期貨交易是以現貨交易為基礎的。期貨價格與現貨價格之間有著十分緊密的聯系。商品供求狀況及影響其供求的眾多因素對現貨市場商品價格產生重要影響，因而也必然會對期貨價格重要影響。所以，通過分析商品供求狀況及其影響因素的變化，可以幫助期貨交易者預測和把握商品期貨價格變化的基本趨勢。在現實市場中，期貨價格不僅受商品供求狀況的影響，而且還受其他許多非供求因素的影響。這些非供求因素包括：金融貨幣因素，政治因素、政策因素、投機因素、心理預期等。因此，期貨價格走勢基本因素分析需要綜合地考慮這些因素的影響。

　　一、.商品供求狀況分析

　　商品供求狀況對商品期貨價格具有重要的影響。基本因素分析法主要分析的就是供求關系。商品供求狀況的變化與價格的變動是互相影響、互相制約的。商品價格與供給成反比，供給增加，價格下降；供給減少，價格上升。商品價格與需求成正比，需求增加，價格上升；需求減少，價格下降。在其他因素不變的條件下，供給和需求的任何變化，都可能影響商品價格變化，一方面，商品價格的變化受供給和需求變動的影響；另一方面，商品價格的變化又反過來對供給和需求產生影響：價格上升，供給增加，需求減少；價格下降，供給減少，需求增加。這種供求與價格互相影響、互為因果的關系，使商品供求分析更加復雜化，即不僅要考慮供求變動對價格的影響，還要考慮價格變化對供求的反作用。

　　期貨商品供給分析主要考察本期商品供給量的構成及其變化。本期商品供給量主要由期初存量、本期產量和進口量三部分組成。

　　(1)期初存量

　　期初存量是指上昊蟶霞凈�存蠀渭儠瘵删l峒絳�消酚柤{唐肥滴锪俊８�据存货所有者身肥~牟煌�，可以分为生产供应諊\婊酢⒕�营商存畸z駝�府储备。前两謭替货亢Y�据价格变化随时甚r泄└�，繅動为手C∩唐房曬┝康氖導首槌剎糠幀６�政府储备的目的X謨諼�全删l嵴�体利益而储备，矒Q嵋蛞話愕募鄹癖潿�而轻易投放手C　５�倒P諧」└�臭溨熏F囟倘保�价格民勄时，政府抠犥动用它来平抑五Q郟�则将对手C」└�产生重要影响�?

　　(2)本期產量

　　本期產量是指本年或本季的商品生產量。它是市場商品供給量的主體，其影響因素也甚為復雜。從短期看，它主要受生產能力制約，資源和自然條件、生產成本及政府政策的影響。不同商品生產量的影響因素可能相差很大，必須對具體商品生產量的影響困素進行具體的分析，以便能較為準確地把握其可能的變動。

　　(3)本期進口量

　　本期進口量是對國內生產量的補充，通常會隨著國內市場供求平衡狀況的變化而變化。同時，進口量還會受到國際國內市場價格差、匯率、國家進出口政策以及國際政治因素的影響而變化。我國自1995年開始，已從一個大豆出口國變成一個凈進口國，進口量的大小直接影響大連大豆期價的變動。進口數據可以從每月海關的統計數據中獲得，進口預測數據的主要來源有：美國農業部周四發布的《每周出口銷售報告》及有關機構對南美大豆出口裝運情況的報告。 進口預測數據對大連大豆期價的影響較大，但由于貿易商在國際市場賣回去或轉運他國等情況，進口預測數據很難反映真實的進口數量。

