一、市場綜述

　　節后金屬市場交投極其淡靜，市場仍延續自上周觸及的數周低點而展開的技術性反彈走勢。本周(10.9-10.13)LME基本金屬走勢不一，但整體仍表現積極，銅鋁價格變化不大。鎳合約突破前期高點，再創新高；期鉛走勢強勁，期價不斷創新高，12日創下1505美元/噸的紀錄；期銅呈高位震蕩走勢，LME3月期銅較上周微漲15美元/噸，現貨升水回落至46美元/噸附近；國內主力612合約較上周跌880元/噸，至69810元/噸。現貨升水由前期200～300元/噸跌至零升水。LME鋁穩穩站在2600美元關鍵技術位上。LME銅庫存周五為114125噸，周比增加75噸；上海銅庫存較前周增加2546噸至36095噸，COMEX銅庫存較前周增加749短噸至21376短噸。CFTC當周的期貨和期權持倉報告顯示，凈空頭寸增加至13287手。

　　國內銅市主力合約由0611合約轉向0612合約，0612合約本周增加持倉6460手，其中10月9日開盤第一天，主力0612合約的持倉量便增加了1988手達到20430手；緊接著10日和11日又再次分別增加1964手和2080手，在這短短的三日內，持倉量就增加了大約6000手。截至周五，0612合約的持倉量為24930手。據了解增倉者主要為現貨商的保值盤。由于10月之后，國內進口智利銅的進口關稅取消，進口比價減小至9.3附近。按照這一比價，再以“十一”期間倫銅下跌后的價格7100美元計算，從國外進口銅至港口的成本大致為66000元，進口銅到國內將有很大的利潤空間。節后現貨市場并未出現積極補庫的現象，消費商依舊保持觀望，采購謹慎。

　　基本面消息，美國商務部周四公布數據顯示，美國8月銅進口較上個月增長12.7%，較上年同期上升39.8%，8月進口量總計為95742噸；銅出口環比增長71.5%，同比增長676.3%，8月總出口量為13491噸。美國鋁8月進口較上月上升51.7%，同比增長10.9%，8月總進口量為147151噸；8月鋁出口環比增長23.4%，同比增長49.0%，8月出口總數為6716噸。中國海關周四公布數據顯示，中國9月銅及銅產品進口總量為174931噸，前9個月的銅及銅產品進口總量為152萬噸，同比下滑23.6%。

　　金屬市場的整體強勁限制了銅鋁的回落。鎳、鋅、鉛、錫都進入歷史新高，而銅鋁價格由于受到中國方面開始禁止加工進口電解銅以及電解鋁的影響而出于區間波動，尤其是銅價，再度出現了沖高回落的運行態勢。總體看來，本周國際銅鋁價格繼續區間震蕩，市場仍然運行在平衡市道當中。在供需狀況發生改變之前，這種環境難以激起投資熱情。

　　因現貨供給充足庫存增加(上期所鋁庫存增加20720噸)使多頭行情受阻。滬鋁近月合約回吐本周漲幅，而在外盤期鋁的支撐下，遠月合約走勢相對平穩。因原鋁價格漲幅較大，其與廢鋁的價差拉大，部分廠商選擇使用廢鋁來代替原鋁，這在中小型材廠中尤為明顯。隨著市場對原鋁的需求下滑，供給增多導致現貨鋁價連日下滑，做多人氣趨于謹慎。下周滬鋁換月之后，較大的價差可能打壓現貨鋁價走低。但受周邊金屬市場的強勢影響，鋁市中的投機力量會不遺余力推高價格。整體而言，2410至2700的區間交易是過去四個月的主基調，我們預計，市場最終會突破此區間。

　　技術圖表系統顯示：價格位于區間震蕩的中心。倫敦銅阻力在7600/20美元，如果其他金屬突破高點將促進倫銅突破阻力繼續邁向7750/70美元，甚至7890/7910美元區域。近期支撐位是7320/10美元，收低于此位將引發進一步的下跌。滬銅支撐68000元，阻力72000元，突破后將沖擊76000元。交易策略：暫時觀望，目前的區間震蕩將持續一段時間。

