概要
●中國1-11月未鍛造的銅及銅材進口同比下降21%至186萬噸. 1-11月未鍛軋鋁出口同比下降7.7%至113萬噸
●LME 經紀行謠傳，鋁錠庫存近期數周可能大幅減少27萬噸
● 明年中國可能會再次通過調整鋁出口關稅或下調出口退稅
● 美聯儲如期宣布聯邦基金利率保持5.25%不變
● 中國11月底M2貨幣供應年率上升16.8%，M1貨幣供應上升16.8%
● 高盛、摩根周五在市場拋售金屬，銅鋁價格明顯回落
★行情回顧
本周銅鋁市場繼續運行差別交易,銅價在技術面的壓力下以及市場悲觀情緒的影響下繼續回落,弱勢特征十分明顯.鋁價則在市場結構性失衡的支持下維持高位運行,雖然在周末出現了一些回落,但市場總體運行偏強.周一, 在鉛價大幅上漲的情況下,市場小幅波動,銅價自低位有所回升,但仍然受制于7000美圓的壓力.鋁價在小幅回落,圍繞2800美圓波動.中國的貿易順差繼續擴大令市場確信人民幣將繼續升值,從而令中國的需求增大,對基礎商品有利.中國海關周一公布,11月進口729.33億美元,同比增長18.3%;出口958.54億美元,同比增長32.8%.11月貿易順差為229.21億美元.該順差數據高于接受路透調查的分析師預測的201億美元.受此影響,美圓在回落,對金屬形成了一些支持.周二, 銅價在技術性壓力下繼續回落,而鋁價則保持相對偏強運行.美國貿易數據優于預期,美圓對市場施加影響.美國10月貿易帳-588.7億美元 前值為-643億美元,市場預估值為-636億美元,顯然較市場預期高,而在午后美聯儲如期宣布聯邦基金利率保持5.25%不變,美圓因此出現了回落,但市場同樣沒有作出反應.周三, 銅鋁價格在鉛價的大幅下跌的影響下回落.銅價繼續受到市場的拋壓而走勢疲弱,而智利銅礦的談判令其削減了漲幅.鋁價則在金屬市場整體走弱的影響下回落,但市場仍然保持著差別交易.最新數據低于預期,也打擊了價格.當晚公布的美國11月零售銷售月率1.0%.市場預估值為0.2%.周四, 在金屬鎳再創歷史新高的情況下,銅鋁收高,銅價止住了連續的下跌,而鋁價則刷新了5月份以來的高點.市場對中國方面即將出現的購買行為加以預期.在中國宏觀調空的背景下,其廣義貨幣供應量仍然出現明顯的上升,被市場視為利多,當日公布的中國11月底M2貨幣供應年率上升16.8%，M1貨幣供應上升16.8%.在周五,受到美圓反彈的影響,貴金屬大幅回落,銅價也出現了明顯的下跌,鋁價也在午后抵擋不住平倉盤的打壓回落到2800美圓之下.全周銅價呈現逐級走低之勢,而鋁價則呈現前高后低的運行態勢.
