長城偉業：國際銅市未能夠走出震蕩區間

　　文華財經（編輯 那娜）--本周國際銅市場繼續運行在為期3個月的區間行情當中,市場再度于收斂結構的下軌止步.,但仍然沒有能夠走出震蕩區間.消費淡季的即將結束在后半周顯現,市場成交明顯放大,持倉也在穩步增加當中.周一,由于英國銀行假日而休市,LME無交易.周二, 投資者厭倦了沉悶的淡季交易而出現的平倉壓力.而場內傳聞再度回落,銅價在盤中回升,ICSG公布的今年1~5月份全球銅供應過剩1.3萬噸與WBMS的前6個月8.1萬噸有一定的出入,由于沒有將中國國儲拋售的10萬噸納入進去,市場理解為缺口,銅價出現了小幅的回升.而在盤后再度傳出了智利Escondida銅礦罷工雙方已經達成了協議,銅價受到打擊在場外迅速下跌.談判進展的非常順利,估計為期23天的罷工即將結束,多頭因此出現清算.同時,昨日的數據顯示美國經濟增長放緩,也打擊了市場.美國8月消費者信心指數99.6而前值106.5,市場預估值為103.0,顯然在通常情況下,低于100說明經濟可能出現回落.在數據公布之后,金屬價格明顯回落.周三再度回落,銅價在盤中回升,ICSG公布的今年1~5月份全球銅供應過剩1.3萬噸與WBMS的前6個月8.1萬噸有一定的出入,由于沒有將中國國儲拋售的10萬噸納入進去,市場理解為缺口,銅價出現了小幅的回升.而在盤后再度傳出了智利Escondida銅礦罷工雙方已經達成了協議,銅價受到打擊在場外迅速下跌..鋁價則在區間內小幅回升.在周四的交易中大幅上漲,市場或略了智利Escondida銅礦罷工即將結束的消息,在消費淡季即將結束的時刻,基金如期返回市場,指數基金的身影再度現身,金屬價格總體被提升.而當日公布的數據沒有持續前一段的疲弱現象,因此沒有能夠對金屬帶來打擊.美國7月PCE物價年增3.4%，前值增3.5%，預期中值增3.5%.8月26日當周4周均請失業金人數增至31.75萬，前周為31.65萬. 美國7月個人收入月率上升0.5%，預期上升0.5%.美圓在數據公布后有所反彈,對上漲中的金屬帶來了一些壓力,但市場總體上呈現強勁的特征.在周五,由于Escondida銅礦罷工雙方已經達成了協議,罷工結束,銅價在盤中明顯受到來自此消息的影響而走低,獲利盤打壓了價格,鋁價也受到影響而小幅走低,但尾市市場基本收復失地,銅價回到前交易日的水平.鋁價亦基本持平.銅鋁市場全周呈現區間震蕩的運行態勢,趨勢行情仍然沒有出現.

　　

　　★前周觀點的回顧與評估

　　

　　 筆者在上周的報告中有關:“在傳統的消費淡季，銅鋁市場總體上仍然交投淡靜。銅礦罷工與經濟數據的偏弱以及庫存的不斷增加沒有對市場產生太大的影響。鋁市場的區間頭肩型結構仍然在構建當中，區間特色明顯。銅價的收斂型結構同樣在構建當中，區間運行仍然沒有改變。隨著消費旺季的臨近，市場將測試消費是否會出現好轉，從而對目前的結構形成突破，在此之前，市場的區間運行顯示價格仍然在平衡當中。”的觀點與市場的運行一致,銅鋁價格在本周雖然由于經濟數據的不振而導致了一些打壓,價格有所回落,尤其是銅價又一次測試了三個多月來的收斂結構的下軌,但顯然沒有能力對其形成突破,在基金結束休假后,價格自低位出現了一些回升,但截止周末,市場的區間運行仍然沒有結束.

　　

　　★ 市場結構

　　

　　 庫存小幅增加的趨勢仍然在持續當中,截止本周末,LME市場銅庫存增加到了125400噸,鋁庫存為717100噸,較上周的124825噸以及719150噸庫存有小量的增加.同時,市場的持倉也開始出現增加,目前銅持倉為223140手,現貨月為26317手,分別為庫存的44倍和5倍.鋁市場的持倉為512097手,現貨月53887手,分別為庫存的16倍和2倍.顯然,目前是持倉庫存比相對較為溫和,市場沒有出現緊張的供應以及交割問題.從持倉報告看,銅市場仍然存在2個5~10%以及1個10~20%的集中空頭部位,因此在目前的5倍于庫存的持倉情況下,空頭仍然面臨一些輕微的交割困難,在9月的第三個周三之前將會對現貨合約有所支持,但總體上影響較為有限.從即將到期的期權持倉看,看漲期權在6000美圓有較為集中的持倉,而6000美圓之上持倉較為稀少,近日在7800出現了一些零星交易對市場影響不大,下周三前,集中在6000的持倉將引發賣出方的一些回補,從而對銅價構成一些支持.而在看跌期權的持倉上我們也看到了在6000美圓出現集中持倉,買入方將在6000美圓之上選擇放棄行權,賣出方獲得全勝,不必為此而回補,也不會對市場施加影響.整體看,目前市場的結構對銅價運行而言,為中性偏好,對銅價的影響有限.

