罷工塵埃落定利空出盡 四季度銅市上漲即將展開

　　經(jīng)過一個多月的反復炒作，今天智利罷工問題終于塵埃落定，而倫銅在消息明確之時放量強勢收陽，今日滬銅也積極跳高上漲，擺脫了半個月以來的盤整區(qū)間的壓力，筆者認為，在四季度消費旺季來臨之際，以罷工利空出盡為契機，銅價中期上漲行情發(fā)出啟動信號。

　　一、供應(yīng)意外損失導致缺口再次出現(xiàn)

　　1、低庫存繼續(xù)顯示供應(yīng)的緊張狀態(tài)

　　盡管各家權(quán)威機構(gòu)對06年供應(yīng)情況都給出了過剩的評介，但我們從最直觀的庫存及升水數(shù)據(jù)上顯然無法認同這樣的判斷，目前顯性庫存18萬噸，隱性庫存盡管不可得，但由于中國國儲的大規(guī)模減庫以及加工企業(yè)普遍存在的由于價格上漲而被迫將庫存降到最低，即買即用可以推論，隱性庫存也是大大降低了，因此，至少從數(shù)據(jù)上看，過剩的判斷顯然得不到庫存的支持，而且，即使有少量的季節(jié)性過剩也很快被隱性庫存所吸收。顯性庫存始終低于3天消費，庫存極端低位狀態(tài)沒有任何改變。

　　即使是認為銅供應(yīng)過剩的ICSG也承認下半年供應(yīng)已經(jīng)重新轉(zhuǎn)為缺口狀態(tài)。其最新的統(tǒng)計認為，1-5月全球精銅僅有1.3萬噸，而1-4月為過剩7.7萬噸，說明到5月月度供應(yīng)已經(jīng)重新轉(zhuǎn)為缺口。而進入7月以后智利出現(xiàn)重要的礦山事故減產(chǎn)及罷工減產(chǎn)，有理由相信缺口狀態(tài)加劇。而供應(yīng)缺口，是促使銅價上漲的最基本動力。這一點，我們在鎳的走勢中已經(jīng)得到很好的示范。

　　2、罷工及礦山事故影響變大

　　近期銅市最大的一件事就是智利埃斯孔迪達礦的罷工事件，經(jīng)過一個月的反反復復，到昨日終于塵埃落定，以加薪4%及其它獎金和福利為代價。由于對此題材的炒作已經(jīng)近兩個月，對于罷工即將結(jié)束的預期也已經(jīng)近兩周，利空出盡之際并未在市場掀起什么波瀾。市場已經(jīng)將關(guān)注點轉(zhuǎn)到罷工的后續(xù)影響的評價上：一，罷工持續(xù)三周多，由于一開始市場預期罷工會在很短時間內(nèi)解決，持續(xù)的時間大大超出預期，供應(yīng)損失擴大。盡管BHP利用庫存保持精銅供應(yīng)，但影響體現(xiàn)在銅精礦的供應(yīng)減少上，并導致近期加工費的進一步走弱。二，埃礦作為全球第一大礦，本次談判為下半年科達爾科的勞資談判樹立了標桿，相信下半年其它礦的談判也會很艱難。十月份的勞資談判還可能引發(fā)新的緊張情緒。而無論如何，談判傳達出的信息是長期生產(chǎn)成本的上漲，這對供應(yīng)的影響將是長期的。

　　3、上半年嚴重清庫后將引發(fā)新的消費高潮

　　06年上半年，中國和美國經(jīng)歷了最為強勢的增長時期，我們相信包括銅在內(nèi)的金屬消耗也會是增長的，然而，從表觀統(tǒng)計來看，銅的消費量反而下降，據(jù)ICSG的統(tǒng)計，美國銅消費下降了5%，中國銅的消費下降了7%，這顯然與經(jīng)濟增長的現(xiàn)實不符，也與銅材加工量保持20%以上的情況不符，因此，我們認為表觀消費的下降實際上是嚴重清庫造成的。而后果，就是在下個消費旺季來臨之際被迫進行采購。

