一、11月20日～11月24日市場綜述

　　美元走低助推基本金屬市場。美元對世界主要貨幣大幅下跌，對歐元達到了18個月以來的新低。一些交易者回到了市場，他們擔憂美國經濟前景的，另外技術支撐位被突破也起了作用。歐洲央行升息預期的增加導致了一些投機性的買入，進而推高了歐元價格。另外，油價在經過最近的下跌之后，周末有所反彈。加之因庫存再度告急，LME3月期鎳本周連創歷史新高，并帶動其他金屬全線上漲。

　　周一：LME銅市場三月期貨價以6780開盤，受近日技術性企穩的支持，一些空頭回補買盤推動價格逐步走高�！　�

　　周二：雖然國際鉛鋅研究小組公布1-8月份全球供應過剩，但周二貴金屬和石油反彈上揚，LME銅注銷倉單增加至14125噸，以及COMEX周四、周五因美國感恩節閉市等因素推動周二LME銅市場大幅反彈回升，收盤價較周一收盤上揚2%。

　　周三：LME銅市場雖然回升至小別之后的7000大關之上，但終未能企穩。全天交易沖高回落，大幅收低。

　　周四：倫敦隔夜市場即亞洲白天交易時間，受上海市場上揚的帶動，少量亞洲消費買盤的推動，價格從周三的收盤價6890盤升至6910。

　　周五：因庫存再度告急，LME3月期鎳周末連創歷史新高，并帶動其他金屬全線上漲。小盤金屬的

　　上漲明顯感染了銅和鋁這兩個大盤金屬。盡管LME三月銅庫存在23日增長1800噸至169050噸，但在庫存有相對較大幅度增長的情況下，LME期銅仍穩步上揚至7000美元/噸上方。終盤收報每噸7,150美元,較周四收盤價6,980上漲2.4%。

　　盡管LME銅庫存上升突出了市場的空頭氣氛，但截至11月23日當周上海庫存下降4435噸至2714

　　噸為銅市場上空的烏云提供了一些光亮。事實上，從技術面看周五的收盤非常利好，下一目標位在7250美元。

　　滬銅在倫銅帶動下，大幅反彈。周線收陽遮蓋了上周的陰線，但因漲幅過大上行空間受限，畢竟

　　市場還不具備連續上漲的能力。下周價格面臨68600-69000元/噸的較強阻力，建議適量賣出。

　　鋁市場

　　周一：經過連續多日的探底之后，周一LME鋁市場出現技術性的反彈要求，企穩在2550-2600一帶，進一步下跌動能不足。周一國際鋁業協會初步的數據顯示10月西方原鋁產量繼續呈增長態勢。

　　周二：LME鋁庫存雖然大幅增加6300噸，但由于前幾日跌幅較大，下調基本到位，加之大盤全面回升。

　　周三：LME鋁市場停滯不前，剛剛恢復的市場多頭心氣再次遭到空頭的打壓，尤其是來自銅市場的壓力。雖然德國鋁協預測07年需求強勁，電力等能源成本增加，鋁價后勢比較樂觀，但目前的倫敦市場卻遲遲難以啟動，且隨時受到生產者保值拋盤的打壓。

　　周四：相對于大盤，周四LME鋁市場仍然顯得“弱不禁風”缺乏生氣�；�金的積極性尚未充分調動。市場多空氣氛交織，后市撲朔迷離。周四據有關消息稱，由于出口征稅的限制和需求強勁，中國一些冶煉廠開始尋求向下游產品發展，據預測2007年中國鋁型材產量有望增長47%。這無疑對鋁價并非利好。周四倫敦鋁市場繼續圍繞在2700下方窄幅徘徊，受阻于生產者的保值拋盤，低位始終有消費買盤支持。現貨貼水大幅萎縮，說明近期空頭回補，尤其是07年1-3月份的期差交易活躍，換手率高。三月期貨價最高2695，最低2645。

