受國儲拋糖壓制的影響 糖市多方追漲略顯踟躕(2)

　　2.2.國內現貨市場

　　國內糖市本周總體沖高回落。其中：

　　產區：廣西糖市先揚后抑。周一報價還堅持在4400-4450元/噸，但成交已不如上周活躍，市場在觀望中等待；周二隨著國儲糖競拍的影響，糖價開始緩慢回落，臨近周末落至4300 元/噸，跌幅100 元左右，市場反映冷清。云南方面，本周昆明、甸尾糖價都有小幅下調，昆明周跌幅達50元，以銷量成交為主，甸尾周跌幅只有20元，成交量不大；

　　銷區：由于各地糖源分布不均衡，銷區各地價格本周下調幅度各有不同。華南地區跌幅在50～150 元/噸不等。華東地區周一在產地糖價上漲的影響下，各地價格再度大幅上漲100-200 元，半數銷地站上4700 一線。周二國儲糖拍賣，華東報價在此影響下開始緩慢下行，市場成交比較清淡。周五時華東總體價格已經比周一回落了100元左右，銷量難升。北方銷區糖價本周走勢不一，除個別地區持穩外，其余大多數地區漲跌互現，漲跌幅均在50元以上。

　　注：產區報價-黑線；銷區報價-藍線；綜合均價-紅線。

　　圖6.國內各地糖價綜合指數走勢圖

　　2.3.國際原油市場

　　我們觀察長期走勢，通常認為原糖的能源屬性令該品種與原油期價存在一定聯動關系。

　　不過，近期市場出現了油價接近歷史新高而糖價卻反身下行至今年1 月份以來低點的異常現象。

　　我們認為這與全球食糖供應增加有關。以主產區巴西為例，中南部自5 月以來至今收榨過半，預計食糖供應將增至2550 萬噸，全球其他產區亦出現新榨季擴種增產的趨勢。在此預期下，國際糖價上方壓力加大，從而弱化了油—酒精—糖這一聯動關系。

　　圖7.NYBOT#11原糖連續收盤價與NYMEX原油期貨連續收盤價對比

　　2.4.NYBOT#11原糖基金持倉

　　根據CFTC 報告，截止9 月12日(周二)，基金凈多單較上周增加11230手至32835手。綜合分析基金長期持倉情況，我們認為,基金連續減持多單后，總持倉較近四個月而言已回落至相對低位水準。10 月合約將于29 日摘牌，因此近日基金換約交易活躍，持倉有所增加。不過考慮到今后四個月內主產國巴西仍有大量新糖上市，因此按照其操作慣例，反復地套利進出應是其操作主要思路。

　　圖8.CFTC#11原糖總持倉與基金凈多持倉比較

　　2.5.SRB 拍賣

　　本周國儲年內第十次競賣經過周二封盤停拍之后，于周三續拍結束。最高報價為4330元，最低報價為3810元，拍賣整體平均價為3965.47 元/噸，成交金額5.81億元。本次拍賣再創年內拍賣成交均價最低紀錄。各地現貨市場報價自周二拍賣開始出現不同程度下調。

　　19 日(下周二)國儲還將繼續拍糖13.9 萬噸，包括8 月15 日暫緩競賣的國家儲備糖和第12、13 船進口古巴糖。競拍底價仍為3800元/噸。

　　目前業界對于國儲拋糖的行為有一種普遍的理解是――利空出盡，后期將轉而利多糖市。我們的觀點是：產區9 月初尚有約67 萬噸庫存和北方產區10月內可能上市的17 萬噸左右甜菜糖，加之9月拋售儲備糖28.6萬噸，共計逾110 萬噸食糖將在今后兩個月內密集投放市場，且其中大部在原則上須在新榨季開始之前得以消化。隨著今后兩個月食糖消費趨淡，短期上行壓力仍在。但相較于7 月底已經大大減輕，畢竟8月單月銷糖量達到100.65萬噸，創歷年8 月份銷糖量新高，進而緩解了后期銷售壓力是不容爭辯的事實。

　　表1.2005/2006榨季中國國儲糖拍賣情況匯總

　　3.結論：

　　3.1 國際

　　綜合美盤情況，我們的結論如下：

　　a.今后兩個月各主產國相繼進入新榨季，全球范圍內糖料作物產量預估增長，美盤基本面總體偏弱；

　　b.10 月合約期價繼上周之后，本周再度反彈至12.50美分/磅附近遭遇投機賣盤打壓。由于該合約將于9 月29 日期滿摘牌，基金方面積極退出該合約，同時在10/3月期約之間頻繁進行差價套利，盡管目前從技術上看，在脫離前期底部之后，短線反彈幾率加大，但在基本面得到明顯改善之前，10 月期價12 美分/磅缺口一線的支撐力度仍有待進一步確認。

　　3.2 國內

　　綜合國內情況我們的結論如下：

　　a.下周二(19日)國儲繼續拋糖13.9萬噸，加之產區9 月初尚有約67 萬噸庫存和北方產區10月內可能上市的17 萬噸左右甜菜糖，共計逾110萬噸食糖將在今后兩個月內密集投放市場，且其中大部在原則上須在新榨季開始之前得以消化。隨著今后兩個月食糖消費趨淡，短期基本面偏弱；

　　b.對于主力SR703 而言，期價回落至3300～3500元/噸區間之后，多空雙方紛紛減倉，期價觸底回彈。受國儲拋糖影響，多方追漲略顯踟躕。我們認為，在底部得到確認之前，短期行情仍將保持寬幅振蕩特征。因此建議投資者不宜盲目追漲殺跌，保持短線

　　思路為宜。

　　★ 近期關注重點:

　　國際：

　　1. 巴西產區06/07榨季進展；

　　2. 國際原油等周邊商品期貨及CRB指數走勢；

　　3. 基金期貨/期權持倉變化。

　　國內：

　　1. 主產區作物生長狀況；

　　2. 各地區臨近雙節購銷情況。；

　　3. SRB19日競拍。

　　附：進口原糖加工白砂糖成本計算

　　1.進口原糖加工成白砂糖成本計算方法：

　　原糖到岸價(稅前)=離岸價+保險費+海運費+外貿代理費+銀行手續費+利息+勞務

　　原糖到岸價(稅后)=稅前到岸價+關稅+增值稅

　　白糖成本價=(稅后到岸價＋接貨加工精煉包裝費)/0.92

　　2.說明：

　　(1)FOB(離岸價) ＝(原糖價+升水)×重量單位換算值×旋光度增值

　　其中22.046 為重量單位換算；1.03 為旋光度增值[7-10 月的貨物取值為1.03]。

　　(2)保險費 ＝(離岸價+運費)×保險費率。

　　其中0.004616為保險費率，1.01為外貿代理費率；1.00125為銀行手續費率，1.15 海關稅率，運費為16美元/噸，1.17為增值稅率。

　　(3)接貨加工精煉包裝費設為280 元/噸；原糖加工成白砂糖出糖率為92%；許可證費以及利息等其他不可預見費用忽略不計。

　　3.計算結果：

　　以NYBOT#11原糖10月合約9月15 日收盤價12.44美分/磅為準，升貼水取1

　　美分/磅，人民幣兌美元匯率取8.00 元/美元。

　　由此，計算加工成本約為4126.86元/噸。

　　* 以上計算僅供參考 *