★前周觀點的回顧與評估
筆者在上周報告中有關:“銅鋁市場的差別交易仍然將繼續,在周邊市場運行仍然健康,相關品種繼續強勢運行的情況下,銅價繼續弱勢運行,但總體上在一個大的區間內運行,單邊趨勢將難以出現.鋁價則繼續在結構性失衡的情況下保持偏強的運行基調,在第一個周三期權通過后,市場的重點轉向了第三個周三的交割上來,市場繼續受到現貨的支持.”的觀點繼續與市場保持一致，銅價在技術面的壓力下在本周震蕩下行，弱勢運行十分明顯。鋁價則受到結構性失衡的支持下保持相對強勢，在第三個周三臨近之時，鋁價創下了5月份以來的新高，截止周末，市場的差別交易仍然在持續當中。
★ 市場結構
銅市場的庫存仍然在執著的增加當中，同時鋁市場庫存也在繼續減少當中。截止周末，倫敦銅庫存上升到了174100噸，鋁市場庫存下降到了664650噸。同時，市場的持倉出現了同步增加的局面，其中銅市場持倉為229007手，鋁市場持倉為559037手。分別為庫存的33倍和21倍。受到庫存增減的影響，目前銅市場現貨貼水為12/6，而鋁市場現貨升水為21/24。隨著本月的第三個周三的臨近，銅市場貼水令銅價走低，而鋁市場的現貨升水導致鋁價受到支持。期權市場看，1月份銅看漲期權與看跌期權的比例為9829/5933，持倉量相對不大，而且持倉較為均衡，因此不會對市場施加太大的影響。而1月鋁則再度出現高位看漲期權被擠壓的影子。在本月期權宣告之后，我們又一次看到了在看漲期權的高位的持倉集中的現象，2850美圓有3750手持倉，2900美圓有1740手，2950美圓4378手，3000美圓5255手，3000之上有1300手。同時在看跌期權上，我們看到2750美圓有3250手持倉，2700美圓有2799手，2600美圓有1841手集中持倉，2750美圓之上看跌期權幾乎沒有交易。看漲期權再次于目前的價格之上出現16000多手的持倉，意味著在1月的第一個周三前，市場仍然將由于賣權的被動而受到支持。同時，由于看跌期權在2750美圓之上幾乎沒有持倉，因此在2750美圓之上，買方將不會產生利潤而被迫放棄行權，因此市場將在2750美圓之下出現一定的支持。
◆ 本周市場焦點
本周較為引人注目的是麥格里銀行，高盛投資以及JP摩根由于對中國方面作出了明年消費減弱的預期而紛紛看空2007年金屬價格，在周五伴隨著美金強、歐元弱，高盛、摩根這些大投行在LME拋出各種基本金屬，數量一般，但顯然在銅價僅67968手的成交的情況下，下跌了145美圓，而鋁價也在僅僅為前交易日1半的成交量(116640手)情況下，也跌了63美圓，這其中，美圓的反彈打擊了貴金屬的價格，對銅鋁價格產生了一定的壓力。
由于市場的結構性失衡，使得鋁市場的逼倉仍然在持續當中，LME 經紀行謠傳，鋁錠庫存近期數周可能大幅減少27萬噸，成為此次逼倉中的一個步驟。從庫存在近期的不斷減少來看，似乎這個傳言有其可信的一面。消息人士稱美國對沖基金持有的大型鋁庫存可能使鋁供應受到擠壓，并引發鋁價上漲，尤其是在該基金提高持有量的情況下。消息人士拒絕透露該基金的名稱，不過他們稱一家機構最近建立一個大型倉位，目前控制LME倉庫鋁庫存50%至80%份額Sempra Metals公司金屬分析師坎普(John Kemp)稱某家機構可能正在尋找優質鋁，另外一種可能性是某家機構希望控制短期市場，因此市場供應可能極度偏緊。緊張供應和穩定需求可能使鋁價上漲，向5月11日創下的3310美元/噸高記錄挺進。
