07年鋁市展望：未來鋁價仍面臨巨大的下跌風險(2)

　　三、國內鋁市場

　　從2006年下半年國內鋁價走勢我們可以看到，SHFE三月期鋁價格走勢明顯弱于LME三月期鋁價格。中國是鋁出口國，原鋁生產量明顯過剩，這是造成這種局面的主要原因。從2001年開始，中國原鋁產量逐月增加，目前月產量已經達到近80萬噸的規模。如此大的產量供應無疑會使國內鋁價弱于國際鋁價。

　　1、政策風險對國內鋁價構成致命威脅

　　目前中國原鋁產量列世界第一，除國內實際生產需要外，很大一部分鋁產量是通過出口消化的。最近兩年，國家為了控制固定資產投資過熱，抑制高耗能產業發展，對原鋁生產行業推出了一系列調控政策，而這其中以關稅調整對鋁出口影響最為直接。2005年1月1日，取消原鋁出口退稅8%，并加征5%出口稅。2006年11月1日，原鋁出口征稅由5%調至15%。稅率的變化，造成原鋁出口貿易利潤一下減少了300多美元，由盈利78美元，變為虧損265美元。以目前的比價關系，按照當前15%的稅率計算，原鋁出口已經不可能盈利。在無利可圖的情況下，中國原鋁出口將會被極大的被遏制。

　　相對原鋁出口的征稅政策，鋁半成品及鋁材的出口政策卻寬松很多。前期鋁半成品及鋁材的出口一直享受13%的出口退稅優惠政策。今年9月，國家公布了新的鋁半成品及鋁材的出口退稅政策，將退稅率由13%調整至11%。

　　其實從2006年開始，因電解鋁直接出口受阻，鋁半成品及鋁材出口成為鋁出口的主要渠道。因為由電解鋁加工成鋁材或鋁半成品的加工費用很低，并且還享受較高出口退稅政策，所以鋁半成品及鋁材出口量大幅上升，并有取代原鋁直接出口的趨勢。現在國家對鋁材及鋁半成品仍實行11%的出口退稅政策，相對于原鋁出口稅率調整幅度明顯偏小，鋁材及鋁半成品出口沒有受到太大影響。相反，新稅率的公布更加堅定了貿易商以鋁材和鋁半成品出口方式取代電解鋁直接出口方式。

　　盡管這次出口退稅調整幅度之小對鋁材出口沒有產生太大影響，但是調整鋁材出口稅率表明國家已經開始關注鋁材出口問題，后期可能會針對鋁半成品和鋁材出口制定更加嚴厲的關稅政策。因此我們認為，在2007年鋁半成品及鋁材出口面臨很大的政策風險。一旦后期將鋁半成品及鋁材出口退稅率調低，甚至取消，那將對國內鋁產業結構造成嚴重的影響，國內鋁產能過剩的問題將會馬上暴露出來。

　　2、生產利潤刺激產量增加在國內表現的更為明顯

　　我們可以大致測算出國內鋁廠的生產利潤，僅氧化鋁價格下跌一項給國內鋁廠就帶來高達8000元/噸的生產利潤。試想，從2004年以來，國內電解鋁行業并不不景氣，特別是中小鋁廠在長期虧損的情況下紛紛倒閉。目前鋁生產利潤大幅攀升，只要氧化鋁原材料供應不出現緊張，在巨大的利益驅動下國內電解鋁廠將會開足馬力生產，產量提升勢必會影響鋁價走低。

　　3、鋁替代成為新的利多因素

　　國內鋁需求強勁除了鋁半成品及鋁材出口拉動外，鋁產品替代成為需求的主要增長來源。隨著中國經濟的快速發展，制造業正迅速擴張。同時銅價高企是生產成本明顯增加，這大大促進了鋁對銅替代。特別是在輸電線纜及其它應用市場(例如空調的連接管)上，鋁正在大量攫取銅的市場份額。這就使得目前國內鋁需求量較以往出現了快速的增長。隨著銅價的下跌，鋁替代銅的增長數量將會減少。可是無論如何，鋁替代成為我們唯一擔心的可以刺激鋁價升高的因素。并且這一因素具有很強的不確定性。因為目前的數據和資料顯示，具體替代的數量很難找到答案。

　　總之，除了國內的鋁供需情況較國際鋁市場更為不利外，國內鋁市場面臨更大的政策風險。如果國家出臺更為嚴厲的針對鋁出口的政策，那將會對國內鋁價構成非常大的影響。雖然鋁替代的利多因素對鋁價形成了一定支撐，但是在情況沒有明朗前，依此做多是相當危險的。我們更有理由相信，在2007年國內鋁價在供應增加，出口受到抑制的情況下出現下跌。

　　四、價格預測

　　通過分析我們認為，2007年全球鋁產量可能進入過剩狀態，因此國際鋁價上漲的基礎非常薄弱。在中國，鋁市場還面臨更大的政策風險。因此后期一旦鋁價出現下跌，國內鋁價的跌幅將會大于倫敦市場。

　　未來鋁價預測

　　單位：美元/噸、元/噸，*號為預測值