高位轉換 天膠被拖進熊市周期

　　【作者：王偉波】

　　進入9月份之后，全球天然橡膠走勢顯然已發生質的轉變。如果將20000以上的走勢定位為牛市中的調整，那進入9月份之后，膠價跌穿20000整數大關，則意味著天然橡膠一個牛熊的高位轉換已經完成，從20000展開的下跌是新一輪次熊市的開始。

　　供應與需求的轉換決定了天然橡膠牛熊進程的改變，先前8月份市場已經相對明確地提出了全球供需缺口論已經轉換為供應盈余論。IRSG的數據，從供需缺口4.5萬噸調整為盈余18萬噸，這一結論是經過市場的充分調查，同時今年全球性天氣良好對今年天然橡膠的生產起到關鍵作用。印尼、

馬來西亞的周期性增產有望在2006、2007、2008三年內實現，自2001、2002、2003年重新隨著膠價的走強而種植天然橡膠樹，傳統上6-8年的種植到產出的周期來臨，2006-2010年全球天然橡膠價格將進入一個相對供應大幅度增加，而需求平穩減緩的熊市周期內運行。

　　本輪成品膠的下跌可能多少會將理由推卸到受期貨行情下跌的影響上，但是，原料的暴跌最能體現這種天然橡膠市場供需扭轉的變化。原料是產膠國的橡膠生產商(也是對外出口供應商)加工成品膠的必要資源，目前泰國原料主要有生膠片生產加工三號煙片膠與碗膠生產加工標膠，主要代表依然是生膠片。進入9月份為何形成原料持續性暴跌，主要在于生產商由于缺乏資金而無法采購，同時市場的需求不旺也是其不能正常采購原料的誘因。資金緊張顯然源頭在于中國買盤的違約上，大量中國買盤的違約導致貨款無法回流，因此形成一種價格下跌導致買盤違約，然后再導致供應商資金短缺而無法采購原料，迫使膠農在銷售無望的背景下繼續下調原料價格進行拋售。這是目前我們能夠比較清晰的看到的一條天然橡膠資金鏈條，一旦源頭出現違約，天然橡膠市場的資金鏈將斷裂而導致市場形成持續性的下跌，從而不可避免地將天然橡膠拖入熊市的循環中。

　　國內市場方面，我們看到進入本周之后，產區云南開始主動合理的下調標膠價格。在乳膠價格持續暴跌的壓力下，標膠的價格前期一直被認為高掛而無法順暢銷售，周一主動將掛單價格下放到18000以內。從最終成交的結果來看，標1膠成交504噸，兩大墾區的成交均價為17681元/噸，其中海南成交294噸，成交均價為17806元/噸；而云南則成交210噸，成交均價為17506元/噸。目前云南產區積壓了大約5-6萬噸的現貨庫存，這部分庫存開始有釋放的意圖，國內產區現貨庫存的釋放會繼續壓低膠價，這是一個將左右隨后一時間行情的主要利空因素，值得投資者關注。

　　隨著時間推移，進入9月份，從東南亞持續發往中國的貨船還在進行中，其中違約的數量據稱大約10萬噸，但是筆者認為比較準確的數據應該是至少3萬噸。目前青島港口上堆滿了橡膠，其中大部分無買家贖單，只有少部分被工廠拉進了保稅庫，這些無人贖單的橡膠數量已經堆到10000多噸，目前仍有遞增的勢頭。這批現貨的去留顯然最終只能通過洗船的方式解決，供應商被迫回購，然后在中國市場進行無奈的低價銷售，打壓目前的天然橡膠價格。

　　綜上所述，盡管目前膠價已經跌了很多，而且很多躍躍欲試的抄底買盤也有介入的跡象與決心。但考慮目前整體基本面，筆者認為抄底不足取，可以不做空，但是做多風險依然很大，所謂冰凍三尺非一日之寒，天然橡膠市場的解凍，看來真要等到年底供應淡季的來臨。

　　(上海通聯)