鄭糖企圖擺脫頹勢做底反彈 市場資金起主導力量

　　2006年6月24日羅杰斯在北大演講時認為：糖肯定會是一個牛市。糖是不是會有歷史新高，中國幾年前在出口糖，現在卻在進口糖，原來是糖的出口國，現在變成糖的進口國，所以糖在亞洲的需求也是越來越大。糖也可以作為汽車的一種燃料之一，比方說糖可以轉化成能源。我們還有各種各樣的天災人禍，包括颶風，也需要糖作為原料。所以，我們知道未來幾年當中，糖的供求關系仍然會非常緊張。所以，全世界糖的需求仍然很大。我覺得糖的價格會長期走高。

　　然而，事實上是鄭州白糖期貨自上市以來，僅僅上漲了一個月，2月6日見到最高價后，就展開了漫長的下跌之路。(見附圖一)

　　羅杰斯的判斷是否錯了？答案是否定的。羅杰斯是華爾街的風云人物，他被人們譽為最富遠見的國際投資家。他的成功是來自于他深入實際的調研和長線投資的策略。鄭州白糖生不逢時，錯過了2005年波瀾壯闊的牛市，上市一個月后就開始下跌了，從而使國內投資者對羅杰斯的觀點產生了動搖。從美國11糖的連續圖(見附圖二)來看，前一輪糖價的上漲是從2005年5月開始，并一直延續到2006年的2月。目前的下跌幅度只是前一輪上漲幅度的2/3，還是屬于技術回調范疇，仍存在再度沖高的可能。更重要的是，支持羅杰斯糖價會長期走高觀點的主要因素??亞洲需求和生物能源等因素依然存在，這是保持世界糖價高啟的最重要的動因。

　　那么是誰在國內期貨市場極力打壓糖價呢？從期糖價格和凈持倉關系圖(附圖三)中可以清楚地看見，中糧期貨是打壓鄭州期糖價格的主力。自2006年1月底中糧期貨逐步增加凈空單以來，期糖價格隨之逐步走低。在3月17日至7月14日期間，中糧凈空單甚至超過了前20位凈持倉空單的總和，成為呼風喚雨的空頭主力。

　　讓中糧期貨憑啥有如此大的信心和動力做空期糖呢？首先，根據國際糖業組織預測，巴西和印度兩國的食糖生產將進一步擴張，05/06年度糖缺口96.6萬噸，06-07年全球食糖市場的產需將達到平衡，甚至供過于求。（見附圖四）這樣就喪失了去年炒作糖供應短缺的題材。為此美國11糖結束了連續9個月的淋漓漲勢，展開了技術回調。

　　其次，中國政府為了放緩CPI指數的上漲速度，重點從占CPI指數權重33.6%的食品類價格調控入手，連續9次拋售80.7萬噸國儲糖，平抑糖價。其結果是，糖拍賣價格從第一次的平均價4557.9元下跌到第九次的4000元，并在最近的拍賣中出現競價不踴躍的情況，導致拍賣封盤。有國儲背景的中糧期貨從中獲益頗豐。

　　最后，盡管用甘蔗生產乙醇的成本只有用玉米生產的成本的三分之一，但是政府并沒有扶植甘蔗轉化成生物能源的工作。目前4家國家定點生產乙醇的企業集中在吉林、河南、黑龍江、安徽等玉米主產區，廣西、云南等甘蔗主產地并沒有設立國家級的乙醇生產企業，所以生物能源的概念還沒有在糖上面體現。這就是低迷的糖價并不能跟隨高漲的油價運行，體現它潛在價值的原因。

　　截至到8月18日，美11糖回調36.12%，鄭糖回調44.70%，期貨價格平均低于現貨價500元/噸，可以說中國的期貨糖價被低估了很多。鄭糖企圖擺脫頹勢，做底反彈，歸根結蒂是要市場資金主導力量的作用。俗話說解鈴還須系鈴人，只要中糧堅決貫徹政府平抑物價的政策，其空頭凈持倉部位不退出，那么很難指望在現有期糖的合約中有根本性的扭轉。令人欣慰的是，自七月中旬以來，中糧期貨的凈空持倉逐日減少(見附圖三)，前20位空頭持倉轉向沒有任何背景的浙江系投機資金。國儲也被迫推遲了最近2次白糖的拍賣活動。白糖期貨價格向其合理的價值回歸還是可以期待的。

上海中期 張鷹