飼料企業利用期貨市場套期保值策略

　　一、套期保值的概念：就是大豆的相關企業在期貨市場買進或賣出與現貨市場數量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出和買進期貨合約以彌補因現貨價格不利變動帶來的虧損。也就是說，套期保值是在期、現貨兩個市場之間建立一種沖抵機制，以規避現貨價格風險為目的，鎖定成本，保證預期利潤，保障企業生產經營的穩定進行。

　　二、套期保值的原理。套期保值之所以能回避價格風險，達到鎖定利潤的目的，是因為期貨市場存在兩個基本的經濟原理。

　　1、同一商品的期貨價格和現貨價格受相同經濟因素的影響和制約，一般情況下價格變動趨勢相同。套期保值就是利用兩市場的價格關系，在兩市場做方向相反的交易，達到在一市場盈利而另一市場虧損，從而達到鎖定生產成本的目的。

　　2、同種商品現貨和期貨價格隨期貨合約到期日的臨近，二者趨向一致。期貨交割制度規定，期貨合約到期時，必須進行實物，臨近交割時，如果期貨和現貨存在價差，就會有套利者進入最終使期現價格趨向一致。

　　三、套期保值的操作原則：

　　1、交易方向相反原則。才能取得在一市場盈利另一市場虧損，達到對沖風險的目的。

　　2、商品種類相同原則。只有商品種類相同，期貨價格和現貨供應價格才有可能形成密切的關系，價格走勢才會保持大致相同。

　　3、商品數量相等原則，只有數量相等，才能使一個市場的盈利額與另一市場的虧損額相等和最接近。

　　4、月份相同和相近原則。是指做套期保值時，所交易的期貨合約的交割月份最好與交易者將在現貨市場買進或賣出的時間相同和相近，這樣隨期貨交割期的到來，期貨價格和現貨價格才會趨于一致。

　　四、套期保值有買入套期保值和賣出套期保值兩種。

　　1、買入(多頭)套期保值：是在期貨市場買進，以期貨市場的多頭對沖現貨市場的空頭，以規避價格上漲的風險。

　　2、賣出(空頭)套期保值：是在期貨市場賣出，以期貨市場的空頭來對沖現貨市場的多頭，一規避價格下跌的風險。

　　五、套期保值的成本：企業決定是否進行套期保值和如何進行套期保值，必然會考慮回避風險帶來的收益和付出成本之間的關系。套期保值的成本包括：

　　1、交易手續費的成本。做期貨交易要交納交易手續費，如果實物交割還要交納交割手續費；

　　2、資金占用的成本，做期貨交易是需要保證金的，占用了資金就要支付利息，目前一般是合約價值的10%，其次還要準備期貨持倉虧損須追加的保證金。

　　六、基差在套期保值中的運用。基差是某商品在特定地點現貨價格與期貨價格之間的價差。基差＝現貨價格-期貨價格。基差隨現貨價格和期貨價格的不斷變動而變動，因現貨價格和期貨價格的趨同性，基差隨期貨合約交割日的臨近逐步趨向于零。基差的決定因素是市場上商品的供求關系，其他影響因素還有倉儲費用、運輸費用、替代品的供求狀況、保險費、上年結轉庫存等。基差變化對套期保值者來說非常重要，因為基差是現貨價格和期貨價格變動幅度和變化方向不一致引起的，只要套期保值者觀察基差變化，并選擇有利的時機交易，就能取得較好的保值效果。

　　七、飼料企業的套期保值

　　飼料企業的原料豆粕價格是不斷變動的，而為了保持自己的市場占有率，飼料企業的產品價格卻不能隨意漲價，近幾年，豆粕價格波動巨大，價格在2000元/噸到3780元/噸之間，飼料企業叫苦不迭，作為飼料企業希望在價格低時多買些，在價格高時少買，但操作起來比較困難，價格低時，大量采購占用資金愛大，也占用庫存，同時豆粕也不易保存，原料也有損耗；在價格高時，盡量少買，控制原料采購數量，又會影響原料供應，效果也不好，如果我們利用期貨市場的豆粕合約就可以很好地解決這些問題。

　　利用期貨市場主要有兩種：在價格低時，以期貨采購代替現貨庫存。高價時，以賣出保值鎖定庫存風險。

　　以期貨采購代替現貨囤積比較容易理解，飼料企業完全按正常的生產需要庫存一至兩周的原料，為了防止原料價格上漲增加成本，就可以買入期貨，如果價格上漲，期貨的上漲盈利可以抵補現貨上漲帶來的成本增加。