　　短期內LME三個月鋁是否會繼續擴大戰果成為市場關注的焦點。從技術上看，LME三個月鋁的阻力位是近半年來的盤整區間上邊2700美元，突破區間后將面臨2850的壓力；支持位為2600美元。因此LME三個月鋁的表現成為國內鋁市的指向標。國內鋁12月合約上行目標位為21560元。支持位為19800元。后市看好，繼續區間交易策略。

　　LME三月鋁日k線圖

 LME三月銅日k線圖

　　二、焦點分析

　　國際銅業研究組織(ICSG)周一公布的報告稱，2007年全球精銅市場料過剩17.6萬噸,2006年則料過剩23.9萬噸。2007年精銅產量料增至1,805.9萬噸，較2006年產量提高66萬噸。而2007年精銅消費量預計為1,788.4萬噸，2006年消費量為1,716萬噸，增長約55萬噸。ICSG在2005年11月時預測全球2006年消費量為1,735.5萬噸,今年4月調降至1,731萬噸。本次報告則進一步調低.對2007年消費量的預測值則低于4月報告中的1,813萬噸。明年銅礦產量預計為1,620.4萬噸,今年預計為1,516.6萬噸。

　　在銅原料聯合談判小組三季度總經理辦公會上，CSPT所屬9大企業再次表示了要求提高加工費的聲音。占中國銅精礦進口量80%以上的9大企業一致同意，堅持今年四季度現貨采購繼續維持二季度制定的100美元／噸和10美分／磅的加工費不變，并且準備在年底把長期合同談判也納入統一談判之中。中國、日本、韓國和印度亞洲四國的冶煉廠表示，冶煉廠和礦商不是單純的競爭對手關系，而應該實現共贏共存。此前CSPT成員企業表示，如果礦商執意降低銅精礦加工費并取消PP條款，所有成員企業將聯合減產。中國冶煉廠減產的決心很大，有的企業已經付諸行動。在夏季消費淡季過后，第四極度需求將較為強勁，這可能帶動中國廢銅需求預期增長17%至140萬噸廢銅，去年需求量在120萬噸。

　　嚴重過剩的銅冶煉行業也被迫吞咽下盲目投資所帶來的苦果。顯然這種盲目投資的惡果顯然已經出現，目前的這種聯合行動應當屬于亡羊補牢的補救行為，相信中國政府的治理整頓的效果還將顯現。但目前這種減產行動勢必將對市場的供給產生影響，區域性供應相對緊張將對銅價提供一定的支持。

　　本周根據中國官方消息，中國已經禁止進口用于可以免稅的加工貿易的精煉銅和原鋁。中國的貿易慣例規定，若銅制品加工商將最終產品出口，則可以免稅進口精煉銅和原鋁。貿易消息人士估計，今年前9個月中國90%的精煉銅被用于加工貿易，加工貿易手冊一旦禁止，銅加工業將遭重擊。90%用于加工貿易，換言之，進口的大部分精銅都通過免稅方式來實現的，在這樣的情況下，一點取消免稅，則目前中國通過精銅進口的成本將大幅提高，國內外價格基差將重新定位，在TC/RC談判沒有結果的情況下，冶煉企業的利潤可能有機會得到提高。尤其是12月1號現有手冊結束后，這種現象將凸顯。

　　三、市場結構

　　截止本周末,倫敦市場的庫存仍然在低位徘徊，小幅增75噸，目前為114125噸。市場持倉也出現了明顯的減少，為216596手。即將到期的持倉為8843手。分別為庫存量的47倍和2倍。顯然，現貨交割不會由于持倉的緣故而對銅價施加影響。即將進入現貨月的11月合約目前的為27488手，為庫存量的6倍。大部位持倉較為均衡，本月交割將順利進行。11月出現的5個5~10%大部位空頭持倉在目前不會影響市場。

　　鋁市場看，目前庫存量為686175噸，其總持倉為561641，為庫存的20倍。供應問題似乎也難以對鋁價產生過大的影響。

　　期權市場看，由于目前市場總的持倉仍然偏小，難于對銅價產生影響,其中看漲期權在7900美元之上幾乎沒有交易，而看跌期權7000~7400美元之間雖然有一些持倉。但難以對市場施加影響。因此在11月的第一個周三前，銅價不會受期權的影響。相比，鋁期權持倉顯得較為集中，其中看漲期權明顯偏大，在2500美元出現了集中的1193手的持倉，而在2700、2800、2900以及3000美元都出現了1535手、2496手1850手以及1719手的持倉，同時看跌期權持倉稀少，不會對鋁價施加影響，因此在11月的第一個周三前，看漲期權的賣出方將由于市場在2500、2700美元之上被迫買入期貨合約而履約，極端情況下，2800美元之上的持倉也將限于被動，從而對鋁價產生支持。

