10 月份，食糖市場上，工業(yè)庫存處于低水平，國家儲備局增加拋售，糖廠銷售壓力較小，以及繼北方甜菜糖開榨后，廣西、云南等南方食糖主產區(qū)也將逐漸進入開榨時期，市場食糖供應將會得到新糖上市的補充，同時，天氣等自然因素有利于甘蔗原料生長，使產量增長預期不斷加強。這些因素相互作用，有可能使得鄭州期糖價格反彈的反復性較強，反彈過程會較為曲折。中長期來講，隨著后期需求支撐的漸漸走強，新舊糖的順利交接，食糖價格振蕩運行是筆者的主要預期，也就是說，美糖期價下跌格局仍未改變，食糖市場總體過剩的格局沒有改變，但鄭糖期價中期表現(xiàn)是以寬幅反復振蕩為主，且運行時間可能較長，最終下行仍將是其運行的主流。

　　一、9 月單月進口糖增加 杯水車薪

　　據(jù)國家海關總署知，我國9 月份的食糖進口量為15 萬噸，出口量為9935 噸。1 至9月累計進口94 萬噸，較去年同期下降17.9%；累計出口13.8536 萬噸，下降51.9%。預計2006 年全年進口食糖125 萬噸，較2005 年減少13.9 萬噸，這主要是國家拋售白糖所致。

　　但從單月來看，9 月份食糖進口量為15 萬噸，這是食糖進口量十分高的一個月份，遠高于2005 年月均進口量11.5 萬噸。這種進口狀況，正反映了9、10 月份食糖供求發(fā)生的“青黃不接”的現(xiàn)象。

　　截止到9 月末全國工業(yè)庫存僅余10.15 萬噸，遠低于去年29.3 萬噸的庫存。而9 月份生產商銷糖51.2 萬噸，大大高于去年同期38.6 萬噸的水平。雖然10 月份是即銷售淡季，但低水平庫存對糖價仍起到了較好的支持作用。國慶節(jié)長假過后，受到9 月份銷售進度利多的影響，部分銷區(qū)商家進行補庫，導致銷區(qū)可供糖源十分有限。同時，市場上只有北方甜菜糖部分上市，所以產區(qū)報價長假期間便緩慢爬漲了50-70 元，長假后便先緩后急地上升，以南寧、昆明為例，現(xiàn)貨價格現(xiàn)為4400—4500 元/噸，一直維持在較高的水平。而銷區(qū)卻表現(xiàn)不一，長假期間漲跌互現(xiàn)，有些地方甚至出現(xiàn)不小跌幅，總體價格基本持平。長假后，受現(xiàn)貨進一步趨緊影響，價格出現(xiàn)明顯上升。以武漢、長沙、杭州為例，銷區(qū)糖價為4500—4600元/噸。多數(shù)地區(qū)商家報價在4550 以下，與產區(qū)的報價差距有所縮小。這一點主要得益于國儲糖不斷地進行拍賣，增加了市場上食糖的有效供給。

　　雖然糖源的供應不只來源于工業(yè)庫存這一塊，同時還有國儲糖、進口糖在調節(jié)市場，短期內10 月份因工業(yè)庫存較少造成的現(xiàn)貨價格堅挺現(xiàn)象將繼續(xù)，對鄭州期糖價格形成重要支持。10 月30 日，南京、合肥、鄭州等主要銷區(qū)城市白糖現(xiàn)貨價格水平為4500—4600 元/噸，而鄭州0611 合約期貨價格經今日漲停上升后也僅為4020 元/噸，由此可見，期現(xiàn)價格差較大，是鄭州期糖反彈的重要動力。但這種建立在季節(jié)性供應不足基礎上的上升行情，有可能不會持久。10 月30 日，鄭州期糖單日大幅下降，預示著目前期糖價格上升具有很大的脆弱性。

　　二、國儲拋售 利空將盡即利多

　　今年對國內食糖市場產生重大影響的因素是國家儲備局拋售白糖。進入9 月份，是原拋售計劃即將完成時時期，這意味著來自國家拋售的壓力將越來越小，即利空出盡即利多。投機者利用逆向思維，確定做多，這使得鄭州白糖價格反彈力度得以放大。雖然10 月份以來，國家儲備局決定增加拋售白糖，但仍未能阻止住鄭州期糖的反彈勢頭。事實上，8 月底、9月初，鄭州期糖就逐漸步入反彈進程，長期以來受到拋售活動壓制的食糖價格進入回歸軌道。

