豆油豆粕大豆各類產品之間的套利應用及分析

　　自大連商品交易所今年一月推出豆油期貨后，大豆類期貨三兄弟----大豆、豆粕和豆油得以團圓，這不光是為投資者新推出了一個期貨品種的問題，主要還是為市場搭建了一個完整的大豆品種投資平臺。從推出到今天有六個半月的時間，但總成交量已經達到1500萬手以上，甚至超過了曾經風光無限的黃大豆期貨合約100余萬手(一號大豆和二號大豆1月份到今天總成交量為1400萬手)，擠身老二的位子，完全達到套利所需要的規模。

　　下面就三者之間的主要套利模式做些探討。

　　一、大豆類產品之間的關系

　　我們知道大豆的主要用途是壓榨，因此本文所謂的套利均以壓榨的整個生產過程為基本點。

　　壓榨公式

　                                            　S----大豆價格

　　                                            F------壓榨費用

　　S+F+R=Mα+Yβ R----壓榨利潤                 　M-----豆粕價格

　                                            　Y -----豆油價格

　                                            　α---出粕率 β---出油率

　　從公式中我們可以清楚地看出大豆、豆粕和豆油三者之間的關系，了解了以上這樣的關系對下面我們要研究的套利是至關重要的。

　　二、套利成立的條件

　　根據國內壓榨行業以采用進口豆為主國產豆為輔的實際情況，我們設定α取值0.78，β取值0.19，由于不同的企業生產規模、管理水平和工藝流程各不相同，壓榨成本差距很大，為便于計算，取目前國內的平均值，大約在100元左右，這樣我們就得到公式：

　　R=0.78M+0.19Y-S-100

　　從近幾年國內壓榨企業普遍的情況來看，利潤在0—150元左右最多，低于0則虧損，高于150則厚利，為此我們一般就把套利時機定在0—150的范圍以外，這也是套利成立的必要條件。

　　三、套利方式的選擇

　　1 油、粕、豆套利

　　當R≥150時，說明壓榨利潤相當豐厚，表明大連市場豆油和豆粕價格相對于黃大豆價格已經偏高，這時我們就采取買大豆、賣豆粕和豆油的操作，這也是正向壓榨套利；

　　當R≤0時，說明壓榨出現虧損，表明大連市場豆油和豆粕價格相對于黃大豆價格已經偏低，這時我們就采取買豆粕和豆油、賣大豆的操作，這也是反向壓榨套利；

　　當0≤R≤150時，說明企業生產正常，這時套利比較難，尤其R值在中間時根本就不能套，否則不是做無用功就是出現無謂虧損，當R值在兩個邊緣時，適當可以做些，但要隨時關注。

　　2 油粕套利

　　我們再回過頭來看公式

　　S+F+R=Mα+Yβ

　　當大豆價格S在一段時間內小幅波動，而要利潤R基本保持不變的條件下，豆粕價格M和豆油價格Y就體現出反向關系，M上漲，Y下跌；M下跌，則Y上漲，因此，當豆粕價格因自身的非共有的基本面因素造成價格上漲(下跌)或豆油價格因自身的非共有的基本面因素造成價格下跌(上漲)，我們就可以進行買(賣)豆粕、賣(買)豆油的套利模式了。

　　四、套利中要注意的事項

　　我們前面提到的進口豆其實是大連市場的二號豆，但具體可操作的是一號豆，二號豆的交易規模太小，流動性不夠，目前在大連市場兩者的價格很接近，我們暫時把一號豆的價格直接用來作為計算依據，將來

轉基因因素在市場上真正被重視后，在前面的公式計算中大連一號豆不能直接被用來作為大豆價格，而應該有個修正值。

　　另外前面公式計算中用到的R值和F值都是取的平均數，存在很大的變數，在具體的套利操作中不能輕易忽視這些因素。還有在油粕套利中暫時被看做靜止的S值和R值也是在變動的，但只要這兩者處于一個相對平穩的區間中，套利還是具有很強的可操作性的。

　　五、套利的具體案例

　　由于今年以來，CBOT大豆價格一直維持在580—640美分這樣一個狹窄的區域中運行(S基本不變)，而國內豆粕價格處于緩慢下跌的通道中(

禽流感因素以及全球的高產量因素)，很多的壓榨企業為保持一定的利潤競相提高了豆油的出廠價(自身的非共有的基本面因素)，這種狀況在上月底出現了明顯的勢頭，這時候，油粕套利的條件已經成熟，于是我就進行了如下的套利操作：

　　----在本月的13日買進了100手11月豆油，價格5286元/噸，同時賣出了100手11月豆粕，價格2305元/噸，當時兩者價差2981元，共動用75萬左右的保證金。到今天11月豆油的收盤價是5396元/噸，11月豆粕的收盤價是2224元/噸，兩者價差擴大到了3172元，浮動盈利為：

　　(3172-2981)x100x10=191000 元，我準備在近幾天清倉，預計盈利率將達到25%以上。

　　從以上的案例結合平時我們觀察到的大連盤子，這樣的套利機會還是相當多的。

大連商品交易所 期貨學院學員 毛高飛