　　四、機構觀點

　　TRILAND基本金屬周評

　　銅——上周收盤仍然有些猶豫不決。在當日小幅收低之前銅價震蕩，周線沒有太大變化。場內交易開始前在保值拋盤的打壓下滑落至7405美元的低點之后，投機買盤試圖引發漲勢。但只短暫成功，銅價在午后觸及7560美元的高點，隨后又下跌100美元，因一些投機多頭在周末之前獲利了結。

　　鋁——最初銅價走低拖累鋁價下滑，但一旦銅市場企穩，鋁市也將承受大量的買盤壓力，而且直到鋁價漲至2650美元才真正遭遇到保值拋盤。尾盤時受到獲利了結打壓，但收盤仍然企穩在2635美元，當日上漲45美元或1.71%，周線同樣上揚。

　　巴克來資本

　　長期平均金屬價格預期。在倫敦舉行的LME年會上對全球金屬工業的人氣堅挺。盡管信號顯示美國金屬消費疲軟，但主要是集中在與美國住宅房屋市場有關的部門，美國其他金屬消費行業如汽車和商業建筑業的消費仍然強勁，歐洲的需求健康，而中國需求強勁。大家廣泛預計短期內金屬價格上揚。而最新的路透調查顯示長期金屬價格的預期也在穩步向上調整。就本質上來說，長期預期較為保守，但自2005年11月的調查以來已經大幅上升。上升幅度最大的長期銅價預期，參與調查分析師的平均預期在2814美元/噸，較一年前上升31%。鋅價的預期也大幅向上調整了28%。我們自己的鋁、銅和鎳預期高于市場預期，但鎳和錫的預期低于市場預期。我們的預期上升幅度最大的是銅、其次是鋁和鎳。市場對鎳價的預期差距最大，達到20%。一個有趣的比較是分析師們的平均價格預期低于每個金屬的遠期價格曲線，鋁除外。鋁的遠期價格曲線目前在1700美元/噸，而長期價格預期平均達到1955美元/噸，我們自己的預期甚至達到更高的2200美元/噸。從這點來說，如果分析師們的預期更趨于正確，那么鋁的遠期價格要高于目前價格曲線所處的水平。我們同意這點，并認為鎳也有同樣的情況，目前鎳的10年遠期價格曲線在11200美元/噸，高于分析師們的平均預期10210美元/噸，但大大低于我們自己的預期13000美元/噸。

　　麥格理

　　LME會議持續一周后，從LME周上傳來的主要觀點是市場仍然處于嚴重短缺中，緊張的現貨并沒有緩解�；�金似乎對商品市場不再積極，一般只持有了相當少量的頭寸，等待著更明確的信號指引。似乎絕大多數投資者傾向于牛市的觀點，但是由于價格仍處于高位，他們的立場也不是非常堅決。

　　比較令人驚奇的是，少數人認為經濟增長在2007年將大幅減緩，但是大多數人認為仍然處于牛市，中國的快速增長將抵消美國或是其他地方增長的放緩。在前些年，麥格理和其他財經行業分析師被認為是對行業過于樂觀。這是十年來第一次行業內態度有所轉變，指責分析師過于保守！

　　最近的賣空行為也是基于供給迅速增長及需求大量減緩的假設上。現在的價格也反映了這些假設，并且將進一步面臨著供給大幅增長和需求大幅下降的風險。

　　供給中斷持續----尤其是銅

　　在供給方面，中斷和延緩仍然是主要的因素---尤其是銅。根據會議觀點，我們把2007年銅礦產量預期縮減了10萬噸。我們收到了主要銅礦(Batu Hijau ,Chuquicamata,Collahuasi,Grasberg)的報告，他們預期明年將盡量達到之前計劃產量。上周前，我們估計的60萬噸產量中斷可能有些過量，然而目前的中斷已經達到10萬噸，所以我們不再擔憂估計過量了。

