上周滬鋁大幅上揚。主力合約AL0612周收盤至21030元/噸，較上周上漲1020元，突破近期高點。盤面繼續保持遠期合約貼水的價格結構，呈現近強遠弱特征。倫鋁由弱轉強，大幅上漲，周收盤于2727.5美元。近期鋁市受資金推動，大幅波動，與銅弱勢形成鮮明對比。

　　國內鋁庫存水平仍然較低，鋁價堅挺吸引倉單，國內鋁庫存偏緊的局面有所改觀。截止10月20日，上期所鋁庫存可交割貨物量為38121噸，增1047噸，注冊倉單12661噸，較上周增6508噸，隨著滬鋁價格堅挺，交割庫鋁資源量又開始增加。前期鋁庫存資源量及注冊倉單量曾連續十五周大幅降低，進入低庫存時代。目前滬鋁資源量和倉單仍處于較低水平。鋁價上漲必然導致電解鋁產能快速恢復，生產商也會加大在期貨市場的保值力度。LME鋁庫存量在上周增約1萬噸，至69萬噸。因消費旺季來臨，需求增加，庫存處于低水平，不過隨價格上漲，庫存也表現出回流能力。

　　上周國內鋁現貨價格基本持平。截止10月20日上海地區長江現貨鋁錠價格報收在21500元/噸，與前周同，較上期所當月合約升水也由前期800元回落至230元，現貨升水大幅降低，因上海地區現貨鋁到貨量逐漸增多，市場貨源趨緩。廣東市場現貨價格報價在21100元/噸，近期開始呈現對上海市場貼水的格局。市場庫存較低的原因是，前期國內鋁價超跌，國內外鋁價價差有所拉大，一般貿易出口有利可圖，有利于原鋁出口，使得上海及倫敦兩地套利行為增加。而且市場在鋁制品出口退稅稅率降低的政策兌現之前出口愿望較強，導致鋁制品出口大幅增加，1-7月份國內鋁材出口63.2萬噸，同比增62.2%。拉動國內對原鋁的需求。據中國有色金屬工業協會統計，今年前8個月，我國累計電解鋁產量為589.4萬噸，同比增16.7%。而且，隨著氧化鋁價格的大幅下跌，電解鋁閑置產能的啟動速度也在加快，預計今年我國電解鋁產量將達到920萬噸。

　　氧化鋁價格趨跌，形成進口氧化鋁與國產氧化鋁相互競價局面。上周以五礦集團為代表的進口氧化鋁報價下調至2800元/噸，而中國鋁業則在9月26日第三次調降國產氧化鋁現貨價格，由3800元/噸降至2950元/噸。此前中鋁在8月31日下調氧化鋁現貨價22.4%，由每噸4900元降至3800元。8月7日氧化鋁報價下調了13.3%，由年度最高5650元/噸降至4900元/噸。氧化鋁價格下跌與國內氧化鋁產能釋放有關�？傮w上因我國電解鋁行業仍處于擴張態勢，增加了氧化鋁的需求量。自3月開始國內部分氧化鋁新建產能投產，氧化鋁的供應量大增，增幅超過了電解鋁的增長速度，從而抑制其價格走高。據統計，1-6月中國氧化鋁產量達到595萬噸，同比增50.6%，同期電解鋁產量同比僅增18.1%；同時我國氧化鋁進口量呈現下降的局面，直接原因是國內價格下跌到低于國際市場價格。據海關統計，2005年氧化鋁進口量為702萬噸，較上年增長19.6%；而2006年前9月共進口526萬噸，同比減少-1.50%。預計我國氧化鋁年生產能力將很快達到3000萬噸，隨著氧化鋁產能在2007年以后的釋放，全球氧化鋁將進入過剩周期。后期氧化鋁價格下跌壓力依然存在，估計最終會在2500元/噸左右企穩。

　　目前氧化鋁價格下跌減弱了電解鋁的成本支撐。但近期電價上調，又增加了電解鋁的生產成本。近期全國銷售電價上漲2.5分/度。如果以每噸電解鋁耗電15000千瓦計算，每噸電解鋁成本增375元。綜合起來，若以氧化鋁報價2950元/噸計，每噸電解鋁的平均生產成本已降至14400元左右。而主要電解鋁生產企業氧化鋁長單價格估計在3200元/噸左右，據此計算每噸電解鋁的生產成本則在15000元左右。與目前現貨價相比，生產商利潤空間仍然較大，從而刺激其擴大產量，并對遠期合約構成較大壓力。

　　從基本面看，去年12月份國內大型電解鋁生產企業聯合減產10%，是導致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格上漲的基本因素。同時減產也對鋁價構成支撐。但隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，滬鋁資源量和倉單數量快速增加，鋁產能快速恢復，鋁現貨供應充裕，國內鋁廠的保值力度在加大。同時新增氧化鋁產能緩解了國內氧化鋁供應緊張的局面，可以說高庫存及成本下降是本輪鋁價持續下跌的主要因素。我們認為，國內電解鋁行業一直存在的需求增長和產能過剩的矛盾，仍將是鋁價變化的主導因素。目前因氧化鋁價格下跌和鋁需求支撐，電解鋁閑置產能開始啟動，消費旺季之后供需平衡將很快到來，這一過程中鋁價很難大幅上漲。