　　進入8月，隨著國儲放貨被消化以及電纜行業(yè)開始轉(zhuǎn)入旺季，國內(nèi)現(xiàn)貨已經(jīng)逐步露出緊張跡象，體現(xiàn)在，一，現(xiàn)貨重新出現(xiàn)升水，期價再現(xiàn)穩(wěn)定的逆價差排列，這是我們所熟悉的現(xiàn)貨緊張的價差結(jié)構(gòu)，這與04年大調(diào)整時出現(xiàn)的情況完全一樣；二，滬銅相對倫銅強勢，比價已由7月底的最低8.4提高到8.9，現(xiàn)貨達到9以上，在倫銅牛皮盤整時，滬銅現(xiàn)貨維持穩(wěn)定；三，滬銅庫存重新轉(zhuǎn)為下降。

　　目前國內(nèi)供應(yīng)存在的問題是，一，滬銅進口虧損的情況還在繼續(xù)，進口嚴重不足；二，年中補充供應(yīng)的國儲放貨在四季度很難再指望，即使有，量也不可能那么大；三，上半年精礦供應(yīng)減少而精銅產(chǎn)量大增，說明精礦已被大量消耗，目前加工費談判艱難，主要銅產(chǎn)商將因精礦供應(yīng)不足被迫減產(chǎn)。因此四季度精銅供應(yīng)將更少，而消費商在過度清庫后為了維持生產(chǎn)即使面對高銅價也會被迫采購。年初銅價曾以歐洲現(xiàn)貨供應(yīng)緊張為契機發(fā)動飚升行情，相信四季度將會由中國消費買盤推動本輪旺季行情。

　　二、經(jīng)濟放緩但還遠未衰退

　　進入二季度，美國加息作用漸顯，經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯放緩，但中國則繼續(xù)增速前進，歐洲和日本則進入本輪增長以來最好的增長時期。全球經(jīng)濟整體保持增長，只是增速放緩。

　　從OECD領(lǐng)先指標看，經(jīng)濟出現(xiàn)放緩跡象，但仍然處于增長循環(huán)中，還遠沒有達到衰退的地步，而從領(lǐng)先指標與銅價的對比中我們也看到，在本輪經(jīng)濟增長周期中銅價波動與經(jīng)濟增速波動并不一定保持嚴格對應(yīng)關(guān)系，只要處于增長周期中，經(jīng)濟暫時的放緩并不改變銅價上漲的趨勢。對此，筆者認為可能有以下兩方面的原因，一是OECD統(tǒng)計范圍之外的力量成為經(jīng)濟及金屬需求的主要增長點，如中國，導致OECD不能全面反映全球經(jīng)濟走向和金屬需求而失真。二是隨著銅價的大幅上漲，價格波動已經(jīng)明顯影響了采購行為，大規(guī)模的清庫或消費季節(jié)到來時的集中采購對銅價波動產(chǎn)生明顯影響，等等。

　　因此，當前美國經(jīng)濟放緩并不改變?nèi)�球�?jīng)濟增長的大背景，在此背景下，銅的消費仍然保持旺盛，完全可以由于銅市自身波動內(nèi)在規(guī)律的推動而在經(jīng)濟增速放緩之時走出上漲行情。

　　此外，由于美元的不斷加息，對投機資金產(chǎn)生一定的壓力，而近期經(jīng)濟放緩，聯(lián)儲表示過去的加息已經(jīng)開始發(fā)揮作用，暫停加息，加息壓力消失，有利于投機資金的重新介入。而由于美元暫停加息及美國經(jīng)濟放緩，美元將重歸跌勢，也有利于商品價格的上漲。

