上周，LME 基本金屬大都上漲：期錫和期鉛一騎絕塵，前者逼近10000 點(diǎn)大關(guān)，后者一度站在1500；期鎳稍作停頓周收盤價(jià)格也在3000 之上；期鋁在形態(tài)上拉出圓弧底后在2600 一線徘徊；而昔日風(fēng)光無限的LME 三月銅倒是躊躇不前，交易重心一直壓制在7600 之下。

　　大處著眼，人們關(guān)注的是宏觀經(jīng)濟(jì)的整體大局的穩(wěn)定和走向，這里尤其是對美國經(jīng)濟(jì)走向的思慮，在中國、日本、印度和俄羅斯經(jīng)濟(jì)總體向上且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)的氛圍里，為什么市場心態(tài)對美國經(jīng)濟(jì)走向見緩禁如寒蟬？這是因?yàn)椋�就目前世界�?jīng)濟(jì)格局而言，即便是前面所有經(jīng)濟(jì)實(shí)體之和，也難以和美國經(jīng)濟(jì)巨大的影響力相抗衡，何況在全球一體化的今天，一格失衡即會(huì)滿盤皆退。

　　關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)大家議論的問題，不外乎二個(gè)話題：通膨風(fēng)險(xiǎn)和由房產(chǎn)下滑引起的經(jīng)濟(jì)放緩。前者鼓噪之音雖猶在耳畔但漸漸淡去，而美國經(jīng)濟(jì)放緩甚至于衰退直說卻日囂甚上。如何看待這個(gè)問題的實(shí)質(zhì)，筆者同意巴克萊的經(jīng)濟(jì)整體觀點(diǎn)：美國經(jīng)濟(jì)在特殊周期內(nèi)的調(diào)整是可持續(xù)性發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，

　　適當(dāng)?shù)恼{(diào)整并不等于衰退。美聯(lián)儲(chǔ)采取的貨幣緊縮政策，折射出美聯(lián)儲(chǔ)將長期保持利率政策不變。的確，反映出美國房屋市場的劇烈降溫和大于預(yù)期的繼續(xù)上升的核心通脹的耐心，伴隨著這些情況的出現(xiàn)市場的人氣出現(xiàn)了劇烈的振蕩, 然而美國經(jīng)濟(jì)的底蘊(yùn)將在今后的幾個(gè)月里顯示出令人吃驚的彈性，因?yàn)槟茉磧r(jià)格已經(jīng)下跌，因?yàn)榻鹑谑袌鰻顩r已經(jīng)明顯緩解。美國的房屋市場劇烈地下降, 但是房屋需求的基本面推動(dòng)力――― 家庭收入增長和分期貸款利率―――仍秀具建設(shè)性和良好的底蘊(yùn)。

　　全球經(jīng)濟(jì)增長在今年上半年表現(xiàn)十分強(qiáng)勁后，但下跌的能源價(jià)格和債券收益率意味著在今年余下的時(shí)間里仍將保持相當(dāng)?shù)膹?qiáng)勁―――這會(huì)彌補(bǔ)下半年的放緩。全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期會(huì)從今年的5.1%下滑至明年的4.7%, 這應(yīng)被視為自然的一種健康全球經(jīng)濟(jì)的伸縮。在原油價(jià)格下跌的情況下和更為有利的金融市場狀況下，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)會(huì)在近期得到支持；對日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不免存在一些擔(dān)心, 然而由于實(shí)際利率特別地低加上匯率極具競爭能力, 對日本經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)擴(kuò)張應(yīng)抱有信心。回到中國，一句話，控制經(jīng)濟(jì)增長并非壓制經(jīng)濟(jì)增長，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無疑是健康的。

　　下面我們來看看大家關(guān)心的另一個(gè)話題：通膨。以消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)來衡量的全球通脹今年只是溫和地加速，毫無疑問，近期原油價(jià)格的下跌目前正在推動(dòng)通脹劇烈地降低。其實(shí)，通脹就全球而言已經(jīng)表現(xiàn)得相當(dāng)?shù)夭诲e(cuò)了，如果考慮至經(jīng)濟(jì)增長的程度和原油及商品價(jià)格所帶來的壓力，歐洲，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)通脹在今年未來的時(shí)間里預(yù)期會(huì)符合處于整個(gè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間的水平；日本可能在明年進(jìn)一步看到消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)加速上升的國家 (至 0.7%), 然而這會(huì)為大家所接受；新興市場經(jīng)濟(jì)平均預(yù)期將會(huì)繼續(xù)獲得通脹漸漸下降的趨勢，這也是過去幾年里所存在的。