　　下半年中國將繼續實行緊縮政策，鋁制品消費較大的

房地產行業將受到抑制。8月19日央行宣布提高存貸款利率，一年期存貸款利率上調了0.27個百分點；7月21日中國央行決定從06年8月15日起，上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點，以及于6月中旬宣布上調存款準備金率0.5個百分點。而下調鋁制品(經加工的型材產品)出口退稅率的傳聞在上周變成事實，鋁制品下調幅度僅為2%—5%。與以前13%的稅率相比，至少還享受8%的退稅優惠。一定程度緩解了市場過度悲觀的情緒。

　　鋁制品出口大幅增長、國內電線電纜行業旺盛需求以及低庫存導致動電解鋁價格忽略成本下降因素而出現上漲趨勢。而電解鋁生產成本降低以及產能迅速擴張的能力，國際原油及銅保持弱勢，有理由應對當前鋁價上漲保持警惕。

　　基本面：

　　滬鋁資源量上升，不過仍處于較低水平

　　截止10月20日，上期所鋁庫存可交割貨物量為38121噸，增1047噸，注冊倉單12661噸，較上周增6508噸(見下圖)，隨著滬鋁價格堅挺，交割庫鋁資源量又開始增加。前期鋁庫存資源量及注冊倉單量曾連續十五周大幅降低，進入低庫存時代。目前滬鋁資源量和倉單仍處于較低水平。

　　圖一：上海期貨交易所銅、鋁每周倉單

　　

上海期貨交易所銅、鋁每周倉單走勢圖（來源：上海期貨交易所） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　中國鋼鐵 電解鋁等11個行業產能過剩問題一覽表

　　2005年底,中國國家發展和改革委員會明確表示,鋼鐵、電解鋁、汽車等11個行業存在產能過剩的問題.其中產能過剩問題突出行業七個,分別為鋼鐵、電解鋁、汽車、鐵合金、焦炭、電石及銅冶煉行業;潛在產能過剩行業四個,分別為水泥、電力、煤炭和紡織。以下為路透根據中國官方資料整理的上述行業產能過�；�本狀況:

　　產能過剩問題突出行業

　　1、鋼鐵:

　　--中國鋼鐵工業協會常務副會長羅冰生7月底稱,中國上半年鋼鐵產量增長過快的狀況應當引起注意,同時針對鋼鐵行業產能繼續繼續增長的現狀,控制鋼鐵產能過快增長和加快淘汰落後產能仍然是當前的重要任務。

　　--國家發改委會同有關部門6月份下發“關于鋼鐵工業控制總量淘汰落後加快結構調整的通知”,指出鋼鐵工業產能過剩的矛盾十分突出.2005年底已形成煉鋼能力4.7億噸,還有在建能力0.7億噸、擬建能力0.8億噸,如果任其全部建成,屆時,中國煉鋼產能將突破6億噸.而2005年鋼表觀消費量在3.5億噸左右,即使考慮到未來鋼材需求的增長,供求也是嚴重失衡的。

　　--中國鋼鐵工業協會日前表示,2006年中國鋼鐵產量將增長10%-15%。

　　2、電解鋁:

　　--國家發改委去年12月下旬表示,將控制電解鋁的新增產能,限制相關項目的投資與再建. --發改委經濟運行局副局長朱宏任1月底表示,電解鋁行業產能已經高達1,030萬噸,閑置能力260萬噸,企業虧損面超過六成。

　　--中國有色金屬工業協會統計顯示,截至1月10日,中國23家大型電解鋁企業中已經有17家開始減產,減產幅度都在10%以上,累計削減產能33.5萬噸,另有38萬噸新建產能暫緩啟動。23家企業擁有產能600萬噸,占中國國內總產能的55%。

　　3、汽車:

　　--發改委工業司副司長陳斌去年12月表示,“十一五(2006-2010年)”期末,中國汽車產能可達2,000萬輛,比實際需求多出一倍以上。

　　--發改委主任馬凱去年12月稱,產能已經過剩200萬輛,在建能力220萬輛,正在醞釀和籌劃的新上能力達800萬輛.

　　--國家統計局數據顯示,2005年中國生產轎車295.84萬輛,同比增長26.9%。整車利潤則下降38.4%,并預計2006年轎車產銷增長將呈前高後低之勢,總體增幅與2005年相當或略低。

　　4、銅冶煉:

　　--發改委7月底稱,自7月1日起,企業新建或者改建的銅冶煉項目必須符合單系統銅熔煉能力在10萬噸/年及以上,項目資本金比例達到35%及以上等準入條件。

　　--發改委主任馬凱去年12月稱,建設總能力205萬噸,2007年底將形成近370萬噸的能力。

　　中大期貨