相對“便宜”的鋁

　　10 月基本金屬市場的明星是鋅、錫、鉛等“二線”金屬，作為市場龍頭的銅表現平平，不過鋁的表現卻異常強勁。LME3 個月鋁價輕松突破2600 和2700 美元的關口后一直保持堅挺。雖然鋁的基本面仍然存在利空因素(氧化鋁價格持續低迷)，但鋁價在10 月一路走高，LME3個月鋁價在本月上漲210美元/噸至2790美元/噸，滬鋁1月合約上漲240元/噸至19680元/噸。鋁價的強勁除了受到一些基本面因素支撐外，還與大量投資投機資金的關注密不可分。從下圖中我們可以看出今年年初以來LME 鋁持倉始終維持在50 萬手以上的高位，近期有進一步增加的勢頭，大量資金參與其中無疑為鋁價走強提供了力量。而資金對鋁市的青睞可能與長期以來鋁價漲幅過小有關。

　　圖1：LME3 個月鋁價與持倉

　　下表顯示了今年迄今為止LME 各個基本金屬的漲幅，可以看出鋁價的漲幅明顯低于其他基本金屬，在金屬價格趨勢長期看漲的情況下，鋁價的漲幅偏弱必然引起資金的關注。一些市場參與者認為鋁有希望經歷和其他基本金屬一樣的漲勢，我們并不質疑這一觀點。但考慮到氧化鋁價格的持續走低，近日有消息稱中國鋁業自11 月1 日起將再度下調氧化鋁現貨價格至2500 元/噸，較目前的2950 元/噸下降15.3%，三個月內第四次下調氧化鋁價格，我們對鋁市維持謹慎看多觀點。

　　表：今年迄今為止基本金屬的漲幅

　　技術上看，倫鋁經過震蕩之后重拾升勢，均線系統呈多頭排列，后市有望再度沖擊3000美元/噸關口；滬鋁方面，受出口關稅調整的影響，國內套利盤被迫平倉，滬鋁在月底連續回調，1月合約后市可能測試19100元附近的支撐位，能否成功守住此位將對未來的走勢指引方向。

　　需求如此強勁

　　鋁市的強勁表現無疑受益于旺盛的需求。自今年夏季以來，歐洲鋁消費持續旺盛增長，歐洲現貨升水維持在40 美元/噸的高位以上；同時北美地區的需求也表現良好，8 月北美地區鋁制品訂單同比增加14.3%，連續第四個月增長，從六個月的平均增長速度來看，至少在年底之前北美鋁需求仍將保持強勁。由于10 月是傳統的需求旺季，加上強勁的鋁材出口使我國現貨市場維持供應趨緊的格局。中國海關公布的數據顯示今年1-9月我國鋁及鋁合金累計出口962893噸，與去年同期相比下降5.8%，9月的出口量為109137噸，較8月的124301噸減少了12.2%。同時9 月我國鋁廢料進口191364噸，較8 月增長28%，是2006年單月進口量最大的一個月份。原材料的進口增長和鋁制品的出口下降從一個側面說明當前國內原鋁供應緊張。美國鋁業公司的 CEO 表示中國鋁需求強勁的程度如何將對全球鋁市場2007年的走勢起決定性作用。據其預計，中國的鋁市場需求量會以每年20%的速度增長，目前存在的問題是中國鋁生產能力的增長速度會有多快。自2000 年以來，中國的鋁需求平均每年增長16%，繼續以這樣的速度增長的話將使每年的需求增長達140 萬噸，足以消化中國預期增加的所有鋁產量，甚至更多。

　　圖2；我國原鋁凈出口變化圖(單位：噸)

　　需求的強勁上升還導致鋁庫存下降。根據國際鋁業協會(IAI)公布的數據，生產商庫存在9 月下降1.4 萬噸至160 萬噸，仍然保持在歷史性的低位——僅比2003 年的紀錄低點高6.7 萬噸。在今年前九個月，生產商庫存下降了20 萬噸。交易所庫存方面，截至本月底上海期貨交易所鋁庫存仍然維持在4 萬噸以下的低位。同時LME 鋁庫存延續下降趨勢，10月減少了近1.2萬噸至678900 噸，這是今年1 月中旬以來LME 鋁庫存首次降至6.8 萬噸以下。庫存的緊張為鋁價上漲提供了支撐，同時鋁從現貨對遠月貼水轉變為升水格局，使得多頭換月成本大大減少，而同期銅的升水已經逐漸下降到不足10 美元/噸，因此相信短期內多頭資金仍將對鋁價形成強勁支撐。

　　圖3：交易所鋁庫存變化圖(單位：噸)

　　宏觀調控再度出擊

　　本月月底國家財政部宣布自2006 年11 月1 日其將對58 項進口商品實施較低的暫定稅率，煤炭、成品油、氧化鋁等26項資源類產品的進口稅率從3-6%降為0-3%，同時以暫定稅率形式對110 項商品加征出口關稅，其稅提高為15%。之前在9月15 日國家財政部、發改委等五部委就聯合發出通知調整部分商品的出口退稅率，同時增補加工貿易禁止類商品目錄，鋁粉的出口退稅被取消，而鋁型材、鋁板帶、鋁絲等其他鋁加工材的出口退稅鋁從13%分別下調至11%或8%。從調低出口退稅到加征出口關稅，充分體現出國家控制高能耗、高污染和資源性商品出口的主導思想。就其影響而言，一方面，提高鋁錠的出口關稅將改變國內外鋁價的比價關系，促使中國的鋁錠出口減少，在短期內內形成國際供應緊張和國內供應寬松局面，進而國際鋁價就會因供應減少而上漲，事實上，最近幾天LME 鋁價的上漲就是對中國關稅政策變化的直接反映。國際鋁價的大幅上漲還使得在LME 市場上沒有現貨背景的拋盤面臨巨大的逼倉壓力，這反過來又使LME 鋁價面臨大漲的可能。近期市場傳言 “中國拋盤”分別在LME 期貨及期權市場各有50 萬噸空頭持倉，這不得不令人聯 想到當初銅價上漲時“逼倉中國”的態勢。另一方面，如果國際鋁價格因中國出口關稅調整而走高，那么國際鋁價走高又將刺激出口的增加。

　　從商品供求關系的角度看，關稅調整并不會增加市場的供應，也不會削減市場的產量，因此市場的供求平衡并不會因關稅政策的調整而發生實質變化，但可能會出現短暫失衡的現象。

　　嘉益期貨 李鈺鈴