　　

　　★ 本周市場焦點

　　

　　在美聯儲經過了18次加息之后,加息的效應開始漸漸顯現了,近期公布的一系列經濟數據顯示,美國經濟的強勁增長的趨緩,但GDP的增長似乎仍然較為樂觀.美國政府公布的數據顯示,第二季經濟成長的速度比初步的估計更快,通膨率則下降,暗示聯邦儲備理事會(FED)將會維持利率不變.

商務部公布的數據顯示,第二季國內生產總值(GDP)環比年率修正為成長2.9%,高于初值的2.5%;而FED青睞的通膨指標--扣除食品與

能源的核心個人消費支出(PCE)物價指數修正為成長2.8%,為2001年第一季以來的最大增長幅度,一個月前公布的初值為上升2.9%.報告降低了FED將會在短期內再度收緊貨幣政策的可能性.商務部稱,排除去年受颶風卡崔娜影響的第四季,第二季美國經濟成長步伐為2004年第四季以來最慢,因住宅營建投資出現逾10年中的最大降幅.2004年第四季GDP增長率為2.6%.達拉斯聯邦儲備銀行總裁費希爾稱,第二季GDP成長率上修,就美國經濟放慢而言,"有助于經濟健康運行."費希爾說,"經濟是在放慢,但鑒于第一季的高成長率,這個增長速度對于美國這種規模的經濟體而言,是相當正常的."第二季建筑和工廠支出增加22.2%,高于原先的預估.這是非住宅營建固定投資自1994年第二季以來的最大增幅.商務部稱,然而,與房屋市場急劇放緩的現狀相呼應,今年第二季住宅投資下滑了9.8%,為自1995年第二季來的最大降幅.FED曾指望*經濟放緩來抑制通膨.8月8日FED政策會議記錄顯示,決策者對

物價上升表示擔憂,但對于是否有必要采取更多次升息行動則顯得很有耐心,因他們需要進一步觀察更多的經濟數據才能做出定度.但無論如何,從近期公布的一系列數據來看,其加息的效應已經開始顯現,FED繼續執行緊縮政策的可能性在明顯降低,如此以來,在經濟仍然健康的前提下,美圓難以受到支持而出現的回落,對全球商品而言將起到一定的支撐作用.

　　

　　Escondida銅礦的罷工已經侵擾了市場一個多月了,市場期盼著這場風波盡快過去,恢復市場的正常運行,信息的嚴重不對稱對于大部分交易者而言顯然是不公平的,尤其是在有人利用罷工發布作秀消息,使得投資者對這些鬧劇感到了厭惡.而本周消息顯然另市場欣慰,智利Escondida銅礦工會的一名官員稱，該銅礦的工人以壓倒性的優勢投票支持并通過了必和必拓公司（BH P Billiton）最新提出的合約提案，將結束其為期25天的罷工并重返工作崗位。這份最新合約的內容包括，必和必拓公司將給工人加薪5%，并支付250萬智利比索（合4650美元）的終止罷工獎金、650智利比索的銅價獎金和200萬智利比索的無息貸款。雖然工資和獎金水平低于之前的合約提案，但除此之外，工人還將獲得基本的衛生保健、教育、住房及其他利益。據工會代表稱，預計新合約將于9月1日簽定，工人則將于9月2日或3日重返工作崗位。業內消息人士稱，在工人重新開始工作后，該銅礦可能將于一周左右的時間里恢復其全部產能。在消息公布后,市場似乎如釋重負,終于可以喘口氣了,說明投資者希望這樣的鬧劇早些收場.

