一、十一月份行情回顧

　　自今年8、9月國(guó)際原油急速下跌之后，國(guó)內(nèi)燃料油期貨追隨原油一路下跌，進(jìn)11月以后在亞洲船貨增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期壓力下繼續(xù)走弱，加上中國(guó)需求非常疲弱，發(fā)電、煉油消費(fèi)需求都沒(méi)有起色，走勢(shì)明顯比原油更弱。11月滬燃油因原油低位企穩(wěn)而整體波幅有限，持倉(cāng)和成交逐漸萎縮，與此前的風(fēng)光無(wú)限相比，確實(shí)有些“凄涼”的味道。臨近年底，燃料油市場(chǎng)能否擺脫沉寂是我們所關(guān)心的，預(yù)計(jì)12月燃料油供應(yīng)繼續(xù)充足，但由于需求進(jìn)入增加階段以及歐佩克可能在下月阿布賈會(huì)議上進(jìn)一步減產(chǎn)等因素，原油有望走強(qiáng)并帶動(dòng)燃料油走出低谷。

　　二、基金持倉(cāng)與期價(jià)分析

　　據(jù)CFTC統(tǒng)計(jì)， NYMEX原油期貨市場(chǎng)截至11月28日，基金持有多頭頭寸為169872張，空頭頭寸為158058張，凈多頭頭寸為11814張，基金凈多頭寸減少，顯示基金對(duì)原油價(jià)格上漲有所保留。

　　三、庫(kù)存影響

　　今年世界能源期貨市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，油價(jià)漲跌前景年底將面臨攤牌。原油和天然氣等主要能源的庫(kù)存仍處于歷史高水平，為意外的供應(yīng)方中斷提供了保險(xiǎn)。由于全球需求增長(zhǎng)已放緩至近幾年來(lái)的最低水平，生產(chǎn)國(guó)(尤其是歐佩克)正在盡其所能阻止庫(kù)存進(jìn)一步增加。

　　消費(fèi)國(guó)正努力開(kāi)發(fā)石油和天然氣以外的替代能源，只有時(shí)間能證明這些措施能否最終改變能源期貨市場(chǎng)的基本面，抑或隨著開(kāi)發(fā)替代能源供應(yīng)的難度日益凸現(xiàn)，這些努力可能不得不被迅速放棄。

　　市場(chǎng)人士對(duì)上述因素將最終導(dǎo)致期貨價(jià)格暴跌抑或回升存在分歧。當(dāng)然亦有可能僵持不下的局面，鑒于今年迄今能源期貨市場(chǎng)一直大幅波動(dòng)，如此結(jié)果將出乎所有人的意料。

　　支持石油期貨看漲的另一因素是，埃尼的尼日利亞子公司阿吉普的石油設(shè)施頻頻遭到武裝襲擊，導(dǎo)致Brass碼頭12月船貨裝運(yùn)推遲。但似乎庫(kù)存水平足以抵消上述供應(yīng)中斷的影響，至少目前而言如此。隨著年底臨近，庫(kù)存將成為決定性因素。目前尚不知究竟需要多少庫(kù)存，主要原因是供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)變化速度快于庫(kù)存。就目前而言風(fēng)險(xiǎn)似乎較低，其原因正在于庫(kù)存水平相當(dāng)高。

　　歐佩克將在庫(kù)存上起決定作用，因其有能力通過(guò)調(diào)整生產(chǎn)配額實(shí)際影響庫(kù)存水平的升降。

　　四、后市展望

　　2007年原油市場(chǎng)的供給緊張情況有望得到一定程度的緩解，且供應(yīng)的增長(zhǎng)可能超過(guò)需求的增長(zhǎng)。

　　2007年的需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)約為1.5%，而供應(yīng)增長(zhǎng)的預(yù)期為3%，因非洲的產(chǎn)能將增加12%，拉美與俄羅斯的產(chǎn)能也都將增加。

　　OPEC認(rèn)為來(lái)自于非OPEC國(guó)家的產(chǎn)量在2007年將平均達(dá)到5300萬(wàn)桶/天，相比2006年的5116萬(wàn)桶/天增長(zhǎng)184萬(wàn)桶/天，預(yù)計(jì)2007年非OPEC國(guó)家的供應(yīng)反彈將創(chuàng)1984年迄今的最大增幅，特別是其對(duì)俄羅斯2007年的產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)測(cè)將上升19萬(wàn)桶/天，達(dá)到980萬(wàn)桶/天。OPEC指出2007年全球市場(chǎng)對(duì)OPEC的日原油需求將下降70萬(wàn)桶左右，由目前的2884萬(wàn)桶/天下降到2815萬(wàn)桶/天。

