玉米與小麥的替代關系

　　小麥和玉米作為世界范圍內兩種主要的農作物，一直以來都是世界糧食供應的主要方面。略有不同的是，小麥更多的是作為口糧，而玉米作為飼料較多一些。但是這并不能嚴格的區分兩者的作用，比如我國近幾年就有部分小麥因為儲存時間長或者保管不當造成品質下降而不能食用，只能作為飼料加工使用；而另一方面，有一部分玉米(如甜玉米)一直就是作為口糧的，而在一些不發達地區(如非洲)玉米也是作為口糧的。因此，在作為糧食的這個方面，玉米和小麥一直都存在著一定的替代關系。近年來農產品的一些其他用途逐漸成為熱門的話題，比如使用玉米制造燃料乙醇，而且用其他農產品，如小麥代替玉米來制造燃料乙醇的情況也時常見諸報端。因此可以說，玉米和小麥的替代關系是一種普遍性的關系。

　　兩者在飼料角度的替代作用

　　從世界范圍來看，玉米和小麥承擔的主要仍然是作為食物的功能，作為其他用途的玉米、小麥消耗量比較有限。另外，雖然農產品近年的非農業職能被熱炒，但是為了保證糧食安全，玉米和小麥過多的非農業消耗也將會被限制。因此對于兩者替代性的對比，更多主要是通過食物角度，主要是飼料角度來進行。從兩者的營養構成來看(見圖表1)：1.小麥的蛋白質、賴氨酸含量較高，蘇氨酸含量與玉米相當。用小麥帶起玉米座能量飼料時，飼料糧中豆粕的用量可降低。2.小麥的灰分含量比玉米高，表示銅、錳、鐵、鋅、鈣、磷的含量小麥要高于玉米。用小麥替代玉米可減少微量元素的使用。3.小麥的亞油酸含量比玉米低。小麥僅0.59%，玉米2.2%。日糧中用50%的玉米能滿足豬雞必需脂肪酸的需要，而小麥則不能。另外，黃玉米中含有豐富的類胡蘿卜素類色素(玉米黃素和葉黃素)，能沉積在脂肪、皮膚和蛋黃中。從飼養效果上看，玉米要優于小麥。

　　圖表 8 玉米/小麥營養成分分析

　　資料來源：中國飼料數據庫

　　另外，在作為飼料量方面，以前阻礙小麥用于飼料的障礙主要是小麥里可溶性非淀粉多糖(SNSP)較多，主要是水溶性阿拉伯木聚糖。豬、雞等單胃動物本身不分泌SNSP酶，小麥本身和腸道微生物產生的酶不足以分解它。單胃動物采食富含SNSP的飼料糧后，SNSP溶于水中形成粘性物質，阻礙酶的進入和消化，也阻礙營養的吸收，降低食糜通過消化道的速度，從而使采食量下降引起各種疾病。隨著科技的進步，在飼料中添加SNSP酶制劑改變了上述狀況，從而擴大了小麥在飼料中的應用范圍。通過實證研究，在飼料中添加原玉米用量的40%-50%在能效上是可行的，超過60%效果就差了。

　　美國玉米與小麥價格的長期關系

　　從圖表上來看，美國玉米與小麥的價差波動幅度比較大：總體上來講，價差的平均值在90.21美分/蒲，但是方差達到了40美分以上；近10年中僅有一次小麥價格低于玉米，在其他時候均是小麥高于玉米，其中最高峰值達到了每蒲相差180美分以上。總體上看，僅3、4年的價差處于歷史中游水平，一般在50到150美分之間，且有逐步上揚的趨勢。

　　圖表 9 小麥/玉米價差走勢圖(1994.12-2006.8，月數據)

    注釋：價差=小麥當期期貨價格—玉米當期期貨價格

    當期期貨指當月該品種交易最活躍期貨合約數據來源：CRB

　　圖表 10 價差月數據統計(1994.12-2006.8，月數據)

　　數據來源：CRB

　　圖表 11 玉米價格變動模型Dependent Variable: RCORN

　　數據來源：CRB

　　圖表 12 小麥與玉米的價差分布情況

　　另外，從價格變動角度看，玉米和小麥具有較強的協動性。玉米價格的變動，有三分之一可以通過前天的價格變動和當日小麥價格變動來解釋，且這種關系呈統計顯著特征。根據這一模型估計，由于近期小麥價格保持上漲，因此會帶動玉米價格繼續上攻；但由于小麥價格漲勢已顯疲態，因此預計近期玉米漲幅會高于小麥，從而使兩者價差縮小。而另一方面，從價差分布的角度考慮，目前小麥與玉米價差已經達到了172美分，是自95年以來的第5高位，因此未來很有可能下落。根據歷史模擬法估計，價差回落的可能性達到了97%以上。以目前的情況來看，采用“空小麥多玉米”的套利手段是尚佳的方式。

　　中誠期貨 陳東坡