銅價延續弱勢繼續調整 期鋁保持抗跌小漲格局

　　上周觀點：

　　推升銅價的因素目前仍不具備，銅將保持弱勢振蕩。鋁拋空時機仍未到，短線還會走強。

　　一周回顧

　　上周我們所做的銅走勢疲弱的預期稍顯保守，本來預計在考驗6420美元的前低后能夠暫時持穩，但倫銅在周初短暫反彈后即持續下跌，上周四直接跌破前低，周五收于6325美元。一方面是銅內外皆無重量級的利多因素，同時庫存持續增加和智利罷工全面結束也給了倫銅多頭進一步的壓力。在倫銅大跌的壓力下，滬銅也持續下挫，周五抗跌心理被短暫瓦解，全面跌停，并全線跌破6萬元關口。倫鋁圍繞2800美元反復做窄幅振蕩，并未跟隨倫銅下跌，目前其庫存持續增加還沒有對鋁價造成太大壓力。滬鋁受滬銅影響上周末有小幅調整，但仍然比較抗跌，全線守住了2萬元支撐。上周周邊市場對本金屬的影響比較中性。原油和黃金上周維持62-64美元區間的振蕩走勢，天氣和庫存因素對油價造成雙向影響；美元不會大幅反彈，經濟預期沒有顯著好轉，黃金也維持在620美元附近窄幅振蕩。

　　銅鋁展望

　　截至上周四，倫銅4 個交易日跌幅約300 美元，主要的原因是多空心態和交易傾向變化、庫存增加和智利罷工結束。這樣的調整節奏超出我們的預期，前低附近沒有任何振蕩和測試直接跌破，可以看出短線資金流出，持倉快速下降。COMEX 銅非商業基金凈空持倉又增加約1400手至1.9萬手，過去幾個月COMEX 非商業空頭的確扭轉了5 月前越拋空虧損越大的局面，其增持與近期倫銅上多頭離場的交易行為形成對銅價一致的壓力。

　　上周一智利Altonorte銅冶煉廠的罷工，該冶煉廠年產精煉銅29 萬噸，但工會與公司的談判沒有中斷。不出預料，很快該冶煉廠的問題在公司稍做讓步之后得到解決。CODELCO 北方礦區NORTE的幾個工會與公司的談判在接近22 日的最后期限時達成協議，同樣是公司稍稍提高了合同待遇。之前曾有關于罷工可能帶來利多的預期出現，筆者對罷工的利多程度并不樂觀，但也沒有排除短時間罷工令銅止跌的可能性。最后罷工竟然如蜻蜓點水，稍瞬即逝，多頭信心繼續承壓。

　　從7175 美元開始，延續13 個交易日的下跌累計跌幅已達到850 美元，接近12%；過去一周累計跌幅達到4.67%，主要是周四下跌200美元。但從倫銅單日跌幅并不巨大看，市場心理并未崩潰。

　　目前倫銅庫存再度回升到接近18 萬噸，從貼水和庫存的角度看，基本面仍不利于銅價走強。現貨消費需求、尤其是中國的進口需求遲遲不復蘇是導致倫銅庫存回升現貨出現貼水的主要原因，進而封閉了資金流入期銅的渠道，因為持續振蕩較長時間的正價差市場對于多頭而言將難以操作。盡管我們不認為銅價將步入頹勢難以回頭，但疲弱走勢在目前的消費淡季還會延續。前低被突破并不十分重要，倫銅供求平衡但階段性因消費不足而稍顯過剩，因此銅價暫不會有較大幅度的反彈。銅延續疲弱也不意味著供求平衡已經徹底改觀，60 美元的精煉費和取消價格分享已經向我們做出了一些預示。

　　滬銅上周表現抗跌，除了周五的跌停。盡管期價跌幅巨大，但現貨一直相對堅挺，從周二開始現貨對當月升水一直在1000 元以上；兩市現貨比價從周二開始一直高于9.7，三個月比價基本保持在盈虧平衡點附近。如此之高的現貨升水、現貨比價和仍有500 元的月均逆價差顯示滬銅短線超跌，國內供應偏緊的基本面會令滬銅后市明顯抗跌。

　　11 月我國精銅凈進口繼續小幅增長，達到6.21 萬噸，高于10 月的6.1 萬噸，但還是處于一個較低水平。當月銅精礦進口從10月暴跌的17.79 萬噸回升到33.58 萬噸，較1-11 月平均水平29.6萬噸稍高。11 月廢銅進口又創出歷史新高，達到55.35 萬噸，超過9 月份的52.82 萬噸。生產和精銅凈進口方面沒有什么提高，但原料進口顯著回升，這意味著12 月和1 月產量會有所提升。這樣的進口結構對倫銅拉動有限，但對國內供應會稍有壓力。07年1-2 月必然是消費淡季，屆時偏緊的國內供應還會有所緩解。

