麥格理商品日評：基本金屬市場基金移向拋空(2)

　　從銅來看，我們看到從2006年年中開始伴隨著價格下跌，持倉的大幅下降。這強烈說明了有大量的基金(可能是對沖基金和CTA基金)多頭清算。2006年年底，隨著價格下降，持倉小幅增加說明新的空頭進入。

　　圖：LME銅每日持倉和價格

　　表：LME第三個星期三的持倉(百萬噸)

　　正如下圖所示，其它金屬的持倉數(shù)據(jù)相似的下降顯示2006年下半年基金有一定程度的收回投資。值得關(guān)注的是在基金平倉離開的同時基本金屬價格表現(xiàn)強勁(這證明了基本面較其它因素更加重要)。

　　圖：LME公開的所有第三個周三的金屬合約期貨與期權(quán)頭寸

　　基金減倉可能也是對沖基金面對美元貶值和全球宏觀經(jīng)濟疲弱所進行操作的反映。許多金屬的供給緊張使價格在賣壓下保持堅挺(除了銅，其在2006年第四季度現(xiàn)貨緊張的局面出現(xiàn)了緩解)。

　　圖：年末商品指數(shù)基金規(guī)模估計(十億美元)

　　其它金融方面的影響來自于商品指數(shù)基金。商品指數(shù)基金的影響更加顯著，因為其100%的投入到商品市場中。我們估計去年年底總量為1050億美元的商品指數(shù)基金中有900億美元被Goldman Sachs(GSCI)和AIG-Dow Jones管理著。

　　表：2007年1月的商品指數(shù)權(quán)重

　　GSCI的目標是基本金屬的權(quán)重大約是11%。而AIG-Dow Jones中基本金屬的權(quán)重大約為18.5%(這是2007年1月時的權(quán)重，2006年1月時的權(quán)重是18.1%)。2006年基本金屬的平均價格上漲了65-70%，而原油價格只上漲了18%。因為權(quán)重代表的是價值而不是數(shù)量，所以基本金屬的強勁表現(xiàn)使其權(quán)重超過了“目標”。

　　下星期Dow Jones-AIG的權(quán)重將會進行年度調(diào)整。為了重新達到目標權(quán)重，將會買入一些商品的頭寸以及賣出一些商品頭寸。根據(jù)麥格理交易員的計算，買入的商品是一些2006年表現(xiàn)不佳的品種(例如原油、天然氣、糖、棉、牲畜和咖啡)，賣出的商品中包括了基本金屬(例如鎳、鋅、鋁、玉米，以及小麥等)。

　　我們估計賣出的基本金屬量可能為15萬噸的鋅，2-2.5萬噸的鎳，3萬噸的鋁，另外銅和鉛每種2000-5000噸。

　　應該強調(diào)的是，商品指數(shù)基金從來都不持有現(xiàn)貨，也絕對沒有庫存。他們的投資模式是買入近期期貨合約(典型的是3個月期貨合約)，在合約到期之前的1-2個月賣掉，買入下一個三月期合約(“滾動”其頭寸)。下一周為了減少其頭寸，交易者會賣出期貨合約，但不會買入下一個遠期合約。

　　在期貨市場中，僅有鋅和鎳的賣出規(guī)模是較為顯著的。鎳的賣出量大約占現(xiàn)貨至三個月期貨總頭寸的12%；而鋅為7%。其它的金屬在1%以下。

　　嘉益博華