第一部分 行情回顧

　　強麥自2002年上市以來連續上漲，曾一度沖破2200元的歷史高價，最高漲幅達到40.5%，隨后一路下跌，直至今年7月初下跌仍在延續，走出與國家托市政策不協調的暴跌行情。

　　圖1：強麥701合約價格走勢圖

　　但在近期價格卻出現了強勁反彈，主要原因是：一是面粉加工企業加大了采購量，二是托市收購政策即將結束，三是目前正處于秋收季節，農戶售糧積極性不高，四是、后期國內小麥出口有望增加。對于10 月小麥價格的走勢，國內小麥會在階段性的上漲后出現回落。

　　第二部分 基本面分析

　　一、 全球小麥庫存偏低

　　2006 年夏季美國和歐盟均出現了高溫干燥天氣，使得市場預期小麥庫存極其偏低。美國農業部的最新數據顯示，2006/07 年度世界小麥庫存可能降低到1.2638 億噸，這也是25 年來的最低庫存水平，比8 月份的預估值調低了204 萬噸，也低于2005/06 年度的期末庫存1.4607 億噸。 2006/07 年度的世界小麥庫存用量比將會降低到20.5%，低于2005/06 年度的23.4%，而且也是1960 年來的最低庫存用量比。 小麥庫存偏低意味著未來一年內小麥價格以及收益有上升潛力。

　　二、 我國小麥2006/07 年度將出現供大于求

　　國家糧油信息中心主任尚強民在9月17-18日于哈爾濱召開的中國秋季糧油市場分析會上表示，今年全國小麥繼續增產，加上庫存等因素，06-07年糧食年度中國小麥市場將出現供大于求，將在一定程度上影響小麥行情。

　　圖2 ：國內小麥產量圖

　　三、當前國內小麥供給相對穩定，供給壓力有所減輕

　　目前面粉加工企業加大了小麥的采購進貨量，促使小麥面粉市場趨于穩定，局部地區有所反彈。但總體供大于求的基本面未發生變化，政策基本主導收購市場，后期銷售市場將受政策主導。一方面，國家繼續加大了扶持糧食生產，保護農民種糧積極性，增加農民種糧收入的政策力度，小麥面積、產量持續第三年大幅增產，冬小麥產量接近1 億噸。二方面，國家啟動最低收購價格預案，指定了6 個主產區共有5546 個收購庫點在收購期間敞開收購，收購主體增加，收購點增加，政策基本主導了收購市場行情。 三方面，今年小麥收購基本上以國有收儲企業為主，其他主體收購量較少，主渠道收購量大幅增加，國家掌握了大量的政策糧源。 四方面，政策同時將有效調控銷售市場，在小麥上市期，國家停止了小麥的輪換出庫拋售，使得市場供給壓力明顯減輕，保持了銷售市場價格基本穩定；同時，國家掌握了充足糧源，庫存量大，市場調控能力明顯提高，后期將定期拍賣出庫銷售，有效調控銷售市場，可以避免價格的大起大落。

　　四、我國制粉小麥集中出口有望啟動

　　今年以來，我國小麥進出口形勢發生了較大變化，進口逐步減少，出口逐步增加。但以往我國出口小麥多為飼用糧源，今年1～7月我國共出口38萬噸小麥，其中多數為黑龍江集中處理的陳麥及陳化麥。有消息稱，我國制粉小麥集中出口工作將于近期啟動，這是近年來我國首次組織制粉小麥批量出口。據悉，出口企業目前正在組織小麥出口糧源，收購活動集中于山東低價區，受此影響，山東小麥價格近日有所回升。有關機構預計，我國2006／2007年度小麥出口量為100萬噸，同比增長1.03倍，出口無疑為最低價政策結束之后的小麥市場帶來支撐。

　　綜上所述，國內小麥產需平衡，供給強于需求，但政策因素則對市場行情起到關鍵的穩定和支撐作用。因此，后市小麥價格波動幅度不大，總體以穩定為主基調，不同季節會有所不同，地區差異和品質差異有所縮小，季節性和區域性小幅波動仍然存在。

　　第三部分 技術分析

　　圖3： 強麥701、703和705三個合約的價格走勢疊加圖

　　近期強麥在經過長期下跌后，價格伴隨著明顯的增倉出現了反彈，特別是強麥701 和705 合約上增倉明顯。另外，從上面的強麥701、703 和705 三個合約的價格走勢疊加圖來看，三個合約的價差控制得非常好，三個合約的走勢基本一致，顯示出基金非常強的控盤能力。

　　總的來說，在目前國內小麥供大于求的市場狀況下，強麥價格將難以出現大的漲幅，但在全球小麥庫存偏低的情況下，國內小麥的出口預期增強會對國內小麥價格有刺激作用，另外，強麥經過長期的下跌調整，價格處于低價區，投資價值突現，可以適當介入。操作上，在1550-1600 區間可逐步買入強麥701，目標價位1700，止損設在前期低點1515 附近。操作過程中，注意控制倉位及關注總體持倉。

中國國際期貨 朱治平