　　二、期貨商品需求分析

　　商品市場的需求量是指在一定時間、地點和價格條件下買方愿意購買并有能力購買的某種商品數量。它通常由國內消費量、出口量和期末結存量三部分組成。

　　(1)國內消費量

　　國內消費量主要受消費者的收入水平或購買能力、消費者人數、消費結構變化、商品新用途發現、替代品的價格及獲取的方便程度等因素的影響，這些因素變化對期貨商品需求及價格的影響往往大于對現貨市場的影響。具體分析一下大豆的情況，大豆的食用消費相對穩定，對價格的影響較弱。大豆的壓榨需求變化較大，對價格的影響較大。大豆壓榨后，豆油、豆粕產品的市場需求變化不定，影響因素較多。 豆油作為一種植物油，受菜籽油、棉籽油、棕櫚油、椰子油、花生油、葵籽油等其它植物油供求因素的影響。大豆壓榨后的主要副產品(80%以上)是豆粕。豆粕是飼料中的主要配料之一，與飼養業的景氣狀況密切相關。豆粕的需求情況對大豆期價的影響很大。

　　(2)國際市場需求分析。

　　大豆主要進口國：歐盟、日本、中國、東南亞國家和地區。歐盟、日本的大豆進口量相對穩定，而中國、東南亞國家的大豆進口量變化較大。穩定的進口量雖然量值大但對國際市場價格影響甚小，不穩定的進口量雖然量值小，但對國際市場價格影響很大。例如，中國與東南亞國家在95、96年對大豆的需求的迅速增長導致芝加哥大豆期價的上漲。美國農業部在每月上、中旬發布《世界農產品供求預測》對主要進口國的需求情況作分析并進行預測。美國農業部還在每月中旬發布《油籽：世界市場與貿易》作為上一報告的分報告，內容更為專業、詳細，包括菜籽、棉籽、花生、葵籽等。

　　(3)出口量

　　出口量是本國生產和加工的商品銷往國外市場的數量，它是影響國內需求總量的重要因素之一。分析其變化應綜合考慮影響出口的各種因素的變化情況，如國際、國內市場供求狀況，內銷和外銷價格比，本國出口政策和進口國進口政策變化，關稅和匯率變化等。例如，我國是玉米出口國之一，玉米出口量是影響玉米期貨價格的重要因素。

　　(4)期末結存量

　　期末結存量具有雙重的作用，一方面，它是商品需求的組成部分，是正常的社會再生產的必要條件；另一方面，它又在一定程度上起著平衡短期供求的作用。當本期商品供不應求時，期末結存將會減少；反之就會增加。因此，分析本期期末存量的實際變動情況，即可從商品實物運動的角度看出本期商品的供求狀況及其對下期商品供求狀況和價格的影響。以大豆為例，美國農業部在每月發布的《世界農產品供求預測》中公布各國大豆的庫存情況，主要生產國美國、巴西、阿根廷的庫存情況對芝加哥大豆期價的中長期走勢產生影響，并存在很大的相關性。國內大豆庫存情況沒有權威的報告。因為國內農戶規模小，存糧情況難以精確統計。

　　基本因素分析法認為，為了更好地把握進行期貨交易的有利時機，交易者在利用上述各項因素對商品期貨價格走勢進行定性分析的同時，還應利用統計技術進行定量分析，提高預測的準確度，甚至還可以通過建立經濟模型，系統地描述影響價格變動的各種供求因素之間相互制約、相互作用的關系。計算機的應用，使基本因素分析中的定量分析變得更加全面和精確。利用計量經濟模型來分析各經濟要素之間的制約關系，已成為基本因素分析法的重要預測手段之一。

　　1.農業政策的影響

　　在國際上，大豆主產國農業政策對大豆期貨價格影響很大,例如，1996年，美國國會批準新的《1996年聯邦農業完善與改革法》，使1997年美國農場主播種大豆的面積猛增10%，從而導致大豆的國際市場價格大幅走低。有些時候，各國政府為了自身利益和政治需要，而制定或采取一些政策、措施，這些多會對商品期貨價格產生不同程度的影響。如美國和歐洲經濟共同體國家都規定有對農產品生產的保護性措施。

　　2.貿易政策的影響

　　貿易政策將直接影響商品的可供應量，對商品的未來價格影響特別大。例如，中國是否加入WTO，以及1999年5月朱總理訪美期間與美國政府簽訂《中美農業貿易協議》等都對大連大豆期貨價格產生影響。1999年7月起，國家對進口豆粕征收增殖稅，國內豆粕價格從1350元/噸的低谷，猛漲至1850元/噸。這一政策也帶動國內大豆價格上漲，大連大豆2000年5月合約價格從1850元/噸上漲到2200元/噸。又如，1999年11月10日開始，中美貿易代表團在北京舉行關于中國加入世界貿易組織的談判，消息一出，大連大豆期價即告下跌，猛跌一周，大豆2000年5月合約價格從2240元/噸下跌至2060元/噸。

