銅價振蕩跌破6500美元 CFTC基金凈空再創新高

　　繼11月10日倫銅單日跌落7000美元關鍵支撐位后，因美元走軟、潛在罷工不斷等有利因素令價格獲得短暫反彈，多空雙方在7000美元區間苦戰半月。但隨著薪資談判的明朗、美國經濟數據進一步的走軟以及LME庫存走升、貼水趨穩的壓制，配合著小金屬品種圣誕節前的獲利回吐，倫銅價格終振破6500美元，跌至8個月低點。而由于6500美元區間下方缺乏有效的技術支撐，倫銅走勢面臨跌幅加速的險境。

　　就CFTC非商業基金凈空持倉看，截止12月19日，基金凈空頭寸已達18971手，創下該持倉數據10年以來基金空頭持倉最大比例，投機力量仍以看空為主。本周筆者想就CFTC基金凈持倉進行著重分析：

　　2006年是基金凈持倉轉折的一年，就非商業基金凈持倉看，其走勢大體與LME庫存呈反向關系。自2005年7月庫存降至2.55萬噸低位至今，庫存走勢呈緩慢回升狀態。而COMEX非商業基金凈多頭寸卻自2.27萬手逐步減持，至2006年2月21日基金持倉近3年來首次出現小幅凈空。特別是進入4月,LME銅價在加速沖高的趨勢下，基金持倉仍顯凈空，表明了銅價的沖高上漲與基金多頭的獲利回吐有關。下半年伴隨著行情弱勢震蕩的格局，凈空持倉緩慢擴張。10月底在庫存水平持續走升的帶動下，凈空持倉擴張加速，12月初凈空占總持倉比例就已達到創歷史的46.8%。

　　然而盡管投機力量趨弱，但“物極必反”，如果空頭力量主動回補也將成為價格出現反彈的契機。回顧歷史，基金多頭總持倉比峰值是在2003年10月21日創下的58.9%。而十年來，基金空頭占總持倉比接近40%的曾有4個相對時段；凈空頭寸最大值產生在2001年11月6日的26.77萬手。縱觀前幾次凈空重持倉，其從凈空最大值轉為凈多的速度相當快。具體看，筆者認為1999年與2002年較為類似，凈空持倉的轉折，主要以空頭回補為主動力，價格增幅與同時段多頭介入的積極性相關。2003年的那次是時間最短的，凈空持倉的轉折主要以買盤力量主導。而2001年的凈空時間段是最長的，在10個多月的時間里凈空頭寸逐步加碼創下記錄，但就凈空持倉的轉折，短短三周空頭主動回補的速度，短時間內價格反彈的幅度之大，確實值得警惕！對比今日的現狀，凈空持倉的逐步擴大也已經歷了8個月，1.8萬手的回吐力量不容忽視。

　　不過，如果對凈多頭寸進行分析，也不難發現03年10月以前凈多轉為凈空同樣在短時間內給價格帶來了壓力。但2003年2月至今巨幅凈多頭寸的轉換并不突兀，它經歷了3年來逐步從量變到質變的過程。筆者認為，基金參與者近年來的壯大，以及其更為關注宏觀基本面發展的態勢決定了操作手法上的穩健。例如基金凈持倉與LME庫存相關度的表現就是一個很好的例子。因此筆者認為，此番凈空持倉的轉折也將經歷一個過程，這個過程同樣需要基金自身對于期銅宏觀基本面的判斷把握。以筆者的理解，像全球增長、供需平衡因素是基金操作中長期把握的方向，但類似庫存、升貼水、局部產量受損等都可能成為短期基金加減碼的考慮范疇。

　　下半年以來，基金重點關注的全球經濟、通脹形勢、周邊市場以及倫敦“低庫存、高升水”的局面正在發生改變，而銅精礦瓶頸、中國需求預期可能出現的回復，令基金看法“陷入兩難”，就LME高于歷史水平的22萬手持倉總量看，目前投機力量尚未形成足以打破市場格局的單邊力量。

　　同樣，隨著價格的震蕩疲弱，生產加工商的買盤保值增倉不斷，其非商業基金多頭總持倉比也已達到歷史高位。較低價位可能引致的需求釋放也要得到足夠的重視。

　　短期看，倫銅氛圍偏空，外盤操作空頭持有。

　　肖靜