銅鋁：東邊日出西邊雨 道是無晴卻有晴

   LME 基本金屬上周在上漲的氛圍中寬幅振蕩：期錫一度逼近11000 點(diǎn)，期鉛高點(diǎn)曾達(dá)到1550，期鎳周高點(diǎn)達(dá)到3200 之上，但它們共同的特征是寬幅振蕩；表現(xiàn)穩(wěn)定的是期鋁，在形態(tài)上拉出圓弧底后在周收盤終站在2700 之上；LME 三月銅依舊是躊躇不前，周末交易重心跌回7600 之下，交易的框架牽制在區(qū)間之內(nèi)。

   上周，美國系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，但有一道亮麗的“風(fēng)景”是：美國

商務(wù)部上周三公布,9 月房屋開工上升5.9%,年率為177.2 萬戶。（其前路透調(diào)查顯示,分析師原預(yù)期美國9 月房屋開工年率為164 萬戶。）全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)上周公布調(diào)查顯示,美國房屋營建商10 月樂觀情緒指數(shù)上升,此前連續(xù)八個月下滑并降至15 年低位。10 月數(shù)據(jù)反映出抵押貸款利率下降和消費(fèi)者信心好轉(zhuǎn)。10 月樂觀情緒指數(shù)上升一個點(diǎn)至31,9 月指數(shù)為30。NAHB 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家賽德斯表示：未來六個月的銷售預(yù)期指數(shù)自9 月時的37 升至41，衡量新屋目前銷售的指數(shù)持平于32。筆者之所以著重提出這一點(diǎn)，是因?yàn)閿?shù)月來，由房產(chǎn)下滑引起的經(jīng)濟(jì)放緩的質(zhì)疑之聲時在耳畔揮之不去―――美國經(jīng)濟(jì)是否放緩甚至于衰退的確為大家所擔(dān)憂。在前面周報(bào)的討論中，筆者就如何看待這個問題的實(shí)質(zhì)時就提出拙見：美國經(jīng)濟(jì)在特殊周期內(nèi)的調(diào)整是可持續(xù)性發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整并不等于衰退。

能源價格不失時機(jī)的下跌，美國的房屋市場本身的房屋需求的基本面推動力――― 家庭收入增長和分期貸款利率的建設(shè)性和良好的底蘊(yùn)應(yīng)該給我們時間作出觀察和結(jié)論。

    另一個大家關(guān)注的美國通脹壓力進(jìn)一步減輕得到證明：上周發(fā)布的美國9 月生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)低于預(yù)期，盡管核心PPI 有所上漲。9 月美國的生產(chǎn)價格環(huán)比下跌了1.3%，主要得益于原油價格的下跌。而核心價格指數(shù)環(huán)比增長高于預(yù)期，達(dá)到了0.6%；但是剔除車輛成本的核心物價指數(shù)僅上漲了0.1%。盡管FED 和歐洲央行對通膨警示之聲不會就此減少，但對市場心態(tài)的影響已漸漸遠(yuǎn)去。

    國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面近期重要的數(shù)據(jù)是前三季度

中國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)值。國家統(tǒng)計(jì)局上周發(fā)布報(bào)告：前三季度中國經(jīng)濟(jì)同比增長10.7％ 。