另一個引起市場關注的是中國在控制“三高”企業的新的部署，工業官員周四表示，明年中國可能會再次通過調整鋁出口關稅或下調出口退稅來抑制鋁工業的過度投資和限制鋁及其產品產量。中國也將采取措施以阻止中國成為一氧化鋁出口國，因為中國鋁土礦資源短缺。中國有色金屬工業協會鋁部門主任Wen Xianjun表示，這樣的調整不會在短期內起作用，因為政府需要考察在9月和11月宣布的稅收政策調整的結果。 Wen Xianjun說：“我們在11月剛剛上調了鋁出口關稅，不會很快進一步作出政策的調整。” 他指出，進出口稅收政策調整是暫時的，意味著每年都會作出調整，因為政府控制著鋁和氧化鋁工業。通過限制金屬出口量，政府希望能抑制鋁工業的發展，因為鋁生產需要消耗大量電力，同時也縮窄中國較大的貿易順差。9月中國將一些鋁制品出口關稅退稅下調8%，其它一些自13%下調至11%。他還表示，鋁價格面臨更大的下跌風險，因為氧化鋁價格下跌，同時終端消費者希望要求更低的價位。Wen說：“我們將堅決反對出口氧化鋁。相反我認為我們需要大量進口，進口量至少占到總消費量的5%-10%，我們不可能通過我們自己的產量來滿足所有國內的需求。” 中國過去三年氧化鋁進口量一直在減少，今年進口量占到總消費量在大約35%。 1-10月中國氧化鋁進口量同比下降0.8%至571萬噸。同時1-10月氧化鋁產量同比增長54%至1075萬噸，2007年產量將達到1800萬噸。11月稅收政策調整包括將氧化鋁進口關稅自5.5%下調至3%以鼓勵進口更多氧化鋁原料。 Wen并不排除明年該稅收政策再次調整的可能性，并表示，政府將考慮每年進行進出口關稅的調整。 他說：“我們并不支持氧化鋁產量的擴張，因為我們鋁土礦原料短缺。” Wen表示，明年鋁土礦進口量可能會再次增長40%-50%，并表示這取決于中國山東省的氧化鋁生產商的產能增速。 Wen說：“這些氧化鋁生產商主要依賴鋁土礦的進口。”所以明年的進口需求主要取決于政府是否和怎樣計劃抑制他們的擴張。顯然，市場在上周流傳的政府進一步下調鋁制品出口退稅的政策應該是空穴來風，顯然政府在剛剛調整了退稅以及鋁的出口關稅提高后，需要有運行的數據來考察政策是有效性，然后才可能指定相應的新政策，因此就目前而言，在政策上對市場進行打擊的可能性很小，謠言止于智者。市場將趨于平靜。
★ 機構觀點
麥格理銀行：2007年銅過剩量從原先預測的15萬噸調升至24.1萬噸。麥格理銀行表示，中國及其它市場廢料替代增加使銅現貨市場更為寬松。
摩根：中國繼續調控非理性的地方固定資產投資，美國景氣度持續放緩，將使中、美兩大市場明年對銅需求萎縮，因此明年對基本金屬投資的熱度將冷卻。”“摩根進一步預測，今年銅平均價格每噸為6700美元，明年期銅平均價格每噸將落在5700美元左右。2006年供應短缺間題在2007年不會經常發生，因為多數勞資談判都已和平落幕，加上銅礦先前因牛市而擴大的產能也可望在明年浮現，將進一步打壓銅價上漲。
Marex:雖然技術分析仍然相當看空，主要的筑頂過程似乎趨于完成，但近期下跌再度在6650/70美元區域附近獲得良好支撐，市場可能從此位進行調整反彈。近期阻力位6850/70美元可能重新受到測試，如果跌破此位將在進一步的阻力出現之前繼續邁向7000美元，甚至7100美元區域。跌破6650美元可能測試關鍵的6410/30美元區域。鋁：短期趨勢上升，由于鋁價試圖向上突破近期阻力，因此市場可能進一步上漲。預計接下來2890/2900美元區域將受到測試，如果突破此位，那將在拋壓重新出現之前繼續邁向2940/50美元區域。近期回落應該在2800/10美元區域獲得良好支撐，跌破重要的2750/60美元區域將重新產生下跌動能，并重返2660/80美元區域。
美林：2006年全球原鋁供應量將同比增加7.2%，而需求量則會增加6.8%(其中，中國原鋁供應量同比增加20.2%，需求量同比增加22%)，因此，2006年全球原鋁供應相對于需求來看略顯不足；2007年，全球原鋁供應量和需求量預計將分別增加6.5%和5.6%(中國的供應及需求將分別增加12%和14%)，美林認為2007年及2008年全球原鋁將出現供應過剩的局面，這也將會導致鋁價低于目前的價格(12月8日LME現貨價為2820美元/公噸)。
