作者：陸承紅

　　最近的金屬市場，各品種之間不再保持聯袂上漲的格局，紛紛展示各自的獨立走勢。同時金屬市場還受到了中國進出口政策調整的影響；而銅庫存增加以及現貨貼水的出現更是讓多頭動搖。

　　關稅調整對國內銅幾無影響

　　前期對銅材的出口退稅調整之后，早就關閉了目前比價下銅材出口的一般貿易之門。現在針對粗銅、陽極銅、廢料提高關稅，這些原料的出口數量本就寥寥。精煉銅的出口關稅仍為10%，在無退稅的情況下只有當內外比值7.3時才能出口，相信在很長的一段時間里都不可能出現一般貿易項下的精銅出口，這在政策調整以前就非常明確。至于海關每月公布的數據，是一些冶煉廠尚存的銅精礦進料加工貿易手冊下的精銅出口。到07年底，這部分出口量會逐步退出歷史舞臺。

　　電解鋁受本次關稅上調的影響頗大，稅則號“76011090-其他未鍛軋非合金鋁”是指“鋁含量在99.95%以下的未鍛軋鋁”。而鋁含量99.95%以上的高純鋁的出口關稅雖然未調整，但目前全國最大的生產廠家新疆眾和年產高純鋁僅有2萬噸，出口才6000噸，因此“其他未鍛軋非合金鋁”的出口關稅由5%上調到15%，涵蓋了我國絕大部分出口的電解鋁。但同時鋁加工材和合金鋁的關稅未調整，因此未來鋁的出口將向鋁材和合金轉移。理論上增加10%的關稅，會使得國內價格下跌2000元，才能繼續保持出口盈虧平衡。當然這并不是說國內鋁價一定要下跌2000元/噸，國內旺盛的消費能夠消化一定下跌空間，只要流通商有能力吸收鋁廠未來的出口轉內銷，那么國內鋁價格會在適當降低的比價上繼續跟隨倫敦走勢。

　　至于最新公布的加工貿易名錄上，銅鋁材均不受限，除了在心理預期上有輕微的利空外，并不會額外改變國內供應。

　　庫存上升和現貨貼水互為因果

　　最近不僅僅是亞洲地區的銅庫存在上升，美洲以及歐洲的庫存也分別從一個月前的2500噸和2900噸增加到現在的21400噸和9400噸，同時紐約庫存也在穩步上升。伴隨庫存上升的另外一個現象就是現貨出現貼水并有所放大，最近的貼水已經突破個位數。

　　當初庫存下降形成現貨采購的緊張氛圍，導致現貨升水不斷上漲。如今庫存開始增加，地區升水的下降也在一個側面反映了短期供應的增加，現貨出現貼水也應了因果的循環。而且由于貼水的出現，使得市場中那些以控制庫存來控制盤面的資金也缺失了信心，一些庫存開始回流進入流通，而庫存增加將進一步使得貼水加大。

　　回顧近20年銅出現現貨貼水的時段，92年利率5%、銅價2200，貼水為60；99年利率6%、銅價1800，貼水為40；這兩個時段都是庫存連續增加的階段。庫存長時間連續增加表明供求關系的寬松，現貨不得不貼水出售。而當時的貼水額可以滿足大型機構購入倉單賣出遠期的現貨借入交易。如果這樣的盈利模式能夠穩定維持，則進一步說明現貨供應的大量過剩。

　　雖然庫存目前也有連續增加，但增加的絕對值并不明顯，供需方面也沒有顯露出供應大量過剩的現狀，所以滿足現貨借入交易的條件非常不充分。另外當利率6%、銅價7400時，3個月的資金利息就需要110美元，短時間內貼水向這個值進發的可能性是很小的，除非消費方面出現了很大的問題。但隨著貼水的出現，多頭頭寸失去兩年多來的遷倉收益，將會動搖一部分多頭的持倉信心，短期內多方防守7000大關的壓力開始在加大。

　　小盤子帶不動大盤子

　　在倫敦金屬六個品種里，銅鋁是大盤，鋅是中盤，而錫鉛鎳則是小盤。錫鎳走強之后進行高位盤整，鉛鋅卻是一路上揚，尤其鉛價5個月上漲了70%。反觀銅鋁的表現，鋁價突破2700的箱體上沿后卻無力再上新臺階，而銅價卻有逐級走低的趨勢。

　　首先對于小盤品種來說，資金容易控盤。從公布的大頭寸可以發現，小品種中全部是占持倉總量40%左右的大玩家。大玩家們借助輿論，借助機構的分析報告，對空方進行圍剿。鎳的逼倉已經上演過，現在是輪到鉛鋅，庫存的連續移出成為最具威懾力的手段。這樣的環境導致跟風資金移情小盤。

　　其他金屬的強勁走勢對金屬銅來說，只是在低位增加了一些支撐，并沒有帶來上升的動力。畢竟面臨年終清算，忙碌一年的多頭資金更多會尋求獲利離場的機會，而做空遭致損失的資金在目前價位絕對不可能反手做多，它們只會尋求再次做空扳本的機會。在這樣的氛圍里，銅價的上行壓力大增，因此小盤子帶不動大盤，反而一旦小盤品種出現獲利回吐，更加重銅鋁的拋壓。

　　市場買興索然

　　倫敦一個月來的持倉呈現高檔減倉、低檔增倉的變化，成交量則是下跌放量、反彈縮量。這表明空頭已經轉變策略，成為了比較主動的進攻者；而多頭演化成高位減碼、低位被動的防守者。因為預計形成罷工的可能性較小，所以最近的銅礦談判因素對多方的幫助很有限，銅價反彈測試了7500美元的中分位置，多頭即主動減磅。雖然未來銅礦問題還會適時刺激價格，但反彈均會采取謹慎的姿態。

　　整體市場里的買興索然，在倫敦市場轉化為近期貼水格局之后，多頭頭寸應該盡快處理。因為目前格局還是屬于大箱體震蕩，多頭逢反彈減磅當是首選，否則當價格有效殺破7000，投資者在6900位置匆忙進行止損操作后，價格卻可能殺回馬槍重回7000之上，嚴重打擊操作心態。

　　(金龍銅管)