　　上周倫鋁波動較小，滬鋁周初小漲，周末小跌，銅價的巨大波動對鋁價影響不大。周五倫鋁上漲33 美元，回到2800美元，表現出預期中的較好抗跌性。在過去的一周中，倫鋁庫存在5 個交易日里回升高達3.1 萬噸，周五增加4775 噸至69.56 萬噸，已經重新逼近了70 萬噸。庫存猛增與過去一個月倫鋁擠倉的看法有關，當時我們認為倫鋁走勢會貌似擠倉，但烈度較小，隨著庫存會升這種預期又下降了。一方面空頭需要交割，另外隱形庫存的回流與倫鋁的高現貨升水也有關，其現貨對3 個月升水高達30 美元，而1 月對3 月升水更是達到39 美元。

　　目前還不能確認倫鋁庫存持續回升是供求格局已經質變，維持鋁抗跌且可能繼續上漲的看法。在滬鋁不斷小幅上漲過程中，買盤并不踴躍，空頭回補的作用更大些。這也印證了盡管國內供應稍稍偏緊，但資金并未流入反而是繼續流出，交易行為特征和資金面還不支持一輪大幅作多的心理預期。

　　宏觀經濟

　　上周美國公布的經濟數據有兩個信號，一個是通脹壓力繼續下降，另一個是經濟預期溫和增長，軟著陸預期不變。美國3 季度GDP最終值從上次上修的2.2%下調至2.0%。11月營建許可略降至150.6萬戶；新屋開工數據回升6.7%至年率158.8萬戶，盡管年比跌幅仍高達25.5%。新屋開工增加是房屋市場陸續出現的降溫趨緩的信號之一。11 月美國耐久材訂單在10 月下降8.2%的基礎上回升了1.9%，不過這是在汽車漲價促使運輸部分會升導致的，扣除運輸則為下降1.1%，低于預期的增加1.0%。基本上該數據算不上經濟利好，這意味著制造業未來一段時間還不會加速回升。

　　11 月美國PPI數據達到30年來最大單月增幅，高達2%，且核心PPI增幅是1980 年以來最高的1.3%；而CPI和核心CPI均持平于10 月份；11月個人收支當中的PCE 和核心PCE 物價指數均為持平。通脹數據的溫和表現令美國升息預期下降，對美元造成壓力。美國3 季度經常帳赤子為2256 億美元，略高于2 季度的2171 億美元，明顯高于05 年同期的1834 億美元。今后一段時間美元將再現振蕩走勢，只不過之前的1.30 成為了區間下沿，下一個目標變成1.36。

　　3 季度時候德國07 年經濟預期因新

增值稅開征的問題而受到打擊，可是目前該擔憂已經被消化，工業生產和企業信心指數都不斷攀升，其12 月IFO 企業信心指數就創下德國統一以來的最高水平。

　　作為歐洲經濟火車頭和內部市場最大的一個部分，德國經濟的良好表現預示歐元區經濟增長依然良好。這也是美元走弱的原因之一。美元未來將繼續走弱的最大啟示不在于基本金屬，而在于原油和黃金以及新興市場國家資產。這意味著對原油、黃金和新興國家資產的炒作周期仍未結束。

　　對于中國而言，盡管經濟數據顯示貨幣投放、貸款、工業生產、固定資產投資都已經持續放緩，但

中國經濟增長的結構不會迅速轉變，大量的資金進入股市就是一個信號，這說明中國存在巨量的資金。如果想要讓經濟增長速度受控，避免過熱和埋下通脹隱患，要么讓

人民幣升值縮減貿易順差；要么是繼續壓縮投資增速。但二者都很不容易辦到，大量國內外資金追逐商品和人民幣資產的現象可能還不會結束。

　　油價

　　上周美國原油庫存大跌了630萬桶，主要原因是進口減少和墨西哥灣大霧影響運輸。隨著消費旺季的到來，油價在60 美元之上站穩，不過沒有發動進一步的上漲。目前從截至上周二的CFTC公布的NYMEX 原油和取暖油凈多持倉均有所增加，原油將會表現抗跌。進入1 月份，原油上漲的可能性會比較大。過去一段時間黃金價格在620 美元附近遲滯不前，大量非商業多頭開始立場，截至上周二的凈多持倉大減約1.2 萬手至6.99 萬手。美元走軟預期令黃金下方有較強支持。這兩個品種的走強對銅價還是會有一定的支持作用，令銅價抗跌或者反彈。

　　本周觀點

　　銅即使出現反彈也還會延續弱勢，可能繼續調整。鋁繼續保持抗跌小漲格局。

　　

銀建期貨  張大江