   （1）、中國價格總水平基本平穩(wěn)，CPI 同比上漲1.3％；

   （2）、中國貿(mào)易順差繼續(xù)增多，達(dá)1098.5 億美元；

   （3）、全社會固定資產(chǎn)投資同比增長27.3％；

   （4）、 中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)8799 元 。

    國家統(tǒng)計(jì)局初步核算顯示，前三季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為１４１４７７億元，同比增長１０.７％。前三季度１０.７％的經(jīng)濟(jì)增長率，比上半年回落了０.２個百分點(diǎn)，但比去年同期加快了０.８個百分點(diǎn)。前三季度，中國糧食生產(chǎn)再獲好收成，工業(yè)生產(chǎn)增速較快。夏糧總產(chǎn)量１１３８億公斤，同比增長７.０％；規(guī)模以上工業(yè)增加值６２２２１億元，增長１７.２％，比上半年回落０. ５個百分點(diǎn)，比去年同期加快０.９個百分點(diǎn)。 中國對外貿(mào)易在前三季度快速增長，順差繼續(xù)增多。進(jìn)出口總額１２７２６億美元，同比增長２４.３％，增速比去年同期加快０.６個百分點(diǎn)。其中，出口６９１２.３億美元，增長２６.５％，回落４.８個百分點(diǎn)；進(jìn)口５８１３.８億美元，增長２１.７％，加快５.７個百分點(diǎn)。進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差１０９８.５億美元（去年全年為１０１９億美元）。實(shí)際使用外商直接投資４２６億美元，下降１.５％。 10 月１８日召開的國務(wù)院常務(wù)會議分析今年前三季度經(jīng)濟(jì)形勢時指出，國民經(jīng)濟(jì)朝著預(yù)期的方向發(fā)展，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾已有所緩解。高盛在日前的一份《中國投資的高速增長是可持續(xù)性的》報(bào)告中指出：中國投資回報(bào)高主要?dú)w功于生產(chǎn)效益在總體經(jīng)濟(jì)面和企業(yè)層面上的顯著提高，因此是符合主流基本面的，不存在投資過度引發(fā)的硬著陸的危險(xiǎn)。

    環(huán)顧一下周邊市場，石油輸出國組織(OPEC)周五達(dá)成協(xié)議,每日減產(chǎn)120 萬桶,這是OPEC 兩年多來首次減產(chǎn),其減產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)于OPEC 9 月日產(chǎn)量的4.3%,幅度超過市場原先預(yù)期,并為2002 年1 月以來減產(chǎn)幅度最大一次。OPEC 決定自11 月1 日起把日產(chǎn)量削減至2,630 萬桶。沙特阿拉伯石油部長歐那密表態(tài),他完全支持OPEC 的減產(chǎn)計(jì)劃,并暗示該組織在未來的會議上可能會進(jìn)一步減產(chǎn)。在歐佩克看來，近期原油價格的急挫已歪曲了現(xiàn)階段氛圍里原油價值應(yīng)體現(xiàn)出來的價格。PIRA Energy 的執(zhí)行長羅思稱,“OPEC 感覺自己面臨金融業(yè)投機(jī)客的挑戰(zhàn),將做出強(qiáng)硬回應(yīng),向市場表明其價格目標(biāo),以及透過減產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的決心。”上周末，原油反彈之后再度下跌，然而我們不難看出，一個中期的振蕩格局基本形成―――其對基本金屬市場的利空效應(yīng)已經(jīng)弱化。

    美元指數(shù)好不容易翻越86 之后卻在87 一線徘徊，其再接再厲態(tài)勢的蕩然無存，技術(shù)上，美元指數(shù)面臨上軌的巨大壓力。筆者對美元走勢的看法適中―――振蕩仍是主基調(diào)，從而對商品大盤的漲跌的影響很小。與原油的大跌不同的是，黃金的技術(shù)形態(tài)已從前期的大跌陰霾中走了出來，日K 線已站在了短期均線系統(tǒng)的上方，目前價格圍繞重要的心理關(guān)口600 一線在爭奪―――無論是其本身基本面或是技術(shù)面都不支持其大跌―――這一點(diǎn)和原油有巨大的區(qū)別。

    10 月份剛剛結(jié)束的倫敦金屬交易所(LME)舉行年會仍然是春意盎然,數(shù)千位金屬生產(chǎn)商、消費(fèi)商、交易商和分析師齊聚一堂。巴克萊資本國際的分析師諾瑞斯說, “整體景況依然非常好。”巴克萊資本國際一直對金屬業(yè)持樂觀的看法：需求穩(wěn)健并且正在上漲,而令人們擔(dān)心已經(jīng)久的供應(yīng)緊張局面依然存在。 LME 監(jiān)控倉庫的銅庫存約為110,000 噸,約相當(dāng)于全球兩天的消費(fèi)量。

    智利國家銅業(yè)公司（Codelco）與Andina 銅礦工人達(dá)成了一新的為期3 年的協(xié)議，該協(xié)議的達(dá)成對勞資雙方來說是雙贏的結(jié)果。 Codelco 下屬的Teniente 和Codelco Norte 兩礦區(qū)即將達(dá)成一致以及加拿大Highland Valley 銅礦順利談判讓緊張的氣氛得到了緩解。在一些銅礦談判順利進(jìn)行的同時,陸續(xù)到期的一些銅礦的談判仍然牽動著市場的心弦, Norte Di－vision 的談判即將開始,雖然智利國有銅公司最近與其下屬Salvador 公司的管理人員及Andi－na 公司的工人均已談判成功并簽署了合約,但作為全球最大的產(chǎn)銅國, Codelco 公司的勞資談判通常會成為行業(yè)的范本,因此市場對于這類談判從不敢掉以輕心。市場心態(tài)對即將到來集中勞資談判抱著復(fù)雜的心理，如果這些集中的勞資談判得以有驚無險(xiǎn)的解決，上漲的周期張力將大大緩解。