　　總體來(lái)說(shuō)，石油市場(chǎng)的供應(yīng)能力得到了很大補(bǔ)充，在很大程度上緩和了供應(yīng)的緊張，市場(chǎng)對(duì)于地緣政治的免疫力有了較大提高。自西方流入東亞的船貨增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期是價(jià)格重新下跌的主要原因。預(yù)計(jì)12月船貨達(dá)到210-230萬(wàn)噸,比年初迄今的平均水準(zhǔn)242萬(wàn)噸略低,但仍對(duì)市場(chǎng)形成壓力。目前中國(guó)需求非常疲弱，發(fā)電、煉油消費(fèi)需求都沒(méi)有起色。國(guó)際燃料油較迪拜原油實(shí)貨裂解價(jià)差下滑,顯示燃料油基本面又再度削弱。

　　后市燃料油走向依然迷茫，因?yàn)樾录悠聝r(jià)格在技術(shù)上面臨破位危險(xiǎn)，而基本面始終沒(méi)有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，燃料油價(jià)格弱于國(guó)際原油還是很明顯。根據(jù)國(guó)際能源署的數(shù)據(jù)，歐佩克第三季度末的庫(kù)存量為27.6億桶，是1998年以來(lái)的最高水平；并且美國(guó)國(guó)家海洋與大氣管理局預(yù)計(jì)，在厄爾尼諾的影響下，美國(guó)北部地區(qū)的氣溫可能會(huì)高于平均溫度。

　　據(jù)OPEC11月份石油市場(chǎng)報(bào)告公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)石油需求已經(jīng)開(kāi)始上升，進(jìn)入第四季度正常的增長(zhǎng)階段。經(jīng)合組織其他成員國(guó)石油需求增長(zhǎng)略微加快。如果冬季氣溫正常，預(yù)計(jì)這樣的消耗增長(zhǎng)趨勢(shì)將持續(xù)到年底。經(jīng)合組織外的亞洲國(guó)家在今年剩余時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同時(shí)伴隨著石油需求增長(zhǎng)加強(qiáng)。中東石油消耗量在今年的世界石油需求中位居第二位，這種強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)將持續(xù)下去，今年下半年中國(guó)石油需求超過(guò)了預(yù)期，2006年石油日均需求量比去年高57萬(wàn)桶。由于對(duì)中國(guó)石油需求量增長(zhǎng)進(jìn)行了修正，對(duì)2007年世界石油需求預(yù)測(cè)略微上修，預(yù)計(jì)比今年增長(zhǎng)1.6%，日均需求量比今年高130萬(wàn)桶。

　　市場(chǎng)對(duì)歐佩克決定通過(guò)減少市場(chǎng)份額來(lái)提振油價(jià)還持懷疑態(tài)度，有跡象表明歐佩克沒(méi)有完全履行承諾的每天減產(chǎn)120萬(wàn)桶的計(jì)劃。歐佩克主席道科魯11月21日在接受《今日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)候承認(rèn)，一些成員國(guó)沒(méi)有履行4%的原油產(chǎn)量削減，重申了多數(shù)歐佩克國(guó)家可能在12月14日阿布賈會(huì)議上同意進(jìn)一步減產(chǎn)，以穩(wěn)定油價(jià)。委內(nèi)瑞拉石油部長(zhǎng)也表示，要在歐佩克12月14日的會(huì)議上提議再次減產(chǎn)。此前，一些歐佩克其他成員國(guó)官員也表態(tài)支持進(jìn)一步減產(chǎn)。因而，12月中旬國(guó)際市場(chǎng)將對(duì)該會(huì)議產(chǎn)生反應(yīng)，如果歐佩克真正采取了減產(chǎn)的行動(dòng)，原油會(huì)上演一波階段性上漲行情。

　　受新加坡紙貨價(jià)格大幅滑落打壓，近期黃埔燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格大幅走低。此外，據(jù)最新的船期數(shù)據(jù)顯示，11月所到的90余萬(wàn)噸的到貨中，僅上旬就有55萬(wàn)噸，占總到貨量的大半。相對(duì)集中的到貨令黃埔市場(chǎng)倒掛幅度相當(dāng)大。盡管需求不振的情況尚無(wú)改善跡象，但新加坡市場(chǎng)價(jià)格的下跌使到貨的成本有所降低，黃埔正逐漸走出倒掛，利潤(rùn)空間再現(xiàn)。

　　11月下旬黃埔有近20萬(wàn)噸的船貨抵達(dá)，到貨量不大，這對(duì)燃料油價(jià)格是一利好。綜上所述，雖然近期國(guó)際原油和國(guó)內(nèi)燃料油的走勢(shì)波瀾不驚，處于上下兩難的境地，國(guó)內(nèi)的滬燃油價(jià)格也將亦步亦趨。同時(shí)，中東與歐洲的燃料油供應(yīng)盈余部分仍將繼續(xù)供應(yīng)亞洲，所以走勢(shì)仍將弱于原油。但后市仍然不乏上漲的動(dòng)力，后市燃料油主力合約0703在3000下方仍會(huì)反復(fù)震蕩，但中期可考慮戰(zhàn)略性建多。

　　中誠(chéng)期貨