　　3.食品政策的影響

　　歐盟是世界大豆的主要進口地區，其食品政策的變化對世界大豆市場會產生較大影響。現在，一些歐盟國家，如德國、英國等，對“基因改良型”大豆的進口特別關注，這些國家的綠色和平組織認為，“基因改良型”大豆對人類健康有害，要求政府制定限制這類大豆進口。如果這一食品政策實施，那么就會對世界大豆市場產生影響。

　　4.國際經貿組織及其協定為了協調貿易國之間經濟利益關系，許多貿易國之間建立了國際性的或區域性的經濟或貿易組織。這些國際經貿組織經常采取一些共同的政策措施來影響商品供求關系和商品價格。國際大宗商品，如石油、銅、糖、小麥、可可、錫、茶葉、咖啡等商品的價格及供求均受有關國際經貿組織及協定的左右。因此，期貨價格分析必須注意有關國際經貿組織的動向。

　　在分析政治因素對期貨價格影響時，應注意不同的商品所受影響程度是不同的。如國際局勢緊張時，對戰略性物資價格的影響就比對其他商品的影響大。

　　三、.大戶的操縱和投機心理

　　1. 大戶操縱

　　期貨市場雖是一種“完全競爭”的市場，但仍難免受一些勢力雄厚的大戶的操縱和控制，造成投機性的價格起伏。美國白銀大王享特兄弟在1980年初炒白銀不幸失手就是一個典型的范例。

　　1979年初，亨特兄弟以每盎司6一7美元的價格開始在紐約和芝加哥交易所大量購買白銀。年底，已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現貨和0.5億盎司的期貨。在他們的控制下，白銀價格不斷上升。1980年1月17日白銀價格漲至每盎司48.7美元，半年時間上漲了四倍。在黃金市場的刺激下，白銀價格在1月21日達到50.35美元的歷史最高峰，比一年前上漲八倍多。這種瘋狂投機活動，造成白銀的市場供求狀況與生產和消費實際脫節，市場價格嚴重地偏離其價值，最終必然會猛跌下來。此時，美國政府為了抑制通貨膨脹，緊縮銀根，利率大幅上調，期貨投機者紛紛退場，致使銀價暴跌。到3月底，跌至每盎司10.8美元，使白銀市場幾乎陷入崩潰的境地。亨特兄弟在這場投機風潮中損失達數億美元。

　　2. 投機心理

　　投機者加入期貨交易的目的是利用期貨價格的上下波動來獲利。因此，何時買進賣出，主要取決于他對期貨價格走勢的判斷，即價格預期，他預期價格將上漲時買進，預期價格將下跌時賣出，預期價格將盤整時則觀望。投機者的價格預期不僅受期貨價格變動的各種信息的影響(基本因素分析)，而且還受他們對當前和歷史的價格走勢判斷的影響(技術分析)。因此，在利好因素的刺激下，人們預期價格將上漲而紛紛購進，從而推動價格上漲；而價格上漲的趨勢信息又進一步加強了人們的價格上漲預期，人們進一步購進，從而推動價格進一步的上漲。反之，在價格下跌時，人們預期價格將進一步下跌，紛紛賣出，從而推動價格進一步下跌。可見，期貨交易中的價格預期和投機心理對期貨價格波動具有極強的推波助瀾、加劇波動的作用。

　　以上例舉了影響期貨價格的一些主要因素，實際中的影響因素要復雜得多。為了更好地預測期貨價格走勢，把握有利的交易時機，期貨交易者必須注意及時而廣泛地收集有關因素的準確而詳盡的信息資料；綜合地分析它們可能帶來的影響，并注意與定量分析工具以及技術分析方法結合起來加以綜合應用。

大連商品交易所 期貨學院學員 曹天明