　　圖一：OECD領(lǐng)先指標與金屬價格

　　另外，中國正在經(jīng)歷新一輪宏觀調(diào)控，部分投資者因此將當前情況與04年做對比，認為將導致價格的大幅回落，筆者認為不然。如前所述，經(jīng)濟仍然保持高速增長，增速略為放緩不會導致銅的消費明顯減少，而銅消費和采購的節(jié)奏將發(fā)揮作用。而對市場的影響來看也不會產(chǎn)生地震式的影響，一方面，管理層調(diào)控能力在不斷提高，更偏重于市場手段調(diào)節(jié)，短期震動更小，而且保持經(jīng)濟穩(wěn)定的意圖明顯，其結(jié)果應(yīng)該是抑制增速加快而非減速，高速增長的趨勢不會改變。第二，04年調(diào)控力度之大遠遠強于本次，雖然引發(fā)市場的短期震動，但從年終的數(shù)據(jù)看，整體經(jīng)濟仍然保持了相當高的增長水平，金屬消費也保持高速增長，因此，今年即使出現(xiàn)力度較強的行政調(diào)控，市場出于對整體經(jīng)濟形勢的信心，會更為理性的評價對所涉及品種的具體影響，不會盲目恐慌，從而減少市場短期震動，從今年幾次調(diào)控措施出臺后的市場反映也可以看出這種特點。

　　三、如何看待基金持倉

　　目前基金持倉處于凈空狀態(tài)，一支重要的投機力量站在空頭一方是否決定銅價走勢呢？筆者認為不然�？疾旖衲暌詠淼幕�金持倉變化，基金在5300以上開始轉(zhuǎn)為凈空，之后銅價大幅飚升，基金被迫高位砍倉，并打出了銅價的最高點，之后在銅價下降過程中重新增空，最大凈空量達到8千手，并順利在銅價下跌到6400時獲利平倉，可見，基金持倉并不必然指向價格方向。

　　目前基金在近兩個月的時間里重新在8千一線增空，凈空單已經(jīng)達到近1萬手，這是自03年以來最大凈空量，而時間是在消費淡季的7、8月，價格并沒有下跌。此時基金尚未能獲得勝利，進入旺季，增加的消費買盤提供新的買方力量，而基金巨大的空頭持倉將面臨無貨可交的困境，基金勝算更減，很可能成為新進入投機資金的逼倉對象。

　　四、收斂形態(tài)調(diào)整到位，出現(xiàn)選擇方向信號

　　銅市的長期上漲趨勢從來沒有改變過，在經(jīng)歷了上半年的快速飚升后，花了整個三季度進行調(diào)整，銅價走成一個明顯的收斂形態(tài)，目前已經(jīng)收斂到極致，面臨方向選擇，無論向哪方選擇，都會走出持續(xù)性的中期行情。由于其調(diào)整得到長期上升支撐線的支持，中長期均線也繼續(xù)向上，方向選擇向上的可能性很大，而從基本面看，在消費淡季價格維持強勢，旺季來臨之際，也是支持價格上漲的。從時機上看，銅市進入8月淡季后成交量萎縮到極致，前天昨天借助罷工消息明朗放出近幾個月以來的天量，配合形態(tài)走到尖端，提示行情產(chǎn)生突破形態(tài)的信號。

　　圖二：倫銅周線面臨突破

　　圖三：倫銅日線在收斂頂端出現(xiàn)放量

　　從周線圖上看，本次銅價中期調(diào)整在自04年低點算起的0.382位處止跌，是長期牛市的強勢調(diào)整方式，獲得長期均線支撐，原有趨勢不變，目前對稱三角形收斂到頂端，上漲中繼形態(tài)面臨向上突破，目標前高。

　　從日線圖上看，三角形走到了尖端，布林軌道收斂走平，成交量萎縮到最低點，面臨方向選擇，目前連續(xù)兩日放出巨量，持倉明顯增加，是行情突破的信號，結(jié)合長期形態(tài)分析，應(yīng)為向上突破信號。

　　從基本面看，由于供應(yīng)事故，上半年銅市供應(yīng)維持脆弱的平衡，下半年由于新的事故和罷工，供應(yīng)損失加大，而消費在上半年銅價高漲期被迫消耗大量庫存，進入四季度消費旺季消費商將重新購買，供應(yīng)缺口再次出現(xiàn)，從而推動價格上行。以中國消費啟動為契機的四季度的上漲行情即將展開。

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