　　從10 月份增加的白糖拍賣情況來看，交易者抄底信心也十分充足。十月份第一次國儲糖競賣于10 月13 日進行，競拍總量為原糖80173.11 噸。到10 點整拍賣正式結束，一改往日國儲糖拍賣過程中“打持久戰(zhàn)”的習慣。此次拍賣過程中，參與競買的企業(yè)在報價時并沒有猶豫不決，僅僅歷時1 個小時便匆匆結束了戰(zhàn)斗。從拍賣結果看，成交均價只高出競拍底價14 元，而且參與企業(yè)競價果斷，準備充分，對比歷次拍賣的猶豫不決，反映了眾多交易商對于后市的看法比較一致而且堅定不移。

　　另外本次拍賣中，發(fā)生了05/06 榨季所有國儲糖競拍中唯一的一次流拍現(xiàn)象。發(fā)生流拍的庫點為：廣西合浦糖庫庫點，流拍數(shù)量10000 噸；湖北灄口食糖儲備庫庫點，流拍數(shù)量15173.11 噸；江蘇南通食糖儲備庫庫點，流拍數(shù)量5000 噸。其中湖北庫點流拍是因當?shù)貨]有具備加工能力的廠家所致，這在情理之中。其余從廣西、江蘇的流拍情況可以看出，無論產區(qū)還是銷區(qū)，對于糖價后市都有一部分糖商不看好。這預示著糖價反彈過程中，容易出現(xiàn)反復。

　　表 2006 年國儲白糖拍賣成交結果表

　　單位：元/噸

　　三、新糖上市 引人注目

　　預計廣西主產區(qū)甘蔗產量增加，因此糖廠榨期生產任務較重。2005/06 榨季，廣西集中集中開榨時間在11 月的中下旬，而即將來臨的新榨季有望提前到上、中旬，其中中旬開榨糖廠較多。今年以來，廣西前期雨水豐足，后期溫差較小，目前根據(jù)各大蔗區(qū)測量，甘蔗糖份同比低近1 個百分點，一定程度上影響了開榨的時間�？紤]到天氣因素，農業(yè)專家認為從科學安排生產實現(xiàn)高榨高糖的角度出發(fā)，開榨時間不宜過于提前。

　　新榨季廣西累計有超過20 家糖廠進行了不同程度的技改，產能在2005/06 榨季基礎上有了明顯提高，新增總設計日榨蔗能力接近50 萬噸，這有利于緩解甘蔗增產帶來的榨季延長壓力。生產能力擴大，利于緩解增產壓力。

　　這將使新糖集中上市的壓力有所提前。新糖上市對糖價具有抑制作用，這在糖價北方新糖上市過程中已有表現(xiàn)。北方新糖上市之前，北方產銷區(qū)綿糖供應偏緊，報價一路上揚，但轉眼間飛流直下，又下跌了數(shù)百元，一度低于開漲之前，同時形成糖價北高南低的市場狀況。

　　待南方主產區(qū)陸續(xù)開機生產后，是否也會對市場形成類似的影響？回答是肯定的。但在南方主產區(qū)生產企業(yè)日趨集團化后，對局勢的掌控能力大大增強，糖價也更具抗跌性。因此，南方新糖上市后，產銷區(qū)新舊糖價可能會以相對溫和的方式完成交接。但總體仍會形成壓力，從而使鄭州期糖目前的反彈表現(xiàn)出更多的反復性。

　　四、天氣有利甘蔗生長

　　8月份以來，食糖主產區(qū)天氣因素較好，有利于甘蔗原料的生長。除10月上旬以南寧、崇左、防城港、欽州為代表的大部分蔗區(qū)出現(xiàn)不同程度旱情外，其他時期長勢良好，這將為食糖增產打下基礎。

　　8月下旬中后期和9月上旬，大部分蔗區(qū)先后出現(xiàn)了2-3次明顯降雨天氣，對甘蔗的后期生長十分有利。據(jù)氣象監(jiān)測結果，到9月上旬各地甘蔗長勢良好，大部分蔗區(qū)未出現(xiàn)明顯旱情。

　　9月中旬廣西大部氣溫比常年同期偏低0.5-3℃。大部分蔗區(qū)繼9月上旬大范圍明顯降水天氣后，中旬中期又出現(xiàn)一次小到中雨、局部大雨天氣，大大地抑制了秋旱的發(fā)生發(fā)展，對甘蔗后期生長十分有利。據(jù)氣象監(jiān)測結果，各地甘蔗長勢良好，大部分蔗區(qū)未出現(xiàn)明顯的旱情。

