第一部分 行情回顧

　　大量涌入的資金與長期困擾的供給問題，已成為主宰當前銅市場的焦點因素。市場的運行并不完全按照大家所預期的那樣，嚴格意義的去遵循經濟原理與供需法則，具體表現在價格方面，銅市場延伸的周期亦非常之明晰。

　　近期銅價呈現高位震蕩的走勢。自5 月中旬大幅度回落以后開始反彈，LME三月銅先后三次沖擊8000 美金未果，目前在7500 附近稍做整理。從走勢圖形上觀察，在最近的行情中銅價的震幅逐漸趨于收斂，且價格重心穩步上移。

　　國內銅價在上游廠商惜售和下游消費買盤的帶動下，一改前期相對于國際銅價疲弱的走勢，提前反映出旺季的預期。從9 月份內外盤銅價比值的恢復和期現升貼水結構的轉變就可見一般。

　　圖1：LME三月銅長期走勢圖

　　圖2：LME三月銅近期走勢圖

　　第二部分 基本面分析

　　一、長期供應將由平衡轉向過剩

　　世界銅生產速度2006 年明顯快于2005 年。主要產銅國家2006 年的產量均快速增長，其中智利06 年1-5 月銅產量同比增長2.2%(05 全年下降2%)，秘魯一季度產量同比增長和5.8% (05 全年下降2%)，贊比亞一季度產量同比增長22% ，中國1-5 月銅產量同比增長和22%，印度一季度銅產量同比增長43%。

　　同時世界銅業新進入國家也進入一輪投資擴產的高峰。根據最近ICSG 和WBMS 的報告，今年前幾個月銅市場出現了生產過剩的情況。國際銅業研究組織(ICSG)在其最新的月度報告中稱，2006 年1-4 月全球精銅產量超過消費量77,000 噸，而去年同期則為短缺126,000 噸。ICSG 稱，1-4月全球精銅產量為562.1 萬噸，而消費量總計為554.4 萬噸；另一方面，世界金屬統計局(WBMS)公布顯示，全球銅市場今年前五個月供給超出需求8.1 萬噸，前五個月精煉銅產量為715 萬噸，消費量為707 萬噸。

　　表1：04-06年產銅前十位增幅的國家和地區(單位:千噸)

　　二、短期供應問題可能再次成為市場的焦點

　　頻繁發生的諸如罷工、事故等不可抗拒因素導致增產的預期不斷落空。目前銅全球庫存不足2 周消費量的狀況，與前面統計數據呈現鮮明的矛盾。由于罷工原因，墨西哥集團6 月份產量同比減少了44.7%，而這次智利銅礦罷工8 月份減產已成定局，而從10 月份開始，全球12%的產量也將面臨勞資談判。

　　國內供應部分冶煉廠也處于不同程度的限產之中。CSPT(中銅原料聯合談判小組)和外方供應商必和必拓(BH P)已結束的談判中，雙方沒能達成一致，且分歧很大。國內八大成員企業推出今年下半年整體減產10%的方案，這將對未來的供應產生一定的影響。

　　國內快速擴張的廢雜銅市場近期也顯得相當吃緊，尤其一些走私進口的費雜銅被查處以后。另外，針對浙江前期大量廢雜銅進口，直接代替電解銅冶煉的情況。海關不久前增加進口關稅，提高了廢雜銅的進口成本。

　　此外，銅供應商存在一定的惜售心理，相應減少發貨數量，也使得供應有吃緊的現象。而更重要的是在大家普遍預期06-07 年銅供應會大幅增加的情況下，易所庫存水平并未實質性增加的情況，這表明了供應依然問題。

　　表2：中國近一年來每月的銅產量,進出口量和表觀消費量數據(單位:萬噸)

　　三、消費有望季節性復蘇

　　雖然過去的一段時間銅的消費狀況不容樂觀，建筑和空調銅管領域用銅都陷入停滯狀態，高企的價格更進一步抑制消費和催生替代產品的出現，但一些用銅剛性的領域消費依然值得期待，并且部分被迫延期的工程項目可能在下半年恢復。歐洲地區現貨升水大幅回落顯示了當地供應相對充足和消費疲軟的狀況，LME 現貨升水持續下降，由前期最高的100 美金下降到目前10 美金附近，那么在即將到來的消費旺季中現貨升水能否恢復到前期的水平呢？還我們有待進一步的觀察。

　　四、宏觀經濟

　　當前值得我們認真思考的是在全球主要經濟體緊縮政策的預期下，資本市場、商品市場的流動性過剩問題能否真的解決？各國央行主要通過財政、貨幣政策干預市場，央行往往也是走一步看一步，在不至于損壞經濟的情況下控制通貨膨脹。然而在后加息時代，央行的決策也將會更為謹慎。(比如最近美國經濟出現問題，美聯儲連續兩次停止加息，導致市場中一些人甚至預期07 年美國會調低利率。)那么市場在加息預期減弱的情況下，整體商品價格的走勢將更有富戲劇性。