　　長期以來，歐元和美元的比價(jià)長時(shí)間在1:1.28 至1:1.25 之間調(diào)整，美元指數(shù)在86 之下徘徊，近期美元的走勢走出突破態(tài)勢，美元面臨升值的可能。由于歐盟調(diào)低了對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，致使各國政府紛紛拋售美元也導(dǎo)致投機(jī)力量選擇逢低做多美元，從而使美元走強(qiáng)。筆者對美元走勢的看法適中―――振蕩仍是主基調(diào)，從而對商品大盤的漲跌的影響很小。

　　周邊市場，二大“眼球”商品原油和黃金的確近期一跌再跌，具體問題具體分析。關(guān)于原油的大跌，其利其弊在前面的行文中筆者已經(jīng)闡述，至于其下跌對市場心態(tài)的影響會(huì)在起初反映的劇烈一些。請大家想一下：當(dāng)初在原油價(jià)格在70 一線的時(shí)候，有人驚呼要到80 甚至于100，結(jié)果如何？而今當(dāng)其大跌時(shí)，又有人看到50 之下―――這次還是不要被其“忽悠”了。說到黃金，在特殊的氛圍里，由于其　避險(xiǎn)功能被分化，美元的暫時(shí)的強(qiáng)勢致使出現(xiàn)下跌―――筆者以為，黃金再度大跌的可能性減少―――

　　無論是其本身基本面或是技術(shù)面都不支持其大跌―――這一點(diǎn)和原油有巨大的區(qū)別。

　　回歸銅的基本面，讓我們回顧一下上周的重要內(nèi)容：國際銅業(yè)研究組織(ICSG)周一公布的報(bào)告稱,2007 年全球精銅市場料過剩17.6 萬噸,2006 年則料過剩23.9 萬噸。2007 年精銅產(chǎn)量料增至1,805.9萬噸,較2006 年產(chǎn)量提高66 萬噸.而2007 年精銅消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1,788.4 萬噸,2006 年消費(fèi)量為1,716 萬噸,增長約55 萬噸。ICSG 在2005 年11 月時(shí)預(yù)測全球2006 年消費(fèi)量為1,735.5 萬噸,今年4 月調(diào)降至1,731萬噸,本次報(bào)告則進(jìn)一步調(diào)低.對2007 年消費(fèi)量的預(yù)測值則低于4 月報(bào)告中的1,813 萬噸。明年銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1,620.4 萬噸,今年預(yù)計(jì)為1,516.6 萬噸。在銅原料聯(lián)合談判小組三季度總經(jīng)理辦公會(huì)上，CSPT 所屬9 大企業(yè)再次表示了要求提高加工費(fèi)的聲音。占中國銅精礦進(jìn)口量80%以上的9 大企業(yè)一致同意，堅(jiān)持今年四季度現(xiàn)貨采購繼續(xù)維持二季度制定的100 美元／噸和10 美分／磅的加工費(fèi)不變，并且準(zhǔn)備在年底把長期合同談判也納入統(tǒng)一談判之中。中國、日本、韓國和印度亞洲四國的冶煉廠表示，冶煉廠和礦商不是單純的競爭對手關(guān)系，而應(yīng)該實(shí)現(xiàn)共贏共存。此前CSPT 成員企業(yè)表示，如果礦商執(zhí)意降低銅精礦加工費(fèi)并取消PP 條款，所有成員企業(yè)將聯(lián)合減產(chǎn)。中國冶煉廠減產(chǎn)的決心很大，有的企業(yè)已經(jīng)付諸行動(dòng)。在夏季消費(fèi)淡季過后，第四極度需求將較為強(qiáng)勁，這可能帶動(dòng)中國廢銅需求預(yù)期增長17%至140 萬噸廢銅，去年需求量在120 萬噸。

