4)國內(nèi)外庫存的顯著差異

　　國際供應緊張的局勢今年逐步得到緩解。根據(jù)全球金屬統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2006年前9個月全球銅市創(chuàng)紀錄的過剩22.8萬噸。國際銅業(yè)研究組織在最新月報中也表示，今年1-8月全球精銅供應過剩8.4萬噸，而去年同期為短缺23.3萬噸。今年迄今，LME銅庫存呈現(xiàn)增加的趨勢，目前庫存量接近16萬噸，相比于前期的庫存低點增加超過了60%。而國內(nèi)上海期貨交易所銅庫存仍處于下降的趨勢中，當前銅庫存僅為2.7萬余噸，位于歷史最低位的水平。從國內(nèi)外庫存上的差異也反映了供需緊張狀況的不同，國內(nèi)緊而國外松，這也對反套有利。

　　圖5：全球三大交易所銅庫存

　　5)國內(nèi)外經(jīng)濟前景造成對銅需求預期的差異

　　在需求面上，國際銅業(yè)研究組織(ICSG)最新公布的數(shù)據(jù)顯示在歐盟和獨聯(lián)體國家的需求增長強勁，但在美國沒有增長。ICSG數(shù)據(jù)顯示中國需求下降，但在修正國家儲備局的庫存釋放后(今年迄今大約20萬噸)，我們認為中國銅需求略有增長。但國際銅研究組織的數(shù)據(jù)指出不包括中國在內(nèi)的世界銅需求趨勢在惡化。另外，代表世界經(jīng)濟成長的OECD領先指標已經(jīng)在今年三月份轉向并持續(xù)下滑(如下圖)，這將預示著后期世界經(jīng)濟成長將會相關減速，根據(jù)OECD領先指標和ICSG銅需求圖形之間的相關性，國際銅需求至少在明年第一季度前將會持續(xù)放緩。

　　表1：國際銅研究組織的銅需求量

　　圖6：OECD領先指標走弱指出需求增長速度的進一步放緩

　　對于國內(nèi)，國家統(tǒng)計局初步核算顯示，前三季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為141477億元，同比增長10.7%。比上半年回落了0.2個百分點，但比去年同期加快了0.8個百分點。 工業(yè)生產(chǎn)增速較快，規(guī)模以上工業(yè)增加值62221億元，增長17.2%，比上半年回落0.5個百分點，比去年同期加快0.9個百分點；社會固定資產(chǎn)投資同比增長27.3%。預期今年后期經(jīng)濟仍將保持較高速度發(fā)展，全年GDP增長在10%以上。經(jīng)濟的平穩(wěn)高速發(fā)展必將帶動作為工業(yè)原材料的銅需求增長，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境當前也同樣支持銅市的反套行為。

　　綜上所述，目前銅市仍面臨反套操作機會。

　　四、舉例分析

　　現(xiàn)以1000噸頭寸為例，來進行銅市反套投資的資金預算、風險評估及利潤預期的分析。

　　1)資金預算

　　國內(nèi)期貨合約1000噸，倫敦也做1000噸。

　　國內(nèi)占用資金(假設現(xiàn)在做一月份合約)，則：

　　12月1日前： 1000*0.06*66000=396萬(人民幣)

　　12.01-12.15: 1000*0.10*66000=660萬(人民幣)

　　12.15-01.01: 1000*0.15*66000=990萬(人民幣)

　　01.01-01.13: 1000*0.20*66000=1320萬(人民幣)

　　01.13-01.15: 1000*0.30*66000=1980萬(人民幣)

　　倫敦市場所需資金：1000*0.1*7100=71萬(美元)

　　若考慮接現(xiàn)貨盤，則1000噸銅所需的資金為：1000*66000=6600萬人民幣。若現(xiàn)貨對期貨價差較大，可申請質押貸款來進行資金周轉，一般從接現(xiàn)貨到出售時間上估計要1-2周，故按2周來計算，利息按7.5%的年息，則1000噸現(xiàn)貨2個星期的資金成本攤薄到每噸上面大約為250元，在現(xiàn)貨對期貨價差高于此數(shù)字有一定的贏利預期時，可考慮進行操作。

　　2)風險評估：

　　a、當前的比值有點偏高，接近跨市套利比值區(qū)的上沿，比值上行獲利的空間相對有限，且容易受到不利因素的沖擊而下滑，特別的當銅價走高對國內(nèi)需求起到抑制作用時，這種風險出現(xiàn)的機率較大，在操作時須保持高度關注并及時做出相應的平倉或移倉等調整頭寸的處理。

　　b、政策性風險存在，近幾年國家持續(xù)在對高能耗、資源性產(chǎn)品進行宏觀調控政策，在進出口關稅上不斷實施“寬進嚴出”的措施，一旦國家再次采取這種措施，這將會促使進口盈利的比值下移，對反套產(chǎn)生不利影響。

　　c、人民幣的升值導致比值中心下移的風險。人民幣升值雖然對比值下移有一定的影響，但期升值過程是長期持續(xù)進行的，年均也僅在4%左右，由此帶來的風險是可控的，且反套開倉比值也是不斷變化調整的，短期來講對套利真正的影響幅度并不是很大。

　　d、基差結構的變化向對反套不利的方向移 動的風險。目前倫敦的現(xiàn)貨對三個月期的基差結構處于貼水狀態(tài)，對反套有利，但這處于歷史的低位水平，若倫敦市場走牛，再次發(fā)生擠倉行情，導致倫敦再次變成back結構，這將對反套產(chǎn)生不利影響，使反套移倉的預期收益降低。對此要保持高度關注并及時采取相應的移倉或平倉措施，但目前國際市場的基本面環(huán)境似乎不支持這種走勢。

　　e、單邊走勢造成的單邊保證金不足的風險：這可以考慮國內(nèi)外人民幣與美元賬戶的相互質押。

　　3)利潤預期：

　　根據(jù)當前國內(nèi)外環(huán)境的預期，今年至往后一年內(nèi)銅市都將維持內(nèi)緊外松的格局，故先預一年內(nèi)的利潤預期：

　　a、比值贏利：比值上升2個點,每噸產(chǎn)生1500元的利潤。

　　b、每個月移倉利潤預期：700元

　　一年內(nèi)的利潤大概為9900元/噸，1000噸的利潤為990萬，按2500萬的資金占用，一年的利潤收益率為39.6%。

　　嘉益博華 楊東升