概要

　　美國10月生產者物價指數月率下降1.6%，創歷史最大降幅

　　美國9月國際凈資本流入537億美元,前值為1168億美元,明顯減少,低于市場預估625億美元

　　CSPT(中國銅原料聯合談判小組)與外方的銅精礦加工費談判將于12月繼續

　　鋁市場持倉失衡仍然存在,繼續關注12月合約的交割問題

　　一、行情回顧

　　本周國際銅鋁市場繼續弱勢運行,市場繼續承受來自空方的打壓.銅價明顯忽略了來自銅礦以及最新數據的利多影響,鋁價則在失望性平倉盤的打壓下不斷走低.全周總體呈現逐極走低的運行運行態勢.周一弱勢運行,鉛價重挫13%對金屬市場形成壓力.在美圓走強的影響下,多數商品收低.但銅鋁價格在尾市脫離低點,暫時遇到了一些支持.周二在金屬整體下跌中回落,銅價沒有能夠收復7000美圓的心理關口,鋁價同樣沒有站立于2700美圓之上.最新數據顯示美國物價指數大幅回落,打擊了金屬.數據顯示，美國10月生產者物價指數月率下降1.6%，創歷史最大降幅。美國10月剔除食品與能源后的核心生產者物價指數月率下降0.9%，降幅為1993年8月來最大。10月生產者物價指數年率下降1.6%，降幅為2002年9月來最大。而在今年6月份，美國生產者物價指數年率升幅還高居4.9%。這表明美國通脹壓力得到了大幅緩解。作為主要工業原料,生產者物價指數的下降意味著需求可能減弱,金屬市場明顯在數據公布后回落.周三自低位反彈,但總體運行仍然疲弱.空頭回補以及部分基金買盤的出現推動的銅鋁價格的反彈.而當晚公布的美國11月紐約聯儲制造業指數為26.66意外上揚.也令金屬走穩.周四, 市場在交易中再度下跌,與鉛鋅錫鎳相比較仍然顯得疲弱.美國資本流入減少沒有對美圓構成打擊,其反彈給予銅鋁一些壓力.最新公布的美國9月國際凈資本流入537億美元,而前值為1168億美元,明顯減少,低于市場預估625億美元,由于資本項的減少會令其貿易赤字難以彌補,通常會對美圓進行打擊,但沒有出現.金屬受到了一些壓力.在周五,在國際原油繼續大幅下跌的影響下,銅鋁價格早盤繼續下跌疲弱的美國經濟數據顯示美國經濟增長放緩令市場受到壓力。但午后市場明顯回升,當日呈現探低回升的運行特征.全周整體弱勢運行,壓力沉重。

　　二、前周觀點的回顧與評估

　　筆者上周報告中有關:“國際銅鋁市場在周邊市場以及相關品種仍然保持整體上的牛市格局的情況下,其下跌仍然屬于對長期趨勢調整一部分,市場的逆轉沒有得到確認.市場將在調整中尋求支持,相對而言,銅價弱于鋁價的運行格局將持續、”觀點基本與市場的運行一致,本周市場的弱勢運行仍然在持續當中,而銅價的大幅回落中,鋁價同樣運行疲軟,但相對而言,銅價的壓力明顯沉重,而在后半周的交易中,鋁價也表現為壓力加大,2700美圓沒有得到收復使得市場的拋壓明顯增加。

　　三、市場結構

　　隨著時間的推移,倫敦市場銅庫存仍然在增加當中,目前已經達到155795噸,鋁庫存在減少當中,目前為676900噸.同時,市場持倉也出現了不同的變化,銅失察功能持倉出現了一些增加鋁持倉卻在減少,分別為227195手以及543950手.但由于庫存持倉比沒有出現大的變化,市場運行影響不大.大部位持倉看,銅市場持倉較為平衡,也不會對市場施加影響.需要注意的是,在鋁市場12月合約上,沒有出現集中多頭部位,但在空頭部位上,我們看到了2個5~10%以及1個20~30%的集中部位,市場傳說的中國拋盤是否隱藏其中呢?無論如何,在空都部位中的過度集中仍然值得注意,在12月的第三個周三能否與期權轉化頭寸的交割能否如期進行將是市場的重點.我們看看期權市場,12月銅期權市場持倉較為均衡,難以影響市場.而鋁市場的期權持倉仍然表現為失衡,我們看到,看漲期權在2800美圓上的2958手,2900美圓的1519手,在3000美圓的9272手以及3200美圓的1004手集中持倉,將近15000手的持倉.顯然,獎金40萬手的賣出期權與110441手的12月持倉中的2個5~10%以及1個20~30%空頭部位100多萬噸的持倉,合計近140萬噸.換言之,鋁價一旦上升,則交割問題明顯凸現,因此在12月交割前,市場的重點仍然在2800美圓能否被收復.這一點,值得我們繼續加以密切的關注。