　　周五：因庫存再度告急，LME3月期鎳周末連創歷史新高，并帶動其他金屬全線上漲。小盤金屬的

　　上漲明顯感染了銅和鋁這兩個大盤金屬。LME三月鋁連續兩日高開高走，24日收盤時已上漲到2720.5美元/噸。盡管從技術上看，倫鋁缺乏主動上漲的動力，但如果鎳價和鋅價在供需緊張和庫存在低位的影響，期價保持強勢攀升的走勢，則對鋁價和整體基本金屬市場均有帶動作用。

　　在LME庫存和上海期貨交易所庫存雙雙下降的支撐下鋁價延續近期上漲勢頭。上海庫存截至11月24日當周減少9060噸至17293噸。倫鋁價收上2700美元關口是十多天來的首次，而且已經突破前期的寬幅區間，不過有限的交投環境將對此次突破形成威脅。進一步邁向2750美元可能將引發一些生產商拋盤，但近期的調整過程提供了進一步上漲的希望。

　　二、市場結構

　　倫敦市場銅庫存仍然在增加當中，目前已經達到1615755噸,鋁庫存目前為683325噸。銅鋁持倉雙雙增加,分別為229279手以及551254手。從大戶持倉看,銅市場持倉較為平衡，也不會對市場施加影響。需要注意的是,在鋁市場12月合約上，持倉相對于庫存的比例偏大�？疹^部位上,我們看到了1個5～10%以及1個20～30%的集中部位,市場傳說的中國拋盤是否隱藏其中呢?無論如何,空頭部位中的過度集中仍然值得注意,在12月的第三個周三能否與期權轉化頭寸的交割能否如期進行將是市場的重點。我們看看期權市場,12月銅期權市場持倉較為均衡,難以影響市場.而鋁市場的期權持倉仍然表現為失衡,我們看到,看漲期權在2700美元為4500手(每手25噸),2600美元的2000手,在2500美元的2000手以及2400美元的11000手集中持倉，將近19500手的持倉。近49萬噸的賣出期權與12月持倉中的2個5～10%以及1個20～30%空頭部位約100多萬噸的持倉,合計近150萬噸。換言之,鋁價一旦上升,則交割問題明顯凸現,因此在12月交割前,市場的重點仍然在2800美元能否被收復。這一點,值得我們繼續加以密切的關注。

　　三、機構觀點

　　【巴克來資本】

　　價格的震蕩繼續在基本金屬市場出現，因為出于對宏觀經濟放緩的擔心。然而供應方面的問題，勞工行動，罷工和庫存下降都強調了供應的緊縮，同時定單水平在大多數市場仍然表明潛在的需求是健康的。我們對銅價的預期看漲，相信市場低估了目前原材料市場對精煉產量的影響。積極的方面有，中國最近精銅礦和廢雜銅的買入量已經強勁上升。鎳價的回升是可能出現的, 因為來自不銹鋼領域的需求強勁和LME鎳庫存水平低。

　　盡管對于CFTC公布的COMEX銅市場嚴重凈空是否同樣體現在LME的交易環境之下仍然存在很大的分歧，但是COMEX銅市的基金凈空已經達到了2002年10月中旬以來的最嚴重水平，并且凈空量高達17000手以上。這無疑說明近期商業性多頭部位仍然在自低介入的情況下，其總量與基金的凈空形成明顯的反差，問題是，當前的銅市仍然處在供應緊張的狀況下，盡管歐美的銅消費商也許前一段時間出于對中國良好的需求預期率先已經大量補庫存，并且在近期中國的精銅進口仍然沒有大幅回升的情況下已經有些沉不住氣，一些貨源開始漸漸地向交易所交割，但是供應緊張的局面并不會因為這些暫時的小量過剩而根據地已經改變。因此投機者的凈空達到嚴重程度后仍然有可能會激發市場的“擠空”行為。

