簡(jiǎn)述

　　中國(guó)財(cái)政部于10月27日公布,將對(duì)58項(xiàng)進(jìn)口商品實(shí)施較低的暫定稅率.煤炭、成品油、氧化鋁等26項(xiàng)資源類產(chǎn)品的稅率由3-6%降低為0-3%;同時(shí),將以暫定稅率形式對(duì)110項(xiàng)商品加征出口關(guān)稅,其中,銅、鎳、電解鋁等11項(xiàng)有色金屬產(chǎn)品為15%。其中，氧化鋁進(jìn)口關(guān)稅從5.5%下調(diào)到3%，而電解鋁出口關(guān)稅則由5%提高到15%。

　　關(guān)稅調(diào)整的市場(chǎng)影響

　　此消息被市場(chǎng)解讀為對(duì)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的重大利空，而對(duì)國(guó)際鋁價(jià)反倒是利好，因?yàn)橹袊?guó)是氧化鋁最大的進(jìn)口國(guó)，鋁錠的凈出口國(guó)，降低氧化鋁進(jìn)口關(guān)稅，直接減少了鋁錠的生產(chǎn)成本，會(huì)刺激國(guó)內(nèi)鋁廠增加產(chǎn)量，而調(diào)高鋁錠出口關(guān)稅，增加了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商的出口成本，會(huì)減少中國(guó)對(duì)世界市場(chǎng)的供給，推高全球鋁錠價(jià)格，同時(shí)，會(huì)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)貨壓力加大，打壓國(guó)內(nèi)鋁價(jià)，改變國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)比值。從近日國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，由于出口成本提高，滬鋁連續(xù)合約在三個(gè)交易日內(nèi)從21340元/噸下跌到20400元/噸，跌幅達(dá)到4.4%，而LME三月鋁則上漲了1.2%。這也進(jìn)一步拉大了兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差。

　　圖表 1 滬鋁價(jià)格走勢(shì)圖(0701合約)

　　但是，我們也應(yīng)該看到此次國(guó)家調(diào)整出口退稅的消息雖然對(duì)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)會(huì)有一定打壓，但是國(guó)內(nèi)兩天的大幅回調(diào)已經(jīng)基本到位(如上圖所示). 從商品的供求關(guān)系角度來(lái)看，關(guān)稅調(diào)整并不會(huì)增加市場(chǎng)供應(yīng)，也不會(huì)削減市場(chǎng)產(chǎn)量，因而關(guān)稅政策是一個(gè)有限影響因素。如果國(guó)際原鋁價(jià)格因中國(guó)出口關(guān)稅調(diào)整而走高，那么國(guó)際鋁價(jià)走高又會(huì)刺激出口的增加，市場(chǎng)的供求平衡并不會(huì)因關(guān)稅政策的改變而發(fā)生太大改變，但可能會(huì)有短暫失衡的現(xiàn)象存在。其實(shí)際影響效果僅僅是增加了流通環(huán)節(jié)的成本，因而對(duì)鋁價(jià)的運(yùn)行趨勢(shì)并不會(huì)有實(shí)質(zhì)影響力，而增加貿(mào)易成本往往能夠推動(dòng)價(jià)格走高。

　　鋁制品出口及庫(kù)存情況

　　中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 1-8月原鋁出口量同比下降31.5%至58.98萬(wàn)噸。但是今年1至8月我國(guó)鋁制品累計(jì)出口74.78萬(wàn)噸，比去年同期增長(zhǎng)了64.6%，其中8月出口鋁制品11.59萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)79.2%。從這些數(shù)據(jù)我們可以看出，原鋁的出口在大幅下降，而鋁材的出口卻大幅上升。原鋁的關(guān)稅上調(diào)了，鋁材的關(guān)稅并沒(méi)有變動(dòng)，這說(shuō)明企業(yè)已經(jīng)對(duì)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，消化了關(guān)稅提高對(duì)生產(chǎn)成本的不利影響，也就減弱了關(guān)稅調(diào)整對(duì)鋁價(jià)的影響程度。所以鋁價(jià)的走勢(shì)經(jīng)過(guò)短暫的調(diào)整以后依然將回歸原來(lái)的走勢(shì)。

　　圖表 2 今年1-8月中國(guó)鋁制品和原鋁出口量

　　圖表 3 滬鋁庫(kù)存變化圖

　　麥格理最新報(bào)告指出：鋁價(jià)上漲的決定因素是強(qiáng)勁的需求低水平的市場(chǎng)庫(kù)存。和其它的主要金屬一樣，鋁庫(kù)存一直維持低水平庫(kù)存的紀(jì)錄，但是和其它LME基本金屬不一樣的是價(jià)格仍處在紀(jì)錄高點(diǎn)之下，相比之下，鋁價(jià)重上3000美元/噸是合理的，庫(kù)存方面，倫敦鋁庫(kù)存已是將近兩周持續(xù)下降，10月31日，倫敦期貨庫(kù)存減1300噸，共678900噸，上海期貨交易所鋁庫(kù)存自今年5月達(dá)到峰值18.46萬(wàn)噸以后連續(xù)14周減少，上周減2587噸，共計(jì)35534噸，接近2003年12月以來(lái)的最低值。國(guó)內(nèi)外同時(shí)處于歷史低位的庫(kù)存相對(duì)于處于歷史高位的持倉(cāng)，為后市鋁價(jià)大幅拉升提供了有利條件。