　　四、本周市場焦點

　　作為全球經濟引擎,美國經濟在聯儲連續18次加息之后出現了一定的增長放緩,但能否保持良性的運行態勢,其通脹是否得到控制,聯儲的名義利率是否低于實際利率,是市場關心的重點.本周公布的美國10月PPI月率降幅為記錄最高，核心PPI月率降幅為93年來最大,10月生產者物價指數年率下降1.6%，核心指數上升0.6%.PPI主要用于衡量各種商品在不同生產階段的價格變化情況，與消費者物價指數一樣，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。一般而言，當生產者物價指數增幅很大而且持續加速上升時，該國央行相應的反應是采取加息對策阻止通貨膨脹快速上漲，則該國貨幣升值的可能性增大；反之亦然.此前9月曾下滑1.3%，月跌幅為此數據公布以來的第三大。核心部分意外上升0.6%。其中，9月運輸設備價格繼前3個月共下滑1.8%后上揚0.9%。機械和設備價格+0.6%，為6個月以來的最快增幅。以上兩個部門的物價增長占整個指數的30%，應能令10月核心PPI維持0.2%漲幅。截至目前核心PPI平均值也在0.2%。目前給PPI帶來威脅的只有農產品，不再是燃料因素，但其僅占整個數據的1.5%。10月PPI明顯低于市場預期,從而打擊了美元.在周四公布的美國10月核心消費者物價指數年率2.7%,而前值為2.9%,也低于預估值的2.9%.進一步打擊了美元.顯然,在通脹得到明顯控制之后,聯儲繼續通過加息的方式來進行調節的可能性減少,對美圓的支持將不再,而失去支持的美圓在回落過程中將對全球商品提供一定的支持。

　　對于工業品而言,制造業的增長狀況是市場在經濟數據中較為關注的,11 月紐約聯儲的制造業指數增長強于預期稍稍支撐多頭氣氛，該指標升至近期高點26.66，幾乎是預期的兩倍。不過市場焦點集中在重要得多的美國工業生產(預計增長0.3%)。這個指標對于工業品的消費提供指引。

　　作為全球最大的銅消費國,中國自身的銅產量在進口不斷減少的情況下能否得到持續的提高,是中國與國際市場的價差結構是否得到改變的主要因素.CSPT(中國銅原料聯合談判小組)企業成員之一，江西銅業集團總經理何昌明在京本周接受記者采訪時表示，中外雙方談判將于12月開始，目前國內聯合談判的企業尚未就談判相關事宜做出一致的協商。何昌明強調，中方企業不希望取消價格分享條款。何昌明表示，年底談判中，國內參與談判的企業不會與外方單獨達成協議。對于加工費水平，何昌明說對于冶煉企業來說當然越高越好。近期國際銅礦企業已將現貨銅精礦加工費維持在50美元/噸和5美分/磅，此外，國外大型銅精礦給予國內部分企業的加工費已經上漲至70美元/噸和7美分/磅。 江銅有關人士介紹，江銅今年精銅產量約為43萬噸，明年產能規模將擴大至70萬噸，70%的銅礦原料需要進口補充，因此年底談判的有關加工費對包括江銅在內的冶煉企業來說仍然重要，而對年中談判中仍保留的價格分享條款中方企業也不會放棄。由于中國的銅礦資源上的嚴重匱乏,對國際市場銅精礦的依賴性難以改變,因此脫離國際市場的價格體系的可能性不大.而同時中國的銅產量在這種依存度極高的情況下,在艱難的提高著. 中國有色金屬行業協會副秘書長尚福山周四表示,今年中國精煉銅產量在295-300萬噸,估計2007年精煉銅產量在320萬噸以上;明年銅的進出口量也會上升.他在上海一研討會上表示,中國今年產出的銅精礦含量不低于75萬噸,明年將超過80萬噸.中國今年的銅材產量為520萬噸,預計明年銅材產量將達550萬噸左右.他指出,明年國內電力、房地產、汽車等主要用銅領域的需求仍會增長,所以銅的消費還會繼續上升,增速與今年差不多.中國國務院發展研究中心高級研究員張立群稍早預估,今年中國銅消費量估計同比增長13.5%.他還表示,明年中國銅進出口量會繼續增加,但初級產品出口量會有所下降.顯然,在中國銅資源匱乏的情況下,80萬噸的資源與550萬噸的銅材產量相比較顯得單薄,在消費持續增長的情況下,無論是銅精礦進口還是精銅的大量進口將都是難以避免的。

