市場頂峰已經過去了嗎？

　　過去的幾日，銅價經歷了連續的打壓，庫存的連續增加打壓了消費買盤的興趣，現貨對三個月期貨已經轉為貼水結構。

　　LME 庫存已經達到今年的最高水平，但從歷史的數據來看，目前的庫存仍處于相對比較低的位置。潛在的供應仍有可能中斷：在本月末智利Codelco Norte 工會將開始勞資談判，潛在的罷工威脅仍然存在。

　　同時，關注中國交易方面，9 月份中國廢雜銅進口年比增長20%，在年底前現貨升水狀況將進一步好轉。

　　銅價下跌的原因

　　隨著10 月份的結束，市場焦點由銅轉向了鋅已經顯得非常明顯。過去兩個星期以來差價徘徊在升貼水之間以后(以三月份的價格為基礎)，11 月1 日以來市場已經連續四個交易日處于現貨貼水，這是自2003 年11 月份首次。這與過去幾天金屬越來越多的交割至LME和Comex 倉庫的情況偶合。10 月底，三個交易所的總庫存增加27064 噸達到195064 噸，自2 月份以來，這已趨近今年的最高水平。因為通常現貨庫存通常在10 月份的時候會減少，因而有市場觀點認為，現在庫存增加對緊張的現貨供應起到了一定的緩解作用。

　  美國現貨庫存急劇增加

　　10月份，美國和歐洲交易所的現貨交易都有所增加。美國Comex現貨庫存連續三個月上升，目前已達到21093噸，而LME現貨庫存自今年以來首次擁有如此多的庫存，僅在10月份一個月就增加了12450噸。但是，這也同時導致美國目前的現貨升水走軟，現在升水僅僅圍繞5-6美分/磅，低于上個月6-7美分/磅水平。美國下游的這種疲軟的需求主要是受到民房建筑業低迷的拖累。銅桿的報價同樣也在劇烈下降，主要是由于房屋市場對建筑業所需的銅線減少的沖擊。庫存的較少使市場變得更加低迷，鉛管市場也是如此。美國第四季度進一步降低汽車產量也抑止了對電磁線和汽車用電線的需求。這些方面的需求的減少也縮小了對汽車連接器上銅線使用的訂單。因為許多工廠的電解銅過剩，消費者的需求得到了長期合同的很好滿足，廢雜銅也很容易獲得，那些有多余銅的制造商就將其交割至倉庫。

　　歐洲庫存增加幅度更大

　　當美國在過去的兩個月里庫存急劇增加的時候，僅僅10天的時間內，歐洲交易所庫存就增加了8500噸。對于那些能夠使用廢雜銅來代替電解銅的消費者，尤其是粗銅使用者來說，他們試圖把手上過剩的電解銅賣入市場。對于現貨市場上賣方多余買家的情況而言，市場就變成了買方市場，現貨升水減少。歐洲市場給出的現貨升水范圍擴大，在70美元/噸-100美元/噸之間。從已經結束的交易來看，即使是最為溫和的交易，也以50-60美元/噸報收，導致這種結果的原因是賣家寧可降價出貨，也不愿保持庫存待高價出售。在9月份和10月份，Enami以M＋1為基礎即70美元/噸的價格賣出了兩單共900噸ENM品牌陰極銅。9月兩批1000噸從Anglo發出的注冊MB/MV陰極銅，同樣根據M＋1為基礎以43美元/噸的低價報收，11月份和12月份兩批非注冊的SF/LB/ES陰極銅以M+1作價方式銷售，地區升水在30美元/噸左右。

　　歐洲下游市場的展望比美國稍顯看好，反映出目前該地區所經歷的高于趨勢的增長。看來廢雜銅交易中明顯的相對與電解銅的貼水狀態，金屬可以隨時獲得，缺乏即期的交易興趣更加反映出消費者已經持有比其需要更多的庫存，而不是潛在的需求出現了下降。這同樣反映在2007年的遠期銷售上。歐洲的消費者已經接受了Codelco200年125美元/噸的現貨升水條款。許多預期到廢雜銅的供應寬松的情況下，現貨就會以更多的貼水出售，過去幾個月的情況就是如此。如果再不能吸引中國買家在歐洲采購更多廢銅的話，那么在2007年歐洲供應緊張的格局有可能進一步緩解。或許我們如此樂觀是錯誤的，因為中國9月份廢雜銅進口年同比增加了20%。與消費者相比，交易商在與制造商簽訂關于2007年度長期合同的態度上表現的更為謹慎。一些人試圖抓住機會在現貨市場上以更低的現貨升水買入，而不是與生產商簽訂合同。

