進(jìn)口規(guī)模增長(zhǎng)趨緩貿(mào)易順差再創(chuàng)新高

　　出口總額。其中，出口7792.9億美元，增長(zhǎng)26.8%，回落4.3個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口6456.7億美元，增長(zhǎng)20.9%，加快4.2個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差1336.2億美元(圖1)。

　　06年各月份進(jìn)出口變化(圖1)

　　10月份238 億美元的貿(mào)易順差新高使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模目前已突破1萬億美元。分析10月份貿(mào)易順差大幅增長(zhǎng)的原因可以看到主要源于進(jìn)口規(guī)模增長(zhǎng)的趨緩。10月份的進(jìn)口商品總額為643億美元，是今年6月份以來的月度新低，而14.7%的同比增速更是去年8月份以來的月度增速最低水平。我們注意到雖然10月份由于季節(jié)性因素的影響，進(jìn)口、出口商品總額比9月份均有一定程度的減少，但進(jìn)口商品總額環(huán)比減少的幅度(16%)與往年相比明顯偏大。分析原因，我們認(rèn)為主要原因是：10月份固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)較大幅度的下滑，由此帶動(dòng)了進(jìn)口需求出現(xiàn)一定程度的減緩。10月份我國(guó)的原油、成品油、鋼材、鐵礦砂及其精礦的進(jìn)口量均比上月有一定程度的減少。其中，原油進(jìn)口數(shù)量由9月份的1345萬噸下降到1082萬噸，進(jìn)口金額只有47.6億美元，是今年月度進(jìn)口金額的最低水平。大宗原材料進(jìn)口數(shù)量和金額的減少表明在宏觀調(diào)控的影響下，投資需求降溫帶動(dòng)進(jìn)口需求的減弱。當(dāng)然，國(guó)際原油價(jià)格漲幅回落也對(duì)原油進(jìn)口金額的減少產(chǎn)生一定影響。

　　信貸增速平穩(wěn)流動(dòng)性控制仍不能輕言放松

　　10月份的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，M2增速有所回升，信貸增長(zhǎng)保持平穩(wěn)，月度新增貸款同比繼續(xù)少增，前期的金融宏觀調(diào)控效果繼續(xù)顯現(xiàn)。具體來看，M2增速為17.1%，增幅比上月末高0.3個(gè)百分點(diǎn)，人民幣貸款余額22.12萬億元，同比增長(zhǎng)15.2%，增幅與上月末持平。從信貸投放來看，10月份新增人民幣貸款170 億元，同比少增94億元，這已是新增貸款同比連續(xù)第三個(gè)月少增。從今年前10個(gè)月新增貸款規(guī)模來看已達(dá)到了2.77萬億元，全年有望控制在3萬億元左右。10月末，人民幣儲(chǔ)蓄存款余額為15.8萬億元，同比增長(zhǎng)15.5%，增幅比上月低0.5個(gè)百分點(diǎn)，是2005年4月份以來的最低點(diǎn)。當(dāng)月儲(chǔ)蓄存款減少76億元，這是2001年6月份以來首次出現(xiàn)的月度儲(chǔ)蓄存款下降。其中，活期儲(chǔ)蓄存款同比少減少21.6億元，定期儲(chǔ)蓄存款同比少增607.9億元。從原因來看，儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)的趨緩與股票市場(chǎng)等的資金分流有一定關(guān)系。10月份證券公司客戶保證金余額為6042億元，比上月增加2161億元，同比增長(zhǎng)182.9%。

　　雖然10月份的信貸增速保持平穩(wěn)，月度新增貸款同比也連續(xù)第三個(gè)月實(shí)現(xiàn)少增，但考慮以下幾個(gè)因素的影響，對(duì)流動(dòng)性的控制仍不能輕言放松。(1)10月份170億元的新增貸款規(guī)模有一定季節(jié)性因素的影響。從2004、2005年10月份的新增貸款規(guī)模看，平均在260億元左右。而11、12 月份的新增貸款規(guī)模一般則會(huì)大幅反彈至1000億元以上。(2)從新增貸款的結(jié)構(gòu)來看，10月份新增中長(zhǎng)期貸款838億元，同比多增319億元；短期貸款及票據(jù)融資減少705億元，同比多減少436億元。對(duì)于中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)仍要繼續(xù)抑制。(3)10月份，我國(guó)的貿(mào)易順差大幅攀高至238 億美元的月度新高，貿(mào)易順差的激增使得流動(dòng)性充裕的狀況仍將繼續(xù)。而11、12 月份的貿(mào)易順差預(yù)計(jì)仍將保持較高水平。(4)物價(jià)漲幅比較溫和，前10個(gè)月的CPI漲幅僅有1.3%，全年漲幅預(yù)計(jì)不超過1.5%的水平。綜合來看，雖然年內(nèi)加息的可能性不大，但存款準(zhǔn)備金率小幅上調(diào)的可能性依舊存在。

　　貨幣供應(yīng)量增幅變化(%)

　　消費(fèi)增幅和物價(jià)變化對(duì)比

　　固定投資增速下滑明顯

　　10月份固定資產(chǎn)投資增速在經(jīng)歷了9月份的小幅反彈之后，繼續(xù)延續(xù)前期的下降態(tài)勢(shì)，月度增速首次降到20%以下，累計(jì)增速為26.8%，是今年以來首次低于去年同期增速水平。

　　具體來看，從項(xiàng)目隸屬關(guān)系看，中央項(xiàng)目投資增長(zhǎng)29.6%，增速與前9個(gè)月持平，地方項(xiàng)目投資增長(zhǎng)26.5%，增速比前9個(gè)月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　從產(chǎn)業(yè)來看，三次產(chǎn)業(yè)的投資增速比前9個(gè)月都有不同程度的回落，幅度分別為2.1、2.5、0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中第二產(chǎn)業(yè)投資增速回落的幅度最大。從不同行業(yè)投資增速看，煤炭開采及洗選業(yè)、非金屬礦采選制品業(yè)、黑色金屬礦采選冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬礦采選冶煉及壓延加工業(yè)的投資增速與前9個(gè)月相比均有不同程度的回落。從新開工項(xiàng)目個(gè)數(shù)看，10月份的新開工項(xiàng)目個(gè)數(shù)為1.66萬個(gè)，與去年同期基本相當(dāng)。新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資52751億元，同比增長(zhǎng)4.4%，增速比前9個(gè)月下降了3.1個(gè)百分點(diǎn)。我們看到，由于季節(jié)性因素的影響，一般而言10月份的固定資產(chǎn)投資規(guī)模均比9月份有所減少，從近五年的情況看，平均幅度在5%左右，而今年10月份的固定資產(chǎn)投資規(guī)模比9月份下降了近12%，幅度明顯超過了往年水平。從原因來看，固定資產(chǎn)投資增速的回落與前期管理層對(duì)新開工項(xiàng)目的清理與檢查有一定關(guān)系。從11月份的情況分析，我們認(rèn)為投資增速在目前水平下繼續(xù)下滑的可能性已經(jīng)不大，行政調(diào)控手段過后，投資增速仍將小幅反彈。

　　大陸期貨 施梁