8月中旬后，國內棉形成期現倒掛現象，主力CF611合約與現貨價最大至負400元/噸左右，直至9月初期價暫時獲得喘息之機，當前在一年多來的低位附近窄幅波動，而目前投資者關心的是：現貨趨緊還要維持多久、籽棉是否高開低走、期貨行情下跌空間多大，期價能否在此附近筑底并醞釀展開新年度的反彈行情，后市內外盤方向取決于何處，下面將主要針對上述問題進行簡要分析。

　　8月份以來期現背離、期貨近強遠弱格局原因分析

　　上年度結束之際，伴隨農發行資金“雙結零”的逐漸結束，國內現貨市場資源量出現趨緊局面，同時配額下發的推遲致使進口棉難以入關，而新棉上市前的一段自然空擋期，及大部分中小紡企涌現集中補庫需求，另外由于部分企業為獲得進口棉配額而非完全自愿的購買新疆棉也推動了現貨價格的上漲，從前期較低的13800元附近，急劇推高至14200元附近運行并長期維持；相比鄭棉市場，倉單棉一度也成為了“香餑餑”，自7月份倉單即開始出現大幅縮減，最主要的表現是期轉現活躍以及近月合約價格走強，而遠月合約卻由于投機力量不足及市場對新年度豐產的預期，呈現近強遠弱的局面，近月價差形成明顯倒掛姿態。

　　但后期市場應考慮的一個關鍵問題是，國內即將面臨配額下發、新棉集中上市壓力，在此背景下，現貨價還能堅挺多久，恐怕答案大多是否定的。

　　新年度籽棉收購高開后低走可能性多大

　　毫無疑問當前階段性庫存吃緊局面仍在助推目前現貨棉價走強，同時籽棉收購中小商販搶購正在攪亂市場之前的理性預期，預計這個過程將持續至9月中旬，再者對于目前的收購的熱潮，也讓一些大的加工企業有點按奈不住，近日可能將加入收購的行列，企業表示若以目前2.7-2.8元/斤的收購價來折算成本，按照目前的棉籽價格、現貨行情銷售存在一定的贏利空間，具體籽棉收購價折算皮棉的價格如下表所示：(加工成本暫按350元/斤計算)

　　需要說明的幾點，在其它條件不變情況下：

　　①籽棉價格增加0.1元/斤，皮棉價增加500-600元/噸；②衣分每減少1%，皮棉價增加300元/噸；③棉籽價格減少0.1元/斤，皮棉價增加420元/噸左右；

　　但總體預計，高開之后低走格局可能性較大：

　　首先，面臨配額9月中旬下發在即、新棉集中大量上市，到時現貨行情能否保持當前價位很多企業心存疑慮；就目前而言，已經形成皮棉收購成本價與現貨價格倒掛現象，企業后期入市收購的積極性也將受到打擊，大量的籽棉上市后保持的難度愈發加大；其次豐產在望，加之前兩年尤其是去年企業收購中的教訓，在高企的籽棉面前，企業必將會出現“以銷定收”的現象，而快盡快出也會在市場上涌現，預計這些對籽棉后期的上漲都將形成不利因素，階段性(新棉上市前的采購)行情后現貨、期貨都將會再次歸于沉寂；最后，據采訪了解到，多數企業對06年底現貨棉價的看法較為悲觀，認為上漲空間有限，很可能是易跌難漲，試問這樣的普遍心理怎么能夠支撐籽棉的長期高位運行。

　　USDA報告預期再次落空，外盤走向將更多取決于國內走勢

　　回顧今年5月份開始的新年度USDA預測報告，5、6、7月份，盡管天氣干旱、基金瘋狂炒作，行情風起云涌，但追隨往年慣例美國農業部(USDA)預測報告基本未作修正，美棉產量預測值依次是450、451、446.3萬噸，但就在市場各方普遍預測8月份報告將大幅調低美棉產量之際，8月11日公布的報告數據顯示美棉產量為444.8萬噸，大大高于此前市場的預測范圍，由此為導火索拉開了美棉期價大幅跳水的序幕，期棉在脫離56-58美分高位區間后回落至54-56區間振蕩，之后跌至52-54美分區間，9月初開始很多機構分析美棉此次產量預測將不會如8月報告那樣，將會充分考慮美棉生長過程中的干旱因素，從而對產量進行較大程度的調減，但數據公布后再次給市場一擊，在產量僅微調至443萬噸(-1.9萬噸)外，其它數據均保持不變。當日紐約期貨雖異常出現大幅反彈行情，但從近期基金繼續增持空單步伐以及此次報告都很難看出美棉短期內的大幅反彈支撐所在，因此后市方向將很可能手中國國內的政策等因素影響，追隨國內鄭棉價格走向。