曼氏金融:銅在對我們而言似乎不會產生影響的消息中下跌，包括美國宏觀經濟數據以及智利的勞動合同談判沒有太多消息。首先，本周沒有什么需要關注的可能利空的美國經濟數據。如果有的話，那截至目前公布的數據相對中立，前日的零售指數意外上升1%(預期上升0.2%)。歐洲和日本公布的經濟數據也都向好。我們只能得出銅市場可能縮減走強的空間這樣的結論，Altonorte和Codelco的談判打算達成協議，因此迫使市場在美國經濟增長減緩的環境下關注上升的庫存。事實上，至少在Altonorte的談判中，工會工人表示公司打算在早前的提議被拒絕以后向他們提出改進后的合同議案。(公司認為此次議案將被接受。)同時Codelco與Norte分廠的談判沒有消息。
標準銀行:公布的數據顯示上周失業申請人數下降，這為逐漸減退的美國經濟提供了希望。失業申請人數減少2萬人使初步申請人數降至10月中旬以來的最低位。這條消息帶動美元上漲，許多人認為近期良好的數據可能會使美聯儲在下次會議上減息的壓力減弱。在中國，國家統計局公布的數據顯示今年前11個月城鎮固定資產投資同比增長26.6%。不過據估計上個月的投資較前一個月大幅走高可能使市場擔憂政府采取措施使投資增長大幅下滑。當然最新的數據仍然低于今年上半年32%的增長速度，當時中國還沒有采取措施放緩經濟增長。上個月我們對銅的看法正確，我們指出在隨后的走勢中“市場需要再度回落才能獲得更多的買興”，而且“這樣的回落應該是短暫的，應該遭遇大量被壓制的買興。”這確實在11月發生，亞洲買家重新出現是一個利好信號。考慮到這樣的支撐，加上供應中斷，難以認為銅價將從目前的價位下跌。不過也難以認為銅價將大幅反彈，除非庫存開始迅速下降，中國的進口復蘇或者一些主要的供應中斷逐步升級。
巴克萊資本：基本金屬價格明年將繼續受中國因素的支撐，盡管有跡象顯示如美國等數個發達國家的金屬需求放緩。巴克萊資本在一份年度報告中稱，中國盡管尚不是全球最大的金屬消費國，但是已經是全球金屬需求的主要推動力量。中國正在進行的城市化進程，交通基礎設施P絡建設和電力設施的升級改造，所有這些都將金屬需求提供“基礎”，而商業周期對其影響亦不大。該行的商品分析師Kev舊Norrish稱，“就對商品價格的影響而言，美國金屬需求的重要性正在下降，而中國經濟增長的重要性正在增加。”該行在報告中稱，“2007年中國宏觀經濟增長仍然令人想望，盡管經過了一系列的宏觀調控，但是估計中國的經濟成長率仍接近1。%。” 該行認為，只有中國經濟成長率低于日%，才可能為金屬需求“敲響警鐘”，但是其強調說，這還要看是那個經濟部門的成長速率放緩。該報告還認為，供應面的勞資糾紛，工人罷工，下降的金屬庫存和美國之外的金屬需求亦將支撐金屬價格。
瑞銀：2007年中國銅需求可能會強勁反彈，因此預測銅價將漲至每噸美元。，造成看法分歧的主因在于對中國明年需求預測差異。根據中國海關最新統計數據顯示，中國今年1一11月銅及銅產品進口為1日6萬噸，比去年同期下滑21%,但11月銅進口量比10月增加。
★ 綜合分析
銅鋁市場的差別交易仍然持續當中,鉛鋅錫鎳的上漲沒有提振銅價,其技術壓力十分沉重.美國經濟的增速放緩以及對中國宏觀調空所帶來的消費的憂慮在銅價上表現的較為突出,不斷增加的庫存似乎對這些憂慮加以驗證,而近期一些機構的轉向也令市場蒙上了一層陰影.與此同時,鋁市場的結構性失衡使得其運行與銅價不同,相對強勁的運行令兩個市場的差別交易明顯.在目前結構情況下,本輪軟性逼倉是否如期完成而不受銅價的影響是目前投資者極為關心的問題,從1個月來運行看,其逼倉的第一階段順利完成,后市仍然應當將目光投向此結構是否發生變化上來.
