11月基本金屬市場先抑后揚，在供應緊張及庫存持續(xù)下降的支撐下，以鉛鋅為代表的“二線”金屬依然表現(xiàn)搶眼，不斷創(chuàng)下歷史新高領(lǐng)漲整個基本金屬市場，而銅鋁等市場龍頭品種卻表現(xiàn)平平。在11月中旬由于銅庫存持續(xù)增加導致倫銅僵持近五個月來首度跌破7000美元大關(guān)，從而拖累包括鋁、鋅、鎳在內(nèi)的基本金屬深幅調(diào)整，LME3個月期鋁跌破2700美元，滬鋁也跌破2000美元關(guān)口。不過隨后鋁價在國際金屬市場止跌回穩(wěn)的支持下出現(xiàn)了一定的反彈，尤其是銅價再次站穩(wěn)7000美元關(guān)口之上為多頭增加了相當大的信心并促使部分前期在較低價格拋空的交易者空頭回補。LME3個月鋁價也跟隨收復2700美元關(guān)口，并且在本月后期持續(xù)在此位附近震蕩，最終收于2738美元/噸，較上月小幅下降52美元。在現(xiàn)貨市場的支撐下，滬鋁走勢稍稍強于倫鋁，2月合約上漲570元/噸至20110元/噸。

　　技術(shù)上看，本月倫鋁經(jīng)過調(diào)整之后重返區(qū)間震蕩形態(tài)，雖然在30日均線與60日均線之間持續(xù)震蕩，還未形成有效突破，但重心不斷上移表明后市仍有可能進一步上行；滬鋁方面，經(jīng)過一段時間的盤整之后，滬鋁在60日均線上方獲得有力支撐，技術(shù)上存在反彈上行的要求，預計后市滬鋁也將跟隨倫鋁進一步走強。

　　在市場進入消費旺季之后，需求的強勁是支撐鋁價保持堅挺的重要原因。雖然本月鋁價一度破位下跌并不斷回落，但同時我們也看到現(xiàn)貨采購量的增加使現(xiàn)貨市場保持堅挺，尤其是在國內(nèi)市場。鋁材加工的興旺促使消費商在鋁價回落時積極買入，而處于低位的庫存量也支撐鋁市場保持強勁。

　　根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(IAI)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自今年1月以來西方國家的鋁庫存整體呈現(xiàn)下降趨勢，截至10月底已經(jīng)降至287.6萬噸的低點，較年初減少12%左右，同時未加工鋁庫存也下降至160.1萬噸。據(jù)相關(guān)分析顯示目前生產(chǎn)商的庫存已經(jīng)降至一個無法再繼續(xù)下降的低位，現(xiàn)在的庫存僅相當于3.5周的產(chǎn)量。從交易所庫存來看，鋁庫存自今年3月底后逐步減少，11月份維持在67.5-68.5萬噸的區(qū)間內(nèi)波動。相對而言，國內(nèi)交易所鋁庫存下降的幅度更加明顯，截至本月底上海期貨交易所的鋁庫存再度跌破2萬噸水平，較上個月大幅減少1.8萬噸。

　　交易所鋁庫存變化圖(單位：噸)

　　由于中國的氧化鋁產(chǎn)量大幅增長，今年前10個月的產(chǎn)量同比增長了54%，達到1074.5萬噸，從而拖累全球氧化鋁價格自7月以來下跌56%，同時中國鋁業(yè)在三個月內(nèi)連續(xù)四次下調(diào)氧化鋁現(xiàn)貨售價，近期又有市場消息稱中鋁將在12月再度將氧化鋁售價下調(diào)至2000-2100元/噸，而國外氧化鋁FOB報價約為200美元/噸，氧化鋁價格的持續(xù)下降為鋁廠打開了巨大的盈利空間，前期閑置的電解鋁產(chǎn)能紛紛重新啟動，這導致國內(nèi)原鋁產(chǎn)量大幅增長。最新公布的國內(nèi)原鋁產(chǎn)量和進出口數(shù)據(jù)顯示，今年10月我國原鋁產(chǎn)量達到創(chuàng)記錄的81.6萬噸，1-10月的產(chǎn)量累計達到萬噸，同比增長53.7%，雖然國內(nèi)產(chǎn)量大幅增長，但消費的旺盛也是有目共睹的，因此對鋁價的支撐比較明顯。10月我國原鋁出口及凈出口量則創(chuàng)下年內(nèi)新低，分別為4.8萬噸和3.5萬噸，以此計算的國內(nèi)原鋁表觀消費異常強勁，達到78萬噸，創(chuàng)下記錄新高。從出口勢頭看，由于相關(guān)企業(yè)對國家鋁產(chǎn)業(yè)政策和出口政策的調(diào)整作出積極應對，因此國內(nèi)原鋁及氧化鋁的出口有所減少，而鋁半成品的出口則大幅增加，1-10月累計出口量達到97.6噸，同比大幅增長70.3%。

　　我國原鋁凈出口變化圖(單位：噸)

　　中國原鋁表觀消費量(單位：噸)

　　國際市場上，目前全球鋁市場供應趨緊，全球金屬統(tǒng)計局(WBMS)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前九個月全球鋁市短缺16.7萬噸，原鋁需求達到2520萬噸，較去年同期增長130萬噸。整體而言，我們知道自今年11月1日起中央將我國電解鋁的出口關(guān)稅由5%大幅提升至15%，控制出口的意圖非常明顯。出口在我國電解鋁生產(chǎn)企業(yè)中占有舉足輕重的地位，2004年我國電解鋁出口140.6萬噸，占當年我國總產(chǎn)量的21.5%，2005年這一比例下降至15.3%，今年前十個月進一步降至10%以下，出口成本的不斷上升顯然是造成這種趨勢的重要原因。那么現(xiàn)在我國的電解鋁出口成本再度上升必然將進一步抑制出口，從而使并不寬松的國際市場更趨緊張。

　　整體而言，近期鋁市場的基本面變化不大，國際市場消費尚可，國內(nèi)鋁材消費及出口保持強勁，從而拉動了原鋁的消費，但由于對經(jīng)濟增長的擔憂持續(xù)使金屬價格出現(xiàn)回落，投資者的信心也受到一定沖擊，這些構(gòu)成了不利于市場走勢的一面。但消費的旺盛使鋁價在回落時有買盤積極介入，這對市場形成有力支撐。本月底鋁價在震蕩回落之后獲得支撐，并逐步企穩(wěn)回升，這顯然是一個利好信號，加之考慮到市場結(jié)構(gòu)依舊偏向利多，因此我們維持多頭觀點。

　　嘉益博華 李鈺玲