　　【麥格理】

　　基本金屬價格上周強勁上漲，由于鎳和鋅價飛漲，漲幅不可思議地分別達到13.4%和12.4%。所有金屬上漲一部分是由于美元走弱，但主要是還是由于基金和其他買盤在LME的出現。上周市場沒有明顯的利多消息刺激鎳和鋅價強勁上漲，因此我們懷疑主要是由于大量空頭回補及基金相關買盤涌入的作用。

　　價格是在上周大量的廉價出清之后反彈，說明在現貨緊張的情況下消費商買盤進入 (逢低買入)以滿足需求，使現貨市場變得更加緊張。這是非常典型的牛市發展趨勢，尤其在美國經濟增長的悲觀前景下。

　　這種解釋對鋅來說非常合理，但是放在銅身上似乎不大合適，銅現貨在上個月迅速增加---保持貼水并且美國需求放緩。甚至對于鎳來說，在最近幾周也顯示現貨需求放緩。

　　市場普遍認為2007年上半年需求會放緩(我們當然相信這點，基于宏觀領先指標的下降和近期的傳聞)，但是需要注意的是，除了銅，大部分基本金屬庫存都在歷史性的低位，并且有進一步降低的趨勢，現貨市場的短缺會變得更加嚴重。

　　由于庫存低位，這些市場易受供給中斷的沖擊，但是由于沒有明顯的供給中斷，我們認為當前價格的反彈有些過頭，尤其是對于銅和鎳。

　　四、行業動態

　　國際銅研究小組最新月報顯示，1-8月份全球精煉銅過剩8.4萬噸，產量為1143.3萬噸，消費為1134.9萬噸。

　　澳大利亞礦業公司Ord River資源有限公司周一表示，該公司在西澳大利亞發現一高品位銅礦。該公司表示，對地下60米處開采的巖石樣本顯示，Kimberley東部地區的銅礦銅礦石平均含量為24.5%。

　　金屬導報消息，部分交易商和分析人士表示，基于中國的需求將保持穩定增長的形勢，2007年LME銅均價將超過7000美元/噸。

　　世界金屬統計局周三估計，2006年1-9月份全球精煉銅過剩22.8萬噸。

　　消息人士稱印尼格雷西(Gresik)煉銅廠10月關閉后，由于銅精礦供應增加，現貨銅精礦加工和精煉費已分別上漲至50至60美元/噸和5至6美分/磅。

　　周一國際鋁業協會初步的數據顯示，10月西方原鋁產量繼續呈增長態勢，日均產量為6.58萬噸，上月為6.53萬噸。10月份總產量為203.9萬噸。

　　10月份我國原鋁和鋁合金出口量為72,420噸，與9月份的109000噸相比大幅下滑，而今年前九個月月均出口量為10.7萬噸。

　　周三，日本當地人士透露2007年第一季度出口至日本的優質西鋁升水談判于本周開始。貿易商和消費者表示，隨著倫敦金屬交易所鋁價跌至2500-2600美元/噸，國內現貨交易日漸繁榮。貿易商稱，國內市場交易交割為2500-2600美元/噸加上大約80-85美元/噸的升水。

　　在貴州鋁廠建廠48周年之際，貴州鋁廠在貴陽市白去區隆重舉行10萬噸鋁合金鑄錠項目工程奠基儀式。

　　世界金屬統計局周三估計，2006年1-9月份全球原鋁缺口16.7萬噸。產量增長5%，消費增長5.5%。

　　全球第一大鋁業公司美國鋁業21日表示，公司將裁減5%的員工，并以與挪威的Orkla ASA成立合作企業的方式轉投資其軟合金部門。準備關閉數家工廠，整合美國及海外五個部門的業務，以達到提高利潤率的目的。受重組的影響，今后12個月內該公司將裁減6700名員工。

　　五、圖表分析

　　周五注銷倉單減少1350噸，但庫存沒有減少，反增2525噸，估計是入庫量超過了出庫量。

　　但注銷倉單仍高達1.97萬噸，庫存隨時可能大幅減少。

　　由于庫存增加，因此近月合約漲勢相對較小，現貨/3月期貼水繼續小幅回落，至33$/t。

　　經易期貨 李健東