　　中國(guó)因素對(duì)國(guó)際鋁價(jià)的影響

　　談到鋁的需求自然又離不開(kāi)中國(guó)因素。據(jù)美國(guó)鋁業(yè)公司 CEO Alain Belda透露，中國(guó)鋁需求強(qiáng)勁的因素將對(duì)全球鋁市場(chǎng)2007年的走勢(shì)起決定性作用。 據(jù)Belda預(yù)計(jì)，中國(guó)鋁市場(chǎng)需求量會(huì)以每年20%的速度增長(zhǎng)，所以目前存在的問(wèn)題就是中國(guó)鋁需求量是否會(huì)出現(xiàn)下降以及中國(guó)鋁生產(chǎn)能力的增長(zhǎng)速度會(huì)有多快。 Belda 認(rèn)為，中國(guó)目前擁有大量鋁生產(chǎn)閑置產(chǎn)能，其閑置產(chǎn)能是否啟用還要看中國(guó)國(guó)內(nèi)鋁企業(yè)內(nèi)部的能源電力供應(yīng)情況，以及氧化鋁產(chǎn)量的供應(yīng)能力。中國(guó)方面已經(jīng)將其氧化鋁生產(chǎn)能力大幅度提高，而氧化鋁廠之間的原料采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)也趨于激烈。雖然氧化鋁和鋁產(chǎn)能的增長(zhǎng)節(jié)奏是鋁市場(chǎng)的重要推動(dòng)因素, 而氧化鋁價(jià)格下調(diào)刺激了電解鋁產(chǎn)能釋放，但新增產(chǎn)能發(fā)揮效力還需要一年左右的建設(shè)期。更重要的是，從近期出臺(tái)的政策看，國(guó)家限制電解鋁等高耗能產(chǎn)業(yè)的決心仍然不容置疑，因此，供給的擴(kuò)張也是有限的。今后兩至三年里關(guān)鍵的價(jià)格推動(dòng)力將是全球的需求增長(zhǎng)節(jié)奏. 雖然中國(guó)對(duì)全球鋁產(chǎn)量的影響受到更大的關(guān)注, 同樣值得強(qiáng)調(diào)的是自2000年以來(lái),中國(guó)鋁需求已經(jīng)每年平均增長(zhǎng)16%。繼續(xù)以這樣的節(jié)奏增長(zhǎng)將使每年的需求增長(zhǎng)達(dá)140萬(wàn)噸,足以消化所有預(yù)期增加的中國(guó)鋁產(chǎn)量– 甚至更多。近期沒(méi)有理由預(yù)期中國(guó)的年需求增長(zhǎng)率會(huì)低于10%,雖然預(yù)期美國(guó)的消費(fèi)支出放緩會(huì)影響中國(guó)半成品和成品的出口增長(zhǎng),導(dǎo)致需求增長(zhǎng)在2007年降低 (16%) ，今年為(20%)。預(yù)期世界其它地區(qū)的增長(zhǎng)率2007年會(huì)溫和地下降, 考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟著陸，需求增長(zhǎng)在不包括中國(guó)的情況下將從2006年的近4%放緩至2007年的約2.3%，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期將在2008年加速, 預(yù)期世界需求在不包括中國(guó)的情況下2008年將增長(zhǎng)近5%。

　　結(jié)論：預(yù)計(jì)短期震蕩長(zhǎng)期利多

　　綜上所述，國(guó)際鋁價(jià)上漲趨勢(shì)是否延續(xù)以及對(duì)國(guó)內(nèi)鋁材產(chǎn)量及出口增速的預(yù)期將在一段時(shí)間內(nèi)成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。而中國(guó)提高鋁錠出口關(guān)稅，從長(zhǎng)期看，沒(méi)有影響全球的供求平衡關(guān)系，市場(chǎng)只是需要找到一個(gè)合理的比價(jià)水平。經(jīng)過(guò)數(shù)天的調(diào)整，短期的壓力已基本消化。從長(zhǎng)期效果看無(wú)疑對(duì)全球還是國(guó)內(nèi)都是利多的：大幅度增加關(guān)稅促使中國(guó)減少鋁出口致使歐美鋁價(jià)格上漲，使得在LME市場(chǎng)上沒(méi)有現(xiàn)貨背景的拋盤面臨巨大的逼倉(cāng)壓力，LME100萬(wàn)噸空頭持倉(cāng)將面臨如何全身而退的問(wèn)題，這給了LME鋁很大的想象空間；增加國(guó)內(nèi)鋁出口關(guān)稅后，必然使得中國(guó)鋁閑置產(chǎn)能遭到壓制，這也是國(guó)家控制高能耗項(xiàng)目的目的。其它金屬價(jià)格極高情況下的趨向性影響, 相比之下使鋁看來(lái)去很便宜。加上全球原鋁供求關(guān)系正處供求緊張的局面，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月鋁價(jià)震蕩走高仍將是主要基調(diào)。

　　中誠(chéng)期貨 黃肖耘