期貨市場：階段性供給壓力阻止棉價反彈

　　10月中旬，內外棉期價曾在資金的推動下試圖反彈，但現貨市場的銷售并沒有轉好，階段性的供給壓力依然較大，反彈失敗。11月初，棉價再次上沖阻力位，從現在的情況看，這次反彈也會以失敗告終，因為現貨市場還沒有達到可以支撐期價走強的狀態。

　　在期貨市場上，最能反映供給壓力的就是交易所的倉單(登記庫存)。那么，我們下面就分別看一下NYBOT和鄭州商品交易所的倉單數量。

　　從上圖不難發現，NYBOT的登記庫存從8月份開始就一直在上漲，現在登記庫存已經接近了80萬包的高點，在這樣大的實盤壓力下，期價反彈當然會失敗。其實，NYBOT的登記庫存與美棉的出口報告是可以相互驗證的，我們在回顧一下美棉出口統計的圖，美棉的低迷出口狀態也是從8月份開始的。

　　再來看看鄭州商品交易所的倉單情況，從圖上的表現看，鄭棉的倉單壓力要比NYBOT小的多，倉單數量還處于歷史低位，其實這并沒有表現出真正的實盤壓力。主要原因基于以下幾點：國內新棉還處于籽棉的收購階段；本年度棉花加工企業的收購十分謹慎，現在還持觀望態度；農發行的資金還沒有完全到位，收購加工缺少資金。

　　也就是說，國內的供給壓力現在主要集中在籽棉的收購中，還沒有加工成皮棉，因此倉單數量較少。但從近期倉單預報數量的變化中不難發現，倉單預報的數量在持續增加，說明在現有價格水平，實盤的拋壓還是較大的。

　　持倉數據根據CFTC公布的數據進行整理得到。

　　綜上所述，供給壓力迫使期價近期的兩次反彈流產。10月份之前，棉價的下跌已經完全消化了市場上的利空因素。但實實在在的供給壓力依然存在，棉價需要一段時間在底部震蕩來消化前期的庫存。從目前的情況看，庫存消耗的速度還較為緩慢，因此需要再給現貨市場一段的時間，估計要到11月底，消費旺季來臨之時。

　　11月行情展望：

　　從上面的分析中我們可以看出，需求因素仍會主導11月份的棉價走勢。棉價仍然會受到階段性供給壓力的壓制，內外棉市場的庫存還需要在11月份內進行消化。現貨市場的回暖鞏固了棉價的底部，但還不足以支撐期價就此走強，市場在等待棉花銷售狀況的進一步轉好。因此，震蕩筑底仍是11月份棉價的主要趨勢。

　　由于棉花價格的季節性走勢特征，市場對棉花季節性消費旺季的來臨充滿希望，多頭看好棉價的后勢的信心很強。再加上，基金正處于一個回補空頭的階段，這勢必會加大棉價后期反彈的幾率。

　　總之，筆者對棉價在12月份的反彈充滿希望，但11月份棉價仍會受到供給壓力的壓制，在底部震蕩。因此，這是買入建倉的絕佳時機。鑒于棉價的底部已經確認，后市反彈的幾率較大。操作上，建議投資者逢低買入705合約，止損位為13500。同時關注，鄭棉705合約在14000附近的表現以及美棉3月合約在54美分附近的表現。

　　銀建期貨 楊楠