我們看看國際市場一些機構的觀點,在近年來一直活躍在金屬市場的麥格里銀行調高了對明年精銅的過剩量,同時認為銅價將低于今年.JP摩根認為中美的經濟增速放緩使得明年銅需求萎縮,銅價將下跌,年平均價低于今年的6700美圓,達到5700美圓.長期看空市場的Marex認為筑頂即將完成,技術形態相當看空,但對于鋁價則短期繼續看漲.美林則對鋁價的明年走勢不樂觀,今后2年都將維持過剩的局面.曼氏金融將關注的重點放在庫存的增加上,在本周美國經濟數據中性的情況下,銅市場縮減走強的空間.標準銀行則認為在中國固定資產投資保持在26.6%的增長情況下,銅價在下跌中獲得買興.市場短線回落,但不會出現大的變化.巴克萊銀行強調明年基本金屬將繼續受到中國的因素的支持.美國需求放緩不是對金屬價格造成重大的打擊. 瑞銀認為2007年中國銅需求可能會強勁反彈，造成看法分歧的主因在于對中國明年需求預測差異。根據中國海關最新統計數據顯示，中國今年1一11月銅及銅產品進口比去年同期下滑21%,但11月銅進口量比10月增加,銅價的前景仍然樂觀.可以看出，機構對明年的市場分歧較大,重點還是在中國的需求是否疲弱,可以說中國的需求變化是明年市場運行的關鍵,需要密切加以跟蹤.
我們仍然從周邊市場以及相關品的運行中來觀察目前銅鋁市場的運行環境.道瓊斯工業指數以及SP500指數繼續強勁運行,牛市特征十分明顯.提示目前經濟運行環境仍然健康,這一點與市場對經濟的擔憂似乎并不相同.美國十債的反彈仍然在持續當中,提示長期受益債券有所下降,但長期運行沒有發生改變.波羅地海航運指數在本周出現了一些回落,但顯然其上升沒有變化,說明目前經濟的活躍程度仍然很高.而美圓指數在達到了短期目標位之后,本周出現了一些反彈,對商品時間了壓力,但美圓指數的推動式下跌明顯,市場的反彈不會改變美圓的總體下跌趨勢因此對商品的大的壓力將有限.國際原油繼續運行在支持位后的反彈當中,但顯然沒有確定恢復上漲,但短期的偏強運行不會改變.貴金屬出現了一些回落,黃金在完成了一個小級別的推動上漲后,市場進入了短線調整當中,白銀也沒有延續近期的上漲,出現了一定的調整.貴金屬的回落與美圓的反彈相呼應,對商品施加壓力.全球商品全球商品綜合指數在實現了短期的上漲目標后,與美圓反彈呼應.同樣,其牛市結構保持完好.
相關品種中,鉛價再度從上方阻力位回落,顯示該位壓力沉重,市場可能從新聚集能量.鋅價在本周于支持位上震蕩整理,其上行趨勢保持完好.錫價繼續上漲,運行結構完整,沒有轉向跡象.鎳價在本周再創新高,上升管道保持完好.
銅鋁市場自身來看,上海鋁價本周繼續上行,但顯然運行緩慢,動力不足.倫敦方面則在上漲過程中受到了2850美圓的阻力,市場在周末隨同銅價回落,但沒有對近期的上漲構成破壞.紐約市場,銅價繼續下行,技術壓力沉重,市場遭受了來自部分銀行的拋盤.上海銅價也在壓力下繼續下跌,全年進口的明顯減少打擊了全球銅價,上海市場也未能幸免.但值得注意的是在精銅進口減少的背景下廢銅的進口明顯大幅增加,同時,高含量的廢銅替代了低含量的廢銅使得銅進口實際的增加,顯然這樣的現象通常與銅價的高企有關.倫敦市場也在市場對銅價的憂慮影響下,受到銀行拋盤的打擊繼續回落,雖然在下行過程中出現了一些指標的背離,但沒有結束跡象,市場仍然在弱勢運行當中.
★后市展望
國際銅鋁市場在美圓完成了一個波段的下跌之后出現反彈,全球商品進入短期調整的背景下受到一定的壓力.但其差別交易仍然將持續,銅價在銀行拋盤的打壓下繼續呈現弱勢運行.鋁價則在市場結構性失衡延續的情況下,其回落將受到現貨的支持.在第三個周三后市場有可能出現一些回落,但1月份的結構失衡將繼續對鋁價提供支持,2850美圓仍然是鋁價能否持續上漲的關鍵所在.
景川
