隋東明 丁丁

　　無論是國內還是國外市場，進入10月份之后，農產品都在秋收的季節里出現了驚人的漲幅，首先是澳大利亞的小麥因為干旱出現了1000多萬噸的減產，刺激CBOT小麥創出多年來的新高，其次是美國農業部從10月份的供需報告開始，連續下調了美國06/07年度的玉米單產和總產，相應的美國玉米06/07年度的結轉庫存下降至10億蒲式耳以下，從而導致玉米價格持續猛漲，也帶動大豆價格上揚。玉米的漲幅應該是最大的，大豆的漲幅最小，小麥價格一直處于高位，所以10月份以后的漲幅也不是很大，不過CBOT小麥的價格卻處于10多年來的高價區。但是就在最近的一段時間，農產品牛氣的步伐止步不前了，各品種紛紛出現回落調整的行情，根據分析我們認為，這是在長期走牛進程中的短暫休整，目的是釋放全球糧食豐收的壓力，消化龐大產量帶來的短期利空。

　　一、農產品市場長期看漲不變

　　全球飼料需求持續多年剛性增長，很大幅度地消耗了玉米的產能，而今年來，玉米深加工行業快速發展，玉米除了飼料需求外，又多出了許多下游產品，并且產能都在以較高的速度擴張，例如玉米淀粉，玉米糖，工業乙醇等等，這些產業的產能擴張速度有的高達20%。這樣玉米的供需關系，確實發生了根本性的扭轉。有人通過演算，發現到明年八月底美國的玉米結轉庫存如果是10億，那么即便明年玉米仍然豐收，就是說單產必須維持在150-160蒲式耳/英畝，播種面積加大1000萬英畝的情況下，07/08年度，美國的玉米結轉庫存將低于零，而只有單產達到180蒲式耳/英畝，美國的結轉庫存才能恢復到零以上。

　　基金對這樣的研究最敏感，于是我們看到基金大量持續的買入玉米期貨，基金在CBOT玉米期貨持有的凈多單創紀錄的達到了近30萬手。

　　所以基于以上的分析我們認為，低庫存、高消費是支撐玉米乃至整個農產品進入長期牛市的最根本因素。但是在走牛的過程中，我們不得不提防隨時都會到來的調整行情。

　　二、短期回調也在意料之中

　　雖然對于未來是供求關系趨于緊張的預期，但是我們看到無論是美國，中國還是印度、歐盟，今年的秋糧不是減產，而是獲得了大豐收。巨大的產量加上期初庫存的壓力始終都沒有釋放，所以我們認為，玉米大豆價格在上沖過程中，隨時會發生或是轉向大幅的調整或區間震蕩，以此來消化巨大的產量。

　　近幾天國內的大連和鄭州各品種從高位的回落也驗證了我們之前對于調整的預期，同時我們也注意到國家似乎通過拍賣等手段來調控這種瘋漲的價格，同時也解決了前期由于天氣、惜售等原因造成的供應中斷問題。

　　三、大豆豆粕回調幅度應小于玉米

　　調整已經發生了，大家關注的焦點轉移到了調整的幅度上來。我們認為大豆豆粕可能沒有玉米調整的幅度大。 首先，大豆豆粕的漲勢沒有玉米那么兇猛，所以調整的深度可能相對較小；其次因為由于玉米價格猛漲，導致豆糧比價已經出現了問題。多年來，我們一般認為2.5的比價是大豆玉米比價均衡點，但是在此之前，這個比價已經發生了變化。例如10月以前，原來大豆價格在530美分，玉米價格在230美分，這時比價是2.3；11月末的時候，大豆價格在680美分，玉米價格在390美分，比價已降至了1.74，這是一個多年來都沒有的比價，這必然會導致玉米大豆播種和使用方面的結構性的變化。那么回到行情上來，大連5月玉米此輪調整的目標大概在1450-1500元，而5月豆粕的幅度要小得多，大概在2250-2300元左右。