    金屬行業(yè)咨詢公司布魯姆伯利礦業(yè)經(jīng)濟(jì)（BME）近期發(fā)布研究報(bào)告稱，新的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入銅市導(dǎo)致了價格與庫存之間的關(guān)系發(fā)生了一個歷史性的變化。目前的銅市已成為一個混合的市場，銅不再僅僅是一種基本金屬，而且也成為一個投資工具。投資需求造成了期銅市場上存在一個虛擬性缺口，相當(dāng)于25 萬噸，而這種虛擬性缺口對價格的影響遠(yuǎn)甚于庫存上升對價格的影響。 不過，BME 著重指出，銅價并不存在投機(jī)性泡沫。這可以從現(xiàn)貨與3 個月期之間的價差收窄狀況看出，因?yàn)槿羰怯型稒C(jī)性資金進(jìn)入，會使得它們之間的價差擴(kuò)大。 相反，不斷進(jìn)入市場的投資買盤的壓力改變了銅價走勢。他指出 精煉銅戰(zhàn)略庫存預(yù)計(jì)到2007 年底消耗殆盡，在全球經(jīng)濟(jì)下一次衰退前都不會有重建庫存的機(jī)會。即使庫存上升，銅價也比以前的水平高很多。

    從操作的角度上說，行情運(yùn)行有著不和諧的現(xiàn)象：

   （1）、隨著錫、鉛和鎳一騎絕塵局面的出現(xiàn)，而銅卻蹣跚不前；技術(shù)面，LME 期銅的日K 線站在對應(yīng)的均線系統(tǒng)（9MA、18MA、30MA、60MA、100MA）的上方且多頭排列呼之欲出的狀況下，其價格甚至于連7700 不敢越雷池一步。

   （2）、國內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價近期雖說上移，然而是差強(qiáng)人意；

   （3）、滬銅的容量嚴(yán)重不足：滬銅11 月、12 月和1 月三個合約持倉量還不足6 萬手；大家知道，以往當(dāng)前一個合約交割后，隨之相隔的后面合約持倉排行榜很快就顯露出來；而今，滬銅10 月合約結(jié)束后，滬銅12 月合約的持倉量竟至今連30000 手還不到―――市場清淡由此可見。

    盡管如此，筆者強(qiáng)調(diào)的是：在銅市牛勢還沒有發(fā)出明確轉(zhuǎn)勢的情況下，在10 月中旬起這段特別的周期里，做空是應(yīng)被規(guī)避的，國內(nèi)通由供應(yīng)引起的上漲張力何時體現(xiàn)我們需耐心等待―――市場的狀態(tài)不可能永遠(yuǎn)代替市場的趨勢。

    關(guān)于鋁， 近期表現(xiàn)要大大好于銅，筆者著重指出：

   （1）、LME 期鋁的技術(shù)形態(tài)在完美的“圓弧底” 的支持下，已于上周突破了平臺的高點(diǎn)―――大家可以比較一下LME 銅和LME 鋁在平臺高點(diǎn)截然不同的表現(xiàn)：前者三次一觸即回，而后者已完全站在了2700 之上―――日K 線的組合是“一步一個腳印”。

   （2）、滬鋁合約的結(jié)構(gòu)是“前高后低”，在國內(nèi)鋁現(xiàn)貨價格保持穩(wěn)定的情況下，“換月”的張力有著很大的吸引力。建議：持有銅（10％頭寸）和鋁（20％頭寸）的多單。

    持倉報(bào)告

    報(bào)告日期：2006 年10 月17 日

    COMEX 銅期貨合約持倉報(bào)告持倉

總持倉	報(bào)告持倉							非報(bào)告持倉
	非商業(yè)持倉			商業(yè)持倉		合計(jì)
	多頭	空頭	套利	多頭	空頭	多頭	空頭	多頭	空頭
	CONTRACTS OF 25,000 POUNDS
72713	13068	21992	6562	42204	32753	61834	61307	10879	11406
	較上一期報(bào)告變化情況
	2506	－1857	1240	－1592	3908	2154	3351	1544	347

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