　　盡管9月下旬大部分蔗區(qū)氣溫比常年同期偏高1.5-3℃，降雨量比常年同期偏少2-10成，但由于9月上旬后期和中旬中期大部分蔗區(qū)先后出現(xiàn)了兩次較明顯的降雨天氣，對抑制旱情的發(fā)生發(fā)展起了非常積極的作用。據(jù)氣象監(jiān)測結果，至9月下旬末，除桂西南蔗區(qū)出現(xiàn)輕度旱情外，其余大部分蔗區(qū)沒有出現(xiàn)明顯的旱情，甘蔗長勢良好。

　　10月上旬大部分蔗區(qū)基本無雨，氣溫比常年同期偏高0.5-2.7℃，大部分蔗區(qū)出現(xiàn)不同程度旱情，其中南寧、崇左、防城港、欽州等蔗區(qū)已達到輕至中等程度干旱。據(jù)氣象監(jiān)測結果，至10月上旬末，少部分蔗區(qū)甘蔗已出現(xiàn)卷葉或凋萎現(xiàn)象，這對甘蔗后期的生長和糖分積累有不利的影響。雖然如此，但相比2005/2006營銷年來說，10月上旬的天氣干旱并不能改變目前食糖產量將增產的局面。

　　五、遠期壓力仍有待釋放

　　雖然目前國內外糖價步入反彈進程，但主要生產國糖業(yè)生產出現(xiàn)恢復性增長，對糖價后市仍然形成較大壓力，并有待未來釋放。

　　據(jù)國際糖業(yè)組織(ISO)9 月份預測，盡管06-07 制糖年歐盟的食糖產量因歐盟取消食糖出口補貼而下降20%，但估計制糖年全球的食糖產量將比消費需求量多出217 萬噸。主要原因是巴西、印度食糖產業(yè)的進一步擴張，中國、泰國、和東歐國家的食糖產量恢復性增長，同時歐盟食糖產量略增。

　　2005/06 年榨季， 我國甘蔗種植沒有遭遇自然災害沖擊。受今年上半年糖價處于高水平刺激， 主產區(qū)農民擴種糖料積極性較高，我國甘蔗種植面積有所擴大。如果沒有大的災情，2006/07 榨季食糖產量可能達到1050-1100 萬噸。甘蔗種植面積擴大將會持續(xù)對糖價形成壓力。這將限制目前白糖反彈的總體水平。

　　六、價格趨勢

　　從基本面來看，期糖價格反彈是建立在工業(yè)庫存水平較低、供應出現(xiàn)青黃不接的時期，這主要是季節(jié)性因素的影響所致。前期，北方甜菜糖開榨及上市，其產量有限，難以滿足南方市場的需求。市場供應出現(xiàn)區(qū)域性不均衡，導致現(xiàn)貨市場供應緊張，現(xiàn)貨價格上升，從而推動糖價反彈。同時，國家儲備局白糖拋售出現(xiàn)進入尾聲的苗頭。市場交易者認為，置在糖價上面的最大壓力即將卸去，那么，在短時期內國內市場上尚未發(fā)現(xiàn)比國家儲備局白糖拋售能給予市場帶來更大壓力的因素的情況下，市場難以延續(xù)年初以來出現(xiàn)的熊市勢頭。

　　技術上來看，當前鄭州期糖價格反彈主要是技術性的。因為自1月底、2月初鄭州期糖價格反轉向下以來，受國家儲備局拋售的打壓，以及預計新的營銷年白糖生產量大幅增加的影響，鄭州期糖一路下降。截止8月底以前，鄭州期糖價格尚未發(fā)生十分重要的反彈。通過反彈，使國內外糖價比價關系得到調整，使鄭州期糖更能充分反映國際市場糖價的變化。

　　建立在上述基礎之上的糖價反彈，其理由本身就難以給予糖價以長久性的支持，他們對市場的影響只是階段性的、季節(jié)性的，因此對糖價的作用是有限的。這就決定了糖價的反彈勢頭具有脆弱性、反復性。尤其是南方新糖即將上市，全球食糖產量增加的情況下，是鄭州期糖具有了更高的不確定性。預計鄭州期糖后市將主要以寬幅震蕩的態(tài)勢運行。這個過程可能歷時較長，大致有4個月左右，即運行到2007年元月方會選擇新的方向。

　　金瑞期貨 王宏友