中鋁公司調價影響有限 期鋁市場仍有上漲空間

　　【作者：劉旭】

　　8月31日,中鋁突然宣布將氧化鋁售價由每噸4,900元人民幣下調至3,800元，降幅達22.4%。這是在短短一個月內，中鋁第二次下調氧化鋁現貨價格；此舉帶動其他企業的氧化鋁價格紛紛下調。從近兩個交易日的市場反映看，國內期鋁市場并未理會氧化鋁價格下調造成的成本下降壓力，走勢極為強勁。這主要因為近期國內市場的熱點已經轉移，需求旺盛、現貨供應緊張的局面帶動了國內期貨市場強勁反彈。

　　氧化鋁價格下調利空出盡

　　國內電解鋁企業的氧化鋁采購價格主要分為四類，中鋁系價格、港口報價、非中鋁系報價和國外長期合同價。其中中鋁系的報價又分為長期合同價和現貨貿易價。因而簡單地分，國內的氧化鋁報價體系可以分為現貨貿易價和長期合同價，這兩部分的比例目前為1：1。自5月份以來，氧化鋁現貨貿易價格不斷下跌，而期鋁價格的下跌也帶動了長期合同價格的下跌，因而總體上國內的電解鋁生產成本是在不斷下降的，這也是國內期鋁市場的主要壓力。雖然氧化鋁價格不斷下跌，但其下跌的幅度卻不相同，港口報價和非中鋁系的報價較為靈活，下跌幅度較大，而中鋁系和長期合同的價格則較為平穩，因而國內電解鋁生產成本差距較大。據測算，目前國內氧化鋁成本較低的電解鋁產量約為全國總產量的30%左右，這些企業的利潤相當豐厚。而隨著中鋁系氧化鋁現貨價格下調，國內現貨價差縮小，成本重心必將繼續下移，國內期鋁市場壓力依然沉重。但值得注意的是，企業的采購和生產滯后于氧化鋁報價的下調，部分企業的氧化鋁庫存也會影響到總的生產成本，短期內生產成本的下降并不明顯。另外，前期氧化鋁價格的急劇下挫，造成市場極度悲觀，價格快速下跌至18210元，恐慌性的拋盤已經提前消化了中鋁系價格下調的影響，因而此次中鋁調價，利空得以兌現，市場反而表現得極為強勁。

　　供求偏多令現貨價格堅挺

　　受國內部分電解鋁廠減產影響，鋁錠供應較前期明顯趨緊。特別是七月份以來，國內局部地區旱情較重，拉閘限電的現象時有發生，這導致電解鋁企業開工不足、減產較為明顯。據國家統計局發布的信息，七月份電解鋁產量為76.22萬噸，日均產量為2.46萬噸,較六月份的日產2.6萬噸下滑了1400噸。而八月份雖然拉閘限電的情況有所緩解，但國內產量仍受到一定的影響。另外，國內的鋁錠出口也造成了現貨市場貨源緊缺，近期LME市場庫存突然上升即是國內鋁錠到LME市場交割所致。同時部分企業基于國家對鋁半成品定義的模糊，將鋁錠簡單加工后再出口，以獲得較高的

出口退稅，這種變相的鋁錠出口也是造成國內現貨市場鋁錠緊張的原因之一，同時電解鋁貿易方式的改變和國內電解鋁企業向下游加工業的延伸也減少了現貨市場的供應量。而近期國內鐵路運輸仍處于緊張狀態，特別是西北、華北地區向華東、華南地區的鋁錠運輸極為不便，這導致了滬廣兩地到貨量不足，現貨供應出現危機。

　　國內的消費情況也令人鼓舞，在經過了一個旺盛的淡季后，國內鋁加工企業的訂單依然充足，增長明顯。同時受國家產業政策導向影響，國內的鋁加工業呈現出欣欣向榮的景象，特別是在地方政府的支持下，鋁材加工業的增長較快。今年1-7月份我國鋁制品產量為432萬噸，與去年同期相比，增長率高達38%，其中凈出口量同比增長61.8%至245434噸。雖然下半年國內

宏觀調控及央行的緊縮措施較為嚴厲，但因國內投資增長基數較大，即使增速有所放緩，也難抑其相對較快的增長態勢。特別是建筑鋁材和

汽車運輸、鋁箔包裝等行業的鋁消費量仍將持續快速增加，國內鋁消費繼續保持向好。

　　鋁市上漲長期承壓

　　受國內消費旺盛和供應略有緊張的影響，近期國內庫存量不斷下滑，特別是上海倉庫的庫存更為緊張，近期現貨升水持續高于廣東地區。短期內國內現貨庫存持續下降的現象還將持續，但隨著國內外價差的縮小，特別是現貨價格的大幅上漲和國內外價差的縮小，國內外的跨市套利無利可圖，鋁錠出口交割的減少將有助于緩解國內現貨市場的緊張狀況。而隨著氧化鋁價格下跌，電解鋁生產企業利潤豐厚，也將促使新增閑置產能逐漸得以啟動。據發改委的統計，目前新建成的閑置產能為200萬噸。如果這200萬噸的產能逐步啟動投產，將會改變目前現貨供應緊張的狀況，并對市場造成較大的沖擊。當然，閑置產能的啟用需要一段過程，國內供應的緊張狀況仍會持續，但應該不會太久，預計年底之前供應緊張的狀況有望逐步緩解，建議關注國內庫存量的變化和現貨升水能否延續。另外，目前的價格對成本較低的電解鋁企業而言，利潤相當可觀，企業的保值要求也較為強烈，保值拋盤仍將是近日國內市場的主要壓力。

　　從持倉量上看，近日國內持倉增加較為明顯，持倉量已經達到了19.5萬手，顯示市場資金正在積極介入，消費旺季的到來令市場相信基本面會繼續向好。然而必須注意的是近期LME市場持倉量在不斷下滑，雖然LME市場經受住了一個消費淡季的考驗，但中國強勁的鋁出口和巨大的閑置產能仍令國際市場承受著較重的壓力。

　　總體而言，雖然氧化鋁價格下調將使成本重心不斷下移，但在國內消費十分旺盛的大背景下，供應緊張的局面仍將推動鋁價持續上漲，短期內現貨市場的緊張狀況不會得到有效緩解。但隨著電解鋁產量的增加，市場供求將逐漸趨于平衡，新建產能能否快速投產也將左右著市場心理，而同時氧化鋁價格長期下跌的趨勢并未改變，市場仍然存在著長期的成本壓力，因而我們對市場保持謹慎樂觀的態度。鋁價仍有一定的上漲空間，預計本輪上反彈的目標價位應在20000元左右，而第四季度價格則有望在20000-21000元之間波動。

　　(中國國際期貨金屬部)