當(dāng)周的取暖油需求將較正常水準(zhǔn)減少約23%左右。之后最新的天氣預(yù)報顯示，美國東北部地區(qū)高于正常溫度的天氣還將再持續(xù)兩周之久，進一步壓制了油價。并且使價格重新回到之前57-61美元的振蕩區(qū)間內(nèi)。隨即在EIA新的庫存報告中，原油庫存大幅下降810萬桶，但市場認為是由于休斯頓運輸航道關(guān)閉造成的，屬于一次性情況。再加上成品油庫存上升和新年假期臨近，交投清淡。所以并未引起較大價格波動。新年過后，溫暖的天氣和利空的空存數(shù)據(jù)令國際油價在兩個交易日內(nèi)下跌5.46美元/桶，或8.9%，創(chuàng)下2004年12月來最大的兩日百分比跌幅。當(dāng)前油價報每桶55.59美元，為自2005年6月15日以來的最低結(jié)算價。

　　據(jù)最新美國能源資料協(xié)會(EIA)石油統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月8日當(dāng)周，商業(yè)原油庫存下降130萬桶至3.197億桶，超過之前市場預(yù)期的減少80萬桶的水平。目前水平在2006年的最后一周里第一次低于了去年同期水平，低190萬桶或0.6%。當(dāng)周原油日進口量大增100萬桶至1013萬桶。原油與石油產(chǎn)品的日凈進口量亦上升102萬桶。同時，煉廠產(chǎn)能利用率連續(xù)3周得到了較好的恢復(fù)，當(dāng)周回升0.11個百分點至91.04%，與近年同期平均水平基本持平。雖然原油進口出現(xiàn)增幅，但加大生產(chǎn)力度的煉廠仍消耗了很多原油，致使原油庫存出現(xiàn)下滑。

　　當(dāng)周美國戰(zhàn)略儲備石油庫存總量仍保持在6.886億桶未動。到目前為止，該庫存已經(jīng)連續(xù)7周出現(xiàn)庫存零變動，這在之前并未出現(xiàn)過。這一客觀現(xiàn)象無疑增加了市場上油品的供給。另外，汽油庫存當(dāng)周狂增568萬桶至2.095億桶，之前預(yù)期僅增加150萬桶。嚴冬季節(jié)通常為汽油的消費淡季，且當(dāng)周汽油日進口量略大增29萬桶至125.4萬桶。汽油庫存已連續(xù)3周增加，總量增長了近1000萬桶。當(dāng)前水平高于去年同期527萬桶或2.6%。同時，也高于近5年同期平均水平293萬桶或1.4%。

　　當(dāng)周餾分油庫存變動亦出現(xiàn)增加，上升197萬桶至1.356億桶，超出預(yù)期增加90萬桶的預(yù)測。該庫存在終止了連續(xù)10周下滑的態(tài)勢后，目前已連續(xù)3周上升。總量增加365萬桶。目前水平較去年同期高666萬桶或5.2%；較近5年同期均值高723萬桶或5.6%。此外，取暖油庫存當(dāng)周增加了94萬桶至5778萬桶。比去年同高357萬桶或6.6%；高于近5年同期均值400萬桶或7.4%。

　　從目前情況來看，以上餾分油和取暖油這兩個在冬季比較受市場關(guān)注的油品庫存都基本擺脫了之前連續(xù)大幅下滑的趨勢，轉(zhuǎn)而上升。這與逐步恢復(fù)的煉廠開工率密不可分，且極大的打壓了市場的多頭人氣。同時，一直持續(xù)的溫暖氣候亦大幅降低了市場對油品的需求。這在冬季本是一個不太正常的情況，且這一情況將持續(xù)多久也不得而知。但我們知道在全球肆虐的厄爾尼諾現(xiàn)象絕不僅僅只升高了美國本土的氣溫。所以，目前這種形勢造成的沉重的庫存壓力將繼續(xù)扮演壓低油價的角色。

　　但是從另一方面來看，市場并非完全被利空占據(jù)。伊朗總統(tǒng)內(nèi)賈德5日就稱，國際制裁不會阻止伊朗德濃縮鈾活動，伊朗將勇敢德抵抗外界壓力，所有的伊朗人將團結(jié)一致捍衛(wèi)他們和平利用核能的權(quán)利。他還指責(zé)聯(lián)合國安理會去年12月通過的對其實施制裁的決議是無效的和非法的。同時，一直不太平的尼日利亞再次發(fā)生了綁架外國勞工事件。回想去年此時，也正是伊朗核問題和尼日利亞武裝沖突交替升級，才使得油價飆升。而如今，美國暖冬，紐約溫度竟然達到了21攝氏度，嚴重影響了市場對燃料的需求。但筆者認為這只屬于中短期影響市場的微觀因素。另外，從盤面表現(xiàn)來看，對這一因素的吸收也已經(jīng)非常充分。

　　宏觀大環(huán)境方面，雖然預(yù)計07年全球經(jīng)濟增長速度將有所放緩。但對石油需求的絕對增長依舊強勁，尤其是來自發(fā)展中國家的需求。此外，美國2006年12月份就業(yè)數(shù)據(jù)走強，這一消息減輕了投資者對美國經(jīng)濟增長放緩和石油需求下降的擔(dān)憂，并增加了原油期貨市場中的買盤力量。同時，還有一個我們不得不考慮的因素，那就是石油輸出國組織歐佩克對目前油價的態(tài)度。他們目前認可的目標(biāo)價位為每桶60美元，并于去年底兩次減產(chǎn)保價。目前油價的一路下滑再加上美元的貶值相信會進一步刺激該組織新措施的出臺。同時目前情況也會鼓勵歐佩克成員國嚴格遵守減產(chǎn)規(guī)定。

　　所以，綜合來看全球需求持續(xù)增長的預(yù)期以及地緣政治不穩(wěn)定的因素應(yīng)會使油價在中長期保持穩(wěn)定。但短期內(nèi)美國罕見的暖冬也會對市場造成影響。目前55美元處，既是重要的技術(shù)支撐位，也是市場交易人士的心理關(guān)口。在市場對目前利空因素較為充分的反應(yīng)之后，該價位應(yīng)不會輕易被跌破。但同時在美國溫暖如春的氣候下，油價要想連續(xù)上行，壓力也比較大。所以，筆者認為，近期的油價應(yīng)該會在目前55美元附近的位置盤整，以待市場消息的進一步指引。