十一月以來我國隨著新花大量上市，現貨供應充足，進口棉價格持續走低，棉花現貨市場價格出現了大幅下滑趨勢，另一方面期貨市場卻表現得近弱遠強，價格先揚后抑，這樣一來總體棉價雖仍保持較低水平運行，但期現市場價差被進一步拉大，從而吸引了不少套利資金介入，市場活躍程度有所加強。筆者認為棉價調整區間有限，反彈機會再次來臨。

　　一、國際市場情況

　　1、本月美國中期大選落幕，需要關注的一點影響

　　民主黨終于在歷經1994年中期選舉失去控制權的第12個年頭后，重奪得眾議會控制權，并對現任共和黨代表布什總統的第二個任期最后兩年的政策產生了不可忽視的影響。多哈談判能否在這段時間取得突破性進展，對世界的相關農產品價格都是非常重要的。

　　盡管重啟多哈談判面臨相當難度。全面和正式恢復多哈回合談判的條件還不成熟，目前主要成員國在關鍵問題上的分歧依然存在，特別是關于削減農業補貼和農產品關稅的分歧。解決這些分歧需要這些成員國的領導人作出政治性決定。對民主黨控制國會后，布什總統將于明年7月到期的貿易談判權能不能得到延長，進而作出有利于談判的相關政策主張還難以確定；但11月17號開始進行談判的技術性討論，為多哈談判恢復隨時做好前期準備工作，這一積極的作用也是值得我們肯定的。此外的實質性利好消息只能共同期待了。

　　2、USDA報告的聲音：全球與美庫存背道而馳 中美產量上調

　　美國農業部的最新一期全球棉花供需預測月報，2006/07年度全球產量、期初、期末庫存較上月數字均有小幅下調。我們注意到，全球的庫存雖較上月下調了26萬噸，主要原因是印度棉庫存減少造成的，而美棉庫存反而增加了13萬噸，一方面說明美棉出口量同期相比減少了，另一方面出口的美棉價格

競爭力在中國市場也被削弱了不少(國棉價格降幅較大)，進口棉與國產棉3級價差已由10月初的千余元降到目前基本持平甚至比進口價還低的水平，這也是美國是4年中的最高庫存水平，短期來看是美棉積弱難返的原因之一。而即使在中國產量刷新歷史新高，美棉產量預測增加情況下，全球庫存的降低給棉價還是減輕了一定供應加重的壓力。

　　3、美棉價格持續低迷，CCC貸款棉庫存繼續快速增加

　　

美棉指數與價差走勢圖（來源：美爾雅期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　截至11月14日的一周內，又有28.74萬噸新棉進入CCC貸款，僅有4.28萬噸贖出。總計CCC貸款棉庫存達152萬噸，比上周增加30.12萬噸，我們都知道棉農或者棉商是否愿意將棉花贖出并拿到現貨市場上銷售，就取決于AWP和紐約期貨的價差(見上圖)，從圖中我們可以看到價差區域縮小，一般來說期貨近期合約高出AWP 10分/磅以上時，棉花才會從貸款項目中逐漸流通到現貨市場上，而目前的價差降至8美分/磅左右，庫存自會持續增加。最近兩周我們注意到AWP有所提高，這至少給我們兩個重要信息：1、美棉價格受CCC貸款棉難以流出的高庫存繼續承壓保持震蕩；2、或是美棉價格尋機回暖的一個前奏。總之如果在美棉期價持續低迷時，AWP價格不斷提升，對棉農積極性是很大挫敗，加上年末其它糧食作物價格普遍上揚，農民來年轉種其他農作物可能性會對棉花產量產生不利的深遠影響。

　　二、國內市場情況

　　1、全國棉花產量預計再創新高，達650萬噸

　　中國棉花協會最新調查，2006年度全國棉花產量超過650萬噸，比上年增長14%以上，創歷史最高水平。新疆自治區棉花產量將突破220萬噸，也創歷史新高。新棉衣分高，水分低，高等級棉花比重大，質量好于往年。