　　《全球金屬分析》明年金屬產(chǎn)量將明顯上升,但部分金屬仍將供應(yīng)緊張。銅供應(yīng)中斷和產(chǎn)業(yè)突發(fā)事件損及全球最大三處銅礦的產(chǎn)量,這些均對銅產(chǎn)量構(gòu)成最為嚴(yán)重的沖擊。今年出現(xiàn)的突發(fā)事件包括,全球礦業(yè)巨擘必和必拓旗下的智利銅礦Escondida 出現(xiàn)罷工;Freeport McMoran 銅金公司旗下位于印尼的Grasberg 銅礦因礦石問題銅產(chǎn)量將降低;全球最大銅礦智利國有銅公司Codelco 在丘基卡馬塔(Chuquicamata)銅礦遭遇塌方,造成生產(chǎn)損失。SGCIB 的分析師Stephen Briggs 稱,明后兩年銅供應(yīng)增長幅度將維持在有限的4%,這令形勢不容樂觀。渣打銀行稱，預(yù)計(jì)銅價(jià)2006 年將保持上升趨勢，因?yàn)橹袊�的消費(fèi)者重新進(jìn)貨，繼續(xù)面臨供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)，更多的資金可能重返商品市場。 該行將2006 年的平均價(jià)格預(yù)期調(diào)高至每噸6,900 美元路透調(diào)查顯示,成本上升、美元走軟以及亞洲需求強(qiáng)勁成長,將使主要工業(yè)金屬的長期價(jià)格保持在遠(yuǎn)高于過去的水準(zhǔn)上.路透采訪的15 位金屬和礦業(yè)分析師預(yù)估中值顯示,長期銅價(jià)料為每磅1.25 美元,較上年同期類似調(diào)查的結(jié)果高出25%.對鋁的預(yù)估中值為0.85 美元,高出13%.

　　鎳和鋅分別為4.50 美元和0.62 美元,較2005 年平均水準(zhǔn)上升17%和13%。長期價(jià)格,常被稱作鼓勵(lì)性價(jià)格,著眼于10 年后甚至更長時(shí)間的情況,通常被看作是確保未來產(chǎn)能增長率滿足預(yù)期的長期需求增長率時(shí)的價(jià)格。路透社最近的一項(xiàng)調(diào)查顯示，成本上升、美元走軟以及亞洲需求強(qiáng)勁成長，將使主要工業(yè)金屬的長期價(jià)格保持在遠(yuǎn)高于過去水平上。路透社采訪的15 位金屬和礦業(yè)分析師預(yù)估的平均值為：長期銅價(jià)為1.25 美元/磅(4078 美元/噸)，較上年同期類似調(diào)查的結(jié)果高出25%；鋁的預(yù)估中值為0.85美元/磅(1873.9 美元/噸)，高出13%；鎳和鋅分別為4.50 美元/磅(9920 美元/噸)和0.62 美元/磅(1366.85美元/噸)，較2005 年平均水平上升17%和13%。

　　技術(shù)面，我們看到LME 期銅的日K 線對應(yīng)的均線系統(tǒng)(9MA、18MA、30MA、60MA、100MA)已完全呈空頭排列，只不過空頭排列序列后，我們看不到相應(yīng)的長陰出現(xiàn)，在“十一”假期其價(jià)格再度下跌到7000 一線被理解為對振蕩區(qū)間最下檔的再次測試；與此同時(shí)，上周四和周五，在不知不覺間，LME 期銅的日MACD(-12-26-9)指標(biāo)已金叉了。

　　筆者強(qiáng)調(diào)的是：在銅市牛勢還沒有發(fā)出明確轉(zhuǎn)勢的情況下，在9 月中旬至10 月底這段特別的周期里，做空是應(yīng)被規(guī)避的―――2004 年和2005 年莫不如此，尤其是國內(nèi)近期，由供應(yīng)引起的上漲張力被低估了。

　　關(guān)于鋁， 即便上周上海期交所庫存增加20000 噸，其低庫存的局面并沒有改觀；LME 期鋁的技術(shù)形態(tài)在完美的“圓弧底”的支持下，振蕩向上是主基調(diào)。

　　建議：少量持有銅和鋁的多單。

　　?? 交易所庫存

　　銅 報(bào)告日期：2006 年09 月15 日

　　注：LME 和COMEX(短噸)庫存截止周四，以上周五到本周四為一周計(jì)算

　　鋁

　　注：LME 和COMEX(倉單+非倉單0.49 短噸/塊)庫存截止周四，以上周五到本周四為一周計(jì)算

　　?? 持倉報(bào)告

　　報(bào)告日期：2006 年10 月10 日

　　COMEX 銅期貨合約持倉

　　注：持倉報(bào)告由美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)每周五公布，統(tǒng)計(jì)的是當(dāng)周周二期貨合約的持倉情況，以及與前周周二的增減情況。

西南期貨 劉偉