　　對于高價位原料的價格風險，也可以利用期貨來控制，以2004年年初豆粕的高價位為例，許多飼料廠基本接受不了這個價格，擔心價格下跌，只好用多少買多少，許多企業都是在虧損狀態下生產。通過期貨市場，在擔心價格下跌的時候，可以先在現貨市場買進豆粕，同事在期貨市場賣出相應數量的豆粕期貨合約。如果價格上漲，提前采購的現貨部分的盈利可以抵補期貨市場的虧損，如果價格下跌，期貨持倉的盈利可以抵補現貨市場的虧損。因此，從價格風險的角度來看，不買原料和買進原料然后作一個期貨頭寸進行保值，就價格風險來說是一樣的，但后者可以保證原料供應。

　　飼料廠的買入套期保值操作：

　　市場背景：2005年11月底國內豆粕價格受

禽流感蔓延的利空沖擊下下跌到2050附近，一飼料廠在12月下旬需要使用豆粕2000噸，飼料廠擔心隨著禽流感的好轉豆粕價格將出現反彈，從而導致生產成本的增加。為了鎖定后期的豆粕采購成本，決定買入豆粕1月合約進行套期保值。

　　具體操作：2005年11月28日，飼料廠以2150元價格買進200手豆粕1月期貨合約進行套期保值，鎖定了后期的豆粕采購成本。到了12月底，豆粕價格真的出現了飼料企業預計的上漲，價格漲到了2250元/噸，而此時1月豆粕期貨價格也上漲到了2380元/噸，12月23日，該飼料廠以2250元/噸的價格在現貨市場買進2000噸豆粕，同時在期貨市場以2380的價格賣出豆粕5月期貨合約平倉。

　　保值效果：

　　11月28日 現貨粕價格2050元/噸 期貨粕價格2150元/噸

　　12月23日 買進現貨粕價2250元/噸 賣出期貨粕價2380元/噸

　　盈虧變化 (2250-2050)＊2000＝40萬(2380-2150)＊2000=46萬

　　從盈虧情況看，現貨價格的上漲導致飼料廠的原料采購成本上升了40萬元，但1月期貨合約的套保操作產生了46萬元的利潤，在彌補了現貨市場成本上升的同時還獲得了6萬元的額外利潤(當然期貨操作還有期貨交易保證金利息成本和交易手續費)。

　　飼料廠對庫存進行保值。

　　市場背景：2005年7月，豆粕在2650的高價位，一飼料企業接受不了此價格，覺得價格下跌的可能性比較大，可企業又必須備有500噸庫存，以保證生產的正常運轉。為了保證企業的豆粕庫存不受價格下跌的影響，其決定賣出9月期貨合約進行保值。

　　具體操作：7月13日，飼料廠以2680的價格賣出50手豆粕9月期貨合約，到了8月22日，豆粕現貨價格真的下跌到2450元/噸，而9月豆粕期貨價格也下跌到了2480元/噸，8月22日這天，該飼料廠以2480的價格平倉了50手9月豆粕期貨合約。

　　保值效果：

　　7月13日 現貨粕價格2650元/噸 賣出期貨粕價格2680元/噸

　　8月22日 現貨粕價2450元/噸 買入平倉期貨粕價2480元/噸

　　盈虧變化 (2650-2450)＊500＝10萬(2680-2480)＊500=10萬

　　從盈虧情況看，現貨豆粕價格的下跌導致了企業的500噸庫存虧了10萬元，但9月合約的賣出套保操作產生了10萬元利潤，從而使企業飼料庫存的實際采購成本跟現在去現貨市場采購的價格一樣。

　　不過飼料企業在做庫存賣出保值時量一定要控制，要謹慎，一定要設好止損，不然方向判斷錯了，將會導致期貨頭寸虧損，將來采購現貨粕也會虧損。還是在價位合適做買進保值比較好。

　　飼料套期保值的核心是回避風險。也就是說在規避了對己不利的價格風險的同時，也放棄了因價格可能出現對己有利的價格機會。但對企業來說，飼料企業的穩定經營最重要，所以利用套期保值回避原料豆粕的價格風險非常重要。

大連商品交易所期貨學院學員 候彤