　　2、進口量持續減少，國內收購價格明顯回升，購銷雙方共打心理戰

　　盡管進口棉價格在近一兩個月來不斷下滑，但并未吸引國內紡織商購買欲，主要原因是目前國產棉價格低于進口棉成本(滑準稅目標價格為12950元/噸)，紡織企業增加了國產棉的使用比例。所以進口量持續減少，10月我國共進口棉花8.5萬噸，較上個月減少4.9萬噸，減幅36.6%，比去年同期減少11.3萬噸，同比下降57.1%。2006年度(9、10月)我國共進口棉花21.9萬噸，較上年同期減少57.1%。

　　此外，10月底11月初市場流行起“囤棉”，直接導致了收購價格的提升，然而紡織一方的補庫積極性并不高，造成了購銷價格利潤空間縮小，但隨著時間推移，心理上兩方都存在疑慮，一方只好將部分轉移到期市上賣，另一方則擔心價格上漲，購買傾向有所加強，在對美棉的詢價上也開始增多，有望迎來季節性消費旺季，這些促使了現貨銷售價格保持著平穩運行，并有所啟穩。這對支持棉價也起到積極作用。

　　

國內棉花現貨與收購指數及價差走勢圖（來源：美爾雅期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　3、基差拉大，吸引資金入場，提高市場活躍度

　　進入11月份后，倉單數量明顯增加，截至11月17日，倉單庫存已升至322張，較10月中旬增長一倍多，利用期現市場套利的交易商成了這部分倉單的主要來源

　　

鄭棉指數與倉單對比圖（來源：美爾雅期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　目前棉價處于正向市場市場(期貨價格>現貨價格)，當基差出現明顯擴大情況時，就會激發反向套利盤(賣近買遠)，而當套利者積極入場后，市場的供應自然就會增多，賣近買遠操作是導致倉單快速增加的原因之一，從而也使得遠月的期貨價格要比近月表現得強。

　　

棉花期現價格與基差走勢對比圖（來源：美爾雅期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　三、本月國家宏觀政策導讀

　　在黨中央、國務院領導同志高度關注下，按照重要批示的要求：“解決棉花收購資金問題，防止棉農利益受損”，全國供銷合作社和農發行先后作出2006年度棉花收購工作的緊急通知和切實做好棉花收過資金的供應與管理工作的通知。前者是號召各地棉協做好棉花收購價格、存放和收購資金的協調工作，杜絕“打白條”現象，保證收購價格穩定并加強質量管理。后者主要強調收購貸款資金合理發放、和有效防范貸款風險，嚴格執行相關貸款政策，高度關注企業資金周轉速度，起到合理引導、活躍和監督整個收購市場。我們從兩者相繼發布通知來看，國家相當重視棉花收購環節可能存在的問題，早發現早解決，風險意識非常強，相信一旦有什么不好苗頭，政策手段應該是能及時調控的。

　　四、后市展望

　　可以說套利的思路將這個月的棉市基本帶出了成交低迷的狀況，這點非常值得我們注意，CF705截至11月23日月成交量已達到12多萬手，持倉達3萬多張，對比CF701的10月全月水平雙雙增加了2萬有余。

　　盡管基本面上我們一再有高產量報出，但世界庫存量表現出下降，進入冬季后，逐步迎來棉花消費旺季，而主要產棉國產量大都確定，所以這種庫存減少情況很可能會繼續保持；另一方面宏觀上國內外對棉價都有可能利好消息的傳出，此外美元疲軟也加劇了以美元計價的商品價格上漲。

　　從技術上看，美棉指數近兩年都保持在一個大箱體的運行過程中，在10月中下旬第三次試探49.21美分/磅箱體下沿后止跌反彈，然后我們在其日線圖上連接2001年11月1日和2004年12月6日兩個低點后發現，正好與第三次碰觸箱體下沿處相交，在這條支撐性質的趨勢線上得到一個箱體下沿的交叉點，對整個大勢來說，應該是一個極好的支撐位置。投資者應密切關注。

　　綜上所述，筆者對這次鄭棉的反彈還是抱以樂觀態度的。

　　美爾雅期貨 王 荃