　　我們估計2007年銅，鎳及鋅供給將小幅過剩。然而如果產量持續下降的話，供給過剩量很容易就將縮小。銅精礦2007年非�？膳碌墓┙o緊張，銅礦產量計劃縮使銅精礦市場2007年比以往都更加緊張。在銅精礦年度談判中，銅礦將進一步縮減TC/RC費用。

　　年中TC/RC費用大約為73/7.3，價格參與在6-10美分/磅區間內變動(銅礦認為10美分/磅是不正常的)，預期2007年TC/RC將低至60/6，這包含了所有費用(比如說，包括價格參與)。

　　五、行業動態

　　巴西1月-9月初鋁產量年比上升7.9%至120萬噸

　　據巴西鋁業協會(Brazilian Aluminum Association)11日稱，在美國鋁業公司(Alcoa)、巴西鋁公司(CBA)等幾大鋁生產商繼續從其2005年業務拓展項目中獲利的拉動作用下，巴西2006年1月到9月間初鋁產量年比增長了7.9%，至120萬噸。 巴西2006年9月的初鋁產量從2005年同期的12.63萬噸上升至13.18萬噸。9月，巴西鋁業(Albras)的初鋁產量年比上升了2%至3.77萬噸，仍居于首位；1月到9月間，該公司初鋁產量為34.36萬噸，年比上升了2.6%。

　　巴西鋁業協會稱，巴西鋁公司9月份在圣保羅(Sao Paulo)產量上升了0.3%，至3.32萬噸；1月到9月間，該公司產量則上升了12.7%，至30.28萬噸。此外，美國鋁業公司9月份初鋁產量上升了19.4%，至2.96萬噸；1月到9月間，該公司產量上升了19%，至26.4萬噸。 該協會還稱，巴西各鋁業公司2005年的產量為149.9萬噸。

　　中國近一年來每月的銅鋁產量,進出口量和表觀消費量數據(單位:萬噸)：

　　中國近一年來每月的銅鋁產量，進出口量和表觀消費量數據(單位：萬噸)：

　　06年／8月　7月　　6月　　　5月　　　4月　　3月　　1-2月　05年／12月　11月　　10月　　9月　　8月

　　精煉銅產量　25.02　　23.6　24.54　24.37　　24.25　23.27　45.52　25.15　　24.76　　22.61　21.53　　20.3

　　凈進口量　　2.57　　2.94　　3.73　　　3.0　　　4.96　　4.99　　8.98　　2.02　　　4.99　　　5.55　　9.46　　10.85

　　表觀消費量　29.59　26.54　　28.27　27.37　29.21　28.26　54.50　27.17　　29.75　　28.16　30.99　31.16　

　　原鋁產量　　81.12　　76.22　　78.03　　74.51　　72.16　70.34 134.07　67.06　　65.94　　63.88　63.44　76.0

　　凈出口量　　　5.48　　　4.53　　　3.61　　4.18　　4.74　　7.02　　　8.16　　　1.93　　　4.79　　4.43　　　2.5　　1.67

　　表觀消費量　75.64　71.69　74.42　70.33　　67.42　63.32 125.91　65.13　　61.15　　59.45　60.94　74.37　

　　氧化鋁產量118.96　116.2　106.83　106.94　103.58　100.96　176.86　80.78　　80.93　　71.28　67.95　73.43　

　　凈進口量　　7.38　　1.69　　　4.87　　56.61　　50.86　　　54.02　115.82　57.43　　67.87　　41.42　58.99　50.86

　　表觀消費量186.34 177.89 161.70 163.55　154.44　154.98　292.68　138.21 148.80 112.70 126.94　124.29　

　　注：1、本表中表觀消費量是指產量加上凈進口量或減去凈出口量計算得出

　　2、進出口量數據來自中國海關總署；產量數據來自中國國家統計局每月數據

　　nCOMEX投機凈空增加

　　數據來源：美國商品期貨交易委員會(CFTC)。(美國時間每周五晚發布截至本周二持倉數據)

　　說明：《基金凈持倉》項中“+”代表基金凈多；“-”代表基金凈空。

　　《增減》項中“+”代表凈多增加或凈空減少；“-”代表凈多減少或凈空增加。

　　《占總持倉%》項代表“基金凈頭寸”占總持倉百分比比例。

　　上海期貨交易所銅庫存與倉單

經易期貨 李健東