原油市場牛氣難以為繼 后期價格震蕩將成主流

  　轉眼間又是一年過去了，在這歲末年初之際，讓我們來共同盤點石油市場的精彩演繹，并展望油價未來走勢。國際油價在06年伊始依然保持著牛市的霸氣，WTI近月合約期價在7月14日創造了77.03美元/桶的新高，一時間市場上對于“百元油價論”已經達到了空前的信服程度，而“二百元油價論”更是橫空出世。然而，在人們還在對油價再創新高毫不懷疑之際，自06年8月初油價開始了高空跳水的重挫，并演繹了三年中最大的跌幅，最低曾跌至55美元/桶下方，一時間市場上又出現了牛熊轉換的論調。

　　2006油市上演超級調整

　　應該說2006年是值得油市紀念的一年，國際油價在這一年的走勢可以說讓人瞠目結舌。從年初最低的57.65美元/桶，最高升至8月份的78美元/桶，此后再度快速滑落，最低跌至55.81美元/桶，國際油價的這個超級過山車表演，讓人難以忘懷。需求旺盛，依然是刺激油價走高的內動力，加上美國夏季駕駛高峰期存在的許多潛在供應中斷疑慮，如颶風、伊朗核問題、煉廠故障、管道泄露等等，然而當這些問題逐步化解，且證明沒有引起什么實質性中斷的時候，油價在人們還沒有做好準備的時候就開始了跳水表演。誠然，美國經濟的下滑和其石油庫存的節節攀升，是導致油價高空跳水的主要誘因，但筆者認為美國政府在利用油價提高總統支持率，且打壓伊朗的囂張氣焰中，起到了更加重要的作用。自10月起，油價開始了長期的震蕩走勢，主要運行在57-64的區間。

　　燃料油價格的走勢基本跟隨國際油價，但需要關注到的是，燃料油自身的現貨市場受到高價的長期打壓，需求已經受到嚴重抑制，許多用油企業或者尋找替代能源，或者盡力減少用量，加上西方船貨源源不斷運往亞洲，燃料油市場本年度基本呈現著供給過多，需求清淡的局面。因此其價格走勢總體較原油偏軟，尤其是滬油市場，吸引了諸多賣方保值，令多方的投機力量難以抗衡，因此其停留在高位的時間通常難以持久。在現貨市場方面，與前兩年有所區別的是，國產燃料油在跟隨國際油價走勢的過程中，顯得更加積極，與進口油同在06年6月份創出了新高，黃浦市場的進口燃料油庫提價格最高曾達到約3750元/噸，而國產油也跟隨達到了3500元/噸的歷史高點。滬油合約更顯得激進，主力合約最高曾觸及3800元/噸，遠月合約更是達到4200元/噸如此令人驚嘆的價格。8月初隨著國際原油期價的節節敗退，燃料油價格開始了深度調整的過程，而且其走勢更是弱于原油市場。

　　2007牛市并未終結，繼續高位震蕩

　　油價自2006年8月初，一直處于下降通道，跌幅逾20美元，創造了1991年海灣戰爭之后的最大跌幅。很多朋友與筆者探討行情，追問的焦點就是油價是否已經走熊？牛市是否已經終結？筆者的答案是否定的，原油市場的牛市并未終結，但經歷此次中級調整之后，在07年的走勢將相對穩健，繼續高位震蕩。

　　首先，美國經濟疲軟，油價受到拖累

　　作為全球最大的經濟實體，美國經濟的發展可謂牽一發而動全身。自06年第三季度以來，其經濟受房地產趨冷、高油價以及美聯儲連續加息等因素的影響，出現了明顯的下滑趨勢。美國06年第三季度經濟僅增長1.6%，為5年來的最低水平。接受權威媒體調查的60多位經濟學家平均預期，美國06年經濟將增長3.4%，07年的增長率將下降至2.8%。美國作為全球最大的石油消費國，消費了全球約1/4的石油，在經濟增長放緩的情況下，其石油消費勢必受到影響，而需求的減弱，也令油價難以大幅上漲。

　　圖：美國經濟走勢對油價影響較大

　　同時，隨著經濟的降溫，美聯儲局可能會調低利率。美聯儲在06年8月初暫停了兩年多以來的加息周期，維持聯邦基金利率于5.25水平不變。而經濟學家的預期顯示，美國聯邦基金利率到07年第三季將回落到5%。根據歷史統計在加息周期中油價往往處于上升趨勢，而在減息周期中，油價往往處于下跌趨勢。因此，本輪油價的回落同時伴隨了經濟的走弱和利率的下調，這兩種因素將繼續抑制油價。

　　圖：油價與美元利率呈較好的正相關