　　對于中國的銅進口,在中國與智利政府簽定了進口免稅協議后似乎解決了市場間的價差問題,但在這種成本明顯降低的貿易中,利益也不會僅僅垂青于進口的單方面,這一點我們在以往的討論中多次提及,從近期反饋的信息看,出口方要求共享政府的讓利已經出現,貿易業內人士周四表示，智利Codelco公司將2007年發往中國客戶的精煉銅升水報價上調至130美圓/噸。顯然,相對于去年的80美圓,目前的130美圓的地區升水明顯包含了各方面的利益。

　　五、機構觀點

　　麥格理:中國金屬部長表示中國2007年的銅進口可能增加至100萬噸，今年國儲局的庫存釋放阻止了進口的步伐。今年前十個月的進口總計為66萬噸，并且今年全年進口的目標是大約80萬噸。我們了解到國儲局今年迄今已經釋放超過20萬噸的銅，并且現在其銷售已經接近尾聲。

　　瑞銀(UBS):基本金屬的盤中走勢顯示本周主要的金屬缺乏方向，在近期的調整之后進行區間震蕩。在其中一些金屬的消息全部利空的情況下——尤其是銅，還有鎳，甚至鋅也出現少量利空消息，跌勢沒有加劇令人意外。我們的交易員表示過去兩年來與市者因試圖拋空基本金屬反復虧錢，此后對采納金屬的空頭觀點非常謹慎。消費商需求和與期權相關的買盤在一定程度上支撐了市場，雖然市場消息和人氣使我們逢高沽空，而不是逢低買入，但我們預計下跌空間有限。

　　標準銀行(Standard Bank):銅庫存仍然處于上升趨勢，這點可以從現貨/3個月貼水增加至29美元得到印證。 銅從Codelco Norte的工人拒絕提早達成合同協議獲得支撐。

　　Marex:當前的技術形態仍然利空，雖然近期下跌正在通過調整消化，但已完成的頂部形態能在未來幾周推動銅價大幅走低。鋁：目前短期趨勢下降，過去幾天來的下跌已經使銅價重返前五個月的震蕩區間，未來市場可能進一步震蕩。預計近期反彈將在2740/60美元遭遇強勁阻力，除非重新收復此位，否則預計未來幾天市場將進一步走軟。

　　曼氏金融(Man Financial):我們認為前日歐洲公布的宏觀經濟消息顯示第三季度經濟增長緩慢，德國投資者信心指數降至13 年來的低點，這對牛市沒有太大幫助，但要說的是這些指標被日本指標的強勁增長抵消。在美國，公布的數據好壞不一，10月零售指數小幅下降，低于預期的 0.2%，但生產者價格指數核心指標意外增長0.9%，大大高于預期的增長0.1%。雖然該指標在很大程度上反映了

　　美林公司(Merrill Lynch):由于7國集團和美國房地產市場需求下降，加之高銅價促使中國和其他地區銅礦產量呈現上升趨勢，2007年期銅平均價格可能降低30%左右。

　　英國金屬咨詢機構布魯姆斯布利礦產經濟(BME):今年上半年全球精煉銅市場消費量超過生產量達10萬噸。但是今年第三季度隨著市場進入淡季，需求相應減緩。雖然歐盟電線電纜生產者淡季堅持生產，但是由于中國削減產量以及其它地區減產如墨西哥發生罷工，從而預計今年下半年世界銅市場虧空量將達7.5萬噸。為此目前BME預計，2006年世界銅供需將短缺17.5萬噸，比今年上半年預測的虧空量減少1萬噸。其中精煉銅消費量比原預測的增加了6萬噸，但是受生產者糾紛的影響，全球精煉銅生產量比原預計的削減了11萬噸以及銅礦產量比預計的削減22萬噸。

　　六、圖表一覽

　　圖表1

　　圖表2

　　圖表3

　　圖表4