一、交易策略

　　本月行情預計仍將盤整，但有向上突破的可能；目前的玉米期貨操作，仍建議使用10月份波段操作的方法，即在箱體內多空多次反復；需要注意的是，由于有向上突破的可能，因此空頭宜設置止損位于1480-1500點。

　　二、十月份行情回顧

　　國慶長假之后，國內市場玉米行情受美國CBOT連續上漲的影響，有較大的補漲，累積漲幅達到了6%左右。在此之后，行情又如同前期進入了震蕩階段。而反觀美盤玉米，由于各類預測報告均顯示06/07年度期末庫存大幅降低，因此玉米期貨呈現出一種單邊上揚的態勢。國內不溫不火的走勢和國外烘烘活活的行情形成了鮮明的對比。2005/06年度的新玉米逐步收割完成并上市從目前來看不會對價格產生嚴重的打壓，其主要作用在于抑制價格的過度上漲。但另一方面，由于外盤玉米走勢節節高升，基本面的利好消息也會對國內的玉米產生一定的影響。因此總體上來看，目前玉米的走勢仍將以平穩的箱體震蕩為主，單邊行情出現的可能性不大。

　　圖表 1 玉米期貨0705價格K線圖

　　三、國際市場基本面

　　10月份由于國際糧農組織、國際谷物聯合會以及美國農業部全部都對06/07年谷物以及玉米的期初、期末庫存做出大幅降低的預測，因此當月的玉米市場一派多頭氣氛，當月主力合約0612漲幅累積在26%左右。由于目前美國05/06年度玉米產量基本上已經蓋棺定論，因此在未來一段時間內由需求導致期末庫存降低的情況將成為市場的主導因素，所以我們認為后市仍將以看多為主。首先看美國市場的情況。供給方面，美國玉米大部分已經完熟，優良率基本不會再有調整。美國農業部公布的作物生長進度顯示，美國玉米優良率為61%，好于去年同期水平，而且這個優良率在最近幾年中也是比較高的。產量方面，雖然05/06年度的播種面積比去年增加了1.5百萬英畝，但是05/06年度單產為147.9蒲每英畝，低于去年的160.4蒲每英畝；因此總體上來看今年的產量要比去年低將近700百萬蒲。這一因素直接導致了美國農業部對于06/07年度玉米期初庫存的大幅降低。另外，美國農業部對06/07年度產量的預測也叫9月份降低了200百萬蒲。需求方面，雖然美國農業部報告10月份對06/07年度總需求的預測較9月有所降低，但總體來看，仍然保持著連續3年則增長勢頭，比05/06年度需求仍預增600百萬蒲。再從世界范圍看，其基本情況與美國相似。美國農業部報告預測06/07年度全球玉米產量較05/06年度下降3百萬噸，而需求增加16百萬噸。聯合國糧農組織報告顯示：由于反常的炎熱天氣和干旱，世界主要的小麥生產國澳大利亞、阿根廷和巴西的小麥產量出現了不同程度的減產。同時，比往年更加干旱的天氣襲擊了亞洲南部，這一地區第二季稻谷的產量令人擔憂。綜上所述，在11月里CBOT的玉米價格仍然會保持堅挺；即便拋開各類工業需求的因素影響，目前作為口糧的玉米需求仍有何能會推動整個玉米價格的進一步走高。

　　四、國內市場基本面

　　供給方面，玉米豐收會壓制價格進一步上漲。在東北地區，雖然受到新玉米少量陸續上市的影響，但行情仍然保持穩定。東北新玉米收割上市加快，玉米收已接近尾聲，新玉米上市價格同比明顯偏高。以吉林為例，新玉米收購價格大體在1260元/噸左右，相比上年同期上漲60-80元。目前收購的主要是中早熟玉米，今年正式收購新玉米相比上年推遲一周，主要原因是今年早霜來遲，農民基本不愿早收割，希望增加玉米生長期以提高產量。目前由于收購量較小，價格還在維持著高位，不過隨著收購量的增長，儲備糧出庫力度的加大，新糧收購價格肯定要降下去。 近期，隨著山東、河南黃淮新玉米上市量的放大，部分地區陳玉米已逐步被替代，局部地區市場價格開始大幅回落。目前山東、河南大部地區新玉米已經大量上市，而南方飼企采購的新玉米將繼續到站，南方銷區陳玉米逐步退出市場，新陳玉米完成市場交替，新陳玉米價差凸現，并導致關內玉米市場局部價格短期大幅回落。但由于山東、河南大部地區新玉米價格已跌至底部區間，后期續跌空間將有限。需求方面，對價格提供的支持有限。去年秋天開始在全國蔓延的禽流感對養殖業造成了重大了的打擊，上半年禽畜價格低迷，存欄大幅減少，直接影響到飼料需求的增長。從7月份開始，我國禽畜產品因供應緊張引發價格出現持續上漲勢頭，養殖戶養殖信心大為增強，部分地區補欄有所恢復，飼料銷量出現回升態勢，局部地區回升勢頭明顯。9、10月份正值養殖業的旺季和高峰期，預計在新玉米上市后，玉米飼用需求有望啟動，對價格提升將起到一定的促進作用。但是考慮到近期，我國部分生豬產區疫情復發，內蒙古包頭市、寧夏銀川市連續發生高致病性禽流感疫情，同時，近日河南、山東等地豬病增多，玉米飼料需求較節前相應減少，短期內不利于玉米價格過快上漲。另外，我國已經在10月出口了數以百萬噸計的飼料谷物，其中包括大約200萬噸玉米以及50萬噸飼料小麥，出口對象是韓國。 10月中旬國內玉米期貨市場急速拉升之后重新進入箱形整理階段。相比國際市場上玉米庫存的大幅降低和玉米價格的節節高升，國內市場玉米不溫不火的價格有充分的補漲理由。但是目前國內玉米的基本面情況成為壓制價格的主要因素。總體來看，我們認為國際大趨勢將成為玉米價格的主導，因此國內玉米期貨的走勢將呈現短期震蕩并逐步上揚的趨勢。

　　圖表 2 國內玉米現貨價格06年11月1日

　　數據來源：中誠期貨信息部

　　五、技術面觀察

　　1、CBOT市場從CBOT玉米的月K線圖來看，目前玉米期價單邊上揚的態勢已經不可遏制，近十年的交易高點已經被突破。后市目前來看仍將以上漲為主，但是單純的技術分析已經難以預測上升的高點。因此操作上需要注意基金持倉狀況，以備回調風險。

　　圖表 3 CBOT玉米期貨價格指數月K線圖

　　2、DCE市場從DCE玉米C0705合約的日線圖觀察，近期玉米價格進入箱體整理階段，有一定上升趨勢；如果投資者進行箱體操作，目前可以做空，但要注意設置止損位與1500點；而目前有一定上升趨勢，也可以做多，或者等價格突破平臺之后再行做多。

　　圖表 4 玉米價格近期走勢(0705)

　　六、策略風險預警

　　1、注意新玉米上市量的沖擊可能會對價格產生短期利空。2、玉米出口已經成為我國調控玉米價格的一個有效手段。10月我國已經出口玉米一次，因此此后幾個月還有可能繼續出口。而這種短期利多難于把握，不宜針對這一因素進行投機。3、交易策略不是投資報告，更不是對客戶的操作建議，而是一種策略參考。一切因時而變，投資者必須因時、因地而制宜。

　　中誠期貨 陳東坡