　　新年度政策如何權衡：價格過高不是決策者所愿

　　當國內籽棉收購從8月初2.4元/斤左右開始逐漸上爬的過程中，8月下旬開始，新疆供銷社系統提出了2.3-2.4元/斤的收購指導價，月底農發行更是設定了標準級皮棉500元/擔(新疆480元/擔)的收購貸款上限(大致測算這個價格上限在內地相當于籽棉價格2.5元/斤，新疆則在2.4元/斤左右)，這對一路上揚的籽棉收購價格來說，農發行“限價貸款”的舉措無疑是潑了一瓢“冷水”，但政策的導向性是值得大家所關注，尤其是棉花收購企業。

　　同時從8月22日開始，國家開始了6萬噸的老商品棉的競賣活動，無疑也是為了緩解市場的供求緊張局面；再者國家綜合權衡各方利益，決定對8月份購買新疆棉的企業給予，9月15日左右將會兌現“一配一”的進口棉配額，可以看出在新棉即將大量上市之際國家仍不斷向市場投放資源，年度價格過高顯然不是決策者所希望看到的。

　　最后談一下自9月15日開始實施的國家紡織品出口退稅問題。盡管此前已經預期紡織品出口退稅稅率從13%下調到11%，但從長遠來看，面對紡織服裝行業的平均利潤率僅3%左右的水平，此次下調2%的影響不可忽視，即使紡織業龍頭山東魏橋也表示企業利潤率將降低0.28%。進一步分析，紡織企業利潤受損必將把風險向上游轉移，進而對原料成本控制更加嚴格，因此，后市棉價走勢堪憂，籽棉收購須更加謹慎，由此波及到新年度棉價的認可問題。

　　目前市場做多、做空的主要風險擔憂

　　對于做空者而言：收購成本所帶來的短暫支撐：對于熱議的目前籽棉收購價2.8-2.9元/斤附近，按照衣分35、加工成本400元、棉籽0.7元/斤測算，收購成本價基本14000元/噸考上，已經超過了目前期貨主力合約的價格，并且高于遠月CF701合約的價格，成為目前市場做空較大疑慮之處；

　　對于作多者而言：另外若以期貨11月合約前低13600元推算，籽棉收購價大致在2.5-2.6元/斤，較新年度已經開始的收購成本價相比處于較低水平，似乎可以介入做多，但今年的籽棉收購趨勢是否呈現“高開低走”還很難講，也就使鄭棉市場目前做多產生憂慮；另外，盡管前期下降已經釋放了較多的風險，但外盤下探52美分附近不無可能，若鄭棉跟跌趨勢上演，加上市場普遍對本年度棉花運行價格保持謹慎態度，且政策的捉摸不定，在市場量能未見明顯好轉之際，一旦價格上漲是否再次招致倉單棉的大量涌入，成為做多者新的困擾。

　　技術分析及結論：新年度初期能否走出與去年類似反彈行情

　　如下圖示CF701合約周K線走勢

　　從圖形上看，目前鄭棉期價已回落至去年同期水平，單純從技術上看期價在13500元止步有一定的支撐，對于做多并長線持有的風險較小，目前而言遠月投資機會漸現，可以考慮擇機少批量的建倉，同時由于國家滑準稅所確定的外棉到岸完稅價13000元目前明了，且收購季節保護棉農利益等因素存在，棉價下探空間基本可以預期；

　　結合近年來籽棉收購歷史價格綜合考慮，新棉上市階段價格運行區間總體維持在13000-14500元；后期國內基本面因素分析來看，鄭棉醞釀反彈有可能仍是枉然；而對于后期市場取向，則基本可以遵循外盤追隨鄭棉，鄭棉追隨國內現貨，國內現貨將取決于配額政策及籽棉收購走向。

　　首創期貨 董雙偉