　　來自中國市場的困惑

　　中國市場的行情仍然不容樂觀。智利已經對中國買家公布了現貨升水情況，問題的焦點是他們對中國的需求量不能確定，同時因為來料加工業務的不明也使其陷在謎團之中。許多人預測歐洲制造商將現貨升水提高到125美元/噸之后，智利Codelco可能提高在中國市場的現貨升水水平，而對于韓國2007年銅材合約則將會提高到115美元/噸(增幅達3美元/噸)。我們理解運往臺灣和日本的材料的現貨升水不變，仍然維持2006年度115美元/噸的水平。同時，中國與智利之間的自由貿易合約約定從10月1日起，取消2%的進口關稅，希望這些措施能夠吸收一部分智利材料進入中國市場，雖然可能因為這種高升水平的提高而忽視優惠政策帶來的任何積極性。同時，不同形式下進口銅的稅收政策變化仍然有相當多的疑慮。9月份，在稅收政策宣布中止高能源消耗工業(高污染工業)通行稅之后，銅進口免稅政策也將停止。

　　但是必須清楚的作出區分；銅精礦的免進口關稅也在9月15日被禁止(進口銅精礦并出口陰極銅)，現在沒有新的許可證發放。在9月15日之前作出的決定仍然有效并且持續到今年年底，而禁令所帶來的真正沖擊力要到年后才能顯現。然而CRU智利電解銅生產成銅成品(銅板、銅管等)的來料加工在中國將接著以半成品出口，仍然是允許的，因為半成品的出口退稅已經減少(現在只有5%)，來料加工的成本已經上升。當地的一些制造商想繼續電解銅的來料加工貿易就必須克服這一點，而中國的一些半成品制造商暗示，他們將會與海外的客戶協商來共同承擔增高的費用，以合資來增加成本，并轉向生產高科技的半成品，使產品增加附加值。預計退稅的下降對半成品的出口量會有很大的影響，特別是附加值低的產品受到的影響會比附加值高的產品受到的影響更大。

　　新稅制和來料加工的總體困惑被認為是短期的。那些已經停產的銅材制造商的生產即將恢復，有關中國方面重新出現在市場上的買入興趣的報道可能需要一些方式才能解釋清楚。這也反映在市場上較高的現貨升水上，現貨升水從上個星期的100美元/噸左右提升到130美元/噸。此外，SFE關于銅合約保證金從9%減少到6%的措施也可能激發消費者的購買欲望。我們也相信，隨著LME-SFE差價的緊縮，由8月份平均的29美分/磅到10月份的零，中國將回歸金屬市場并進一步買入，同時，我們堅信制造商和最終用戶手中的庫存已經用完，他們需要的供應能力需要得到補給。同時精煉銅出口關稅增加到15%使得他們的出口成本費用更高，希望這能夠刺激廢銅進口增加。如果中國的買家能夠更早地回歸市場，另外歐美的廢銅消費商仍維持目前的狀態的話，就有可能引發新一輪的廢料市場和精銅市場的供應緊張。更重要的是，在過去的幾個月中國精銅產品產出的步伐有所緩和，隨著最終需求的膨脹，這種需求量上的缺口就只有靠及早進口廢銅和精銅來彌補。

　　罷工威脅在減弱

　　更加值得注意的是，供應中斷的威脅在逐漸減弱。Codelco‘Norte工會據說已經在談判中分裂，其他一些小的工會希望能夠及早進行談判并盡快達成協議，根據日常安排，大部分工會成員選擇用協商的辦法來解決問題，而且談判將于11月17日開始。現有的合同將于12月底到期。加拿大Inmet銅礦與工人之間的勞資合同將于這個季度在他位于Turkey的 Cayeli銅鋅礦進行繼續談判。根據法律，協商必須于12月份上旬結束。

　　LME現貨庫存幾乎達到今年的最高水平，但仍處于關鍵的歷史標準低水平之下，盡管市場有緩和的跡象，但是短期內供應中斷的潛在壓力仍然存在，中國市場市場上買入活動的重新出現可能會看到現貨升水在年底前重新回升。

　　金瑞期貨 陳芝國 李佶譯