　　

　　中國市場仍然倍受注目,作為全球最大的銅消費國,其消費狀況如何對全球的價格影響仍然很大,中國方面對國際銅市場的判斷也是國內價格運行的因素之一.來自商務部的最新研究報告指出，今后國際市場上原材料價格不會只漲不跌，但是拐點也不可能在一夜之間形成，近期原材料的牛市行情難以被輕易劃上句號。報告指出，前段時間，國際商品市場上原材料的行情偏離了原有的波動軌跡，價格出現了持續大幅度上漲的勢頭。一些品種原材料的漲價非常明顯，如北海布倫特原油漲幅高達44.8%，有色金屬中的銅、鋅、鋁的漲幅分別達到145.2%、183.4%和62.4%。報告分析指出，從短期看，不能輕易得出國際市場上原材料牛市行情終結的結論。不能一看到原材料價格有所回調就簡單地認為游資要撤走了。石油和有色金屬等原材料價格的大幅度上揚是在整個西方經濟持續增長與中國、印度等亞洲經濟崛起的共同背景下出現的，表現為需求拉動下的供應緊張。無論是石油還是有色金屬都屬于不可再生資源，這種越挖越少的資源與越印越多的美元相比自然越來越貴。報告認為，國際市場上不可再生資源價格的大幅度上漲與其對應的市場結構并不完全相關。固然，鐵礦石、錫、鉛等資源性商品價格的上漲在一定程度上與賣方占優勢的國際市場結構有關，但原油、銅、鋁、鋅等資源型商品價格的上漲卻是一種逆結構行為。市場的趨勢將持續很長時間,我們必須要有足夠的思想準備.

　　

　　下半年受到市場關注的將是有關銅精礦的問題,由于銅精礦的日益緊張,其加工費將處于低位,而產能嚴重過剩的中國銅冶煉業,在上半年銅精礦得到滿足的情況下,精銅產量明顯增加,而隨著銅精礦加工費的降低,國內冶煉企業的生產難以為繼.因此,對于加工費的談判接成了產量能否維持的重點.為了應對銅礦談判的僵局，中國有色金屬工業協會日前在北京成立了有色協會銅、鋁、鉛鋅分會，并選舉產生了分會理事長、副理事長和秘書長。協會銅部主任尚福山出任銅分會理事長。銅分會規定，凡是銅冶煉、加工能力在5萬噸／年以上,礦山能力在100萬噸／年及以上的企業均被允許成為分會的會員。目前，國際銅原料年度第一輪談判已經結束，而由于談判雙方在一些細節問題上未能達成一致，該談判也被迫陷入僵局。面對危機，中國銅冶煉企業首先抱團自救。云銅、江銅等8家成員企業迅速組成中國銅原料聯合談判小組（CSPT）。2005年CSPT成員企業電解銅產量169.7萬噸，占當年全國電解銅總產量的66.7%；進口銅精礦314萬噸，占當年全國總進口量的77.5%，即使如此,這個組織就銅精礦的加工費談判問題經過了多輪談判都沒有達成一致,可見銅精礦的是客觀的,中國的減產勢在必行,在進入消費旺季之后,現貨的緊張難以避免.

　　

　　機構觀點

　　

　　曼氏金融（Man Financial）:盡管市場上揚，但我們對此保持謹慎，因為美國公布的經濟數據仍然可能打壓目前的漲勢。7月個人收入和支出預計分別增長0.5％和0.8％，7月工廠訂單預計增長0.5％，8月芝加哥PMI預計為57。本周公布的第一個主要經濟數據——第二季度GDP基本與預期一致。通貨膨脹壓力不如最初擔憂的那樣嚴重。在日本，相當令人意外的是7月工業生產下降0.9％，出口增長放緩可能是造成該指數下降的原因。

　　

　　巴克萊（Barclays）:國際銅業研究組織（ICSG）最新公布的月度統計數據顯示今年1-5月全球精銅市場過剩1.3萬噸（全球精銅產量702.1萬噸，消費701萬噸），去年同期短缺17.9萬噸。不過數據顯示今年5月精銅市場短缺2.2萬噸。供應方面，ICSG的數據顯示今年前五個月全球銅礦產量595萬噸，基本持平于去年同期的598萬噸。今年各種各樣的供應中斷對銅市場造成影響（墨西哥集團和Escondida的罷工，Chuqicamata的山體滑坡），我們預計銅礦供應的預期將向下調整，未來市場將更加緊張。需求方面，ICSG的數據顯示中國的銅需求下降7％。我們認為在中國宏觀經濟強勁增長、銅進口走軟以及表觀需求走軟的情況下，這種反常的情況主要是由于國儲釋放庫存，今年國儲拋銅顯著，而這些數據沒有包括在ICSG的計算中。另外LME銅庫存減少875噸，全部流入釜山倉庫。宏觀經濟方面，日本7月工業生產意外大幅下降，環比下降0.9％，而市場預期為增長0.4％，但預測指標顯示今年第三季度工業生產將再度上升。

　　

　　Marex評論:銅技術形態繼續惡化，不斷顯示過去3-4個月來的寬幅震蕩是在構建頂部。鋁中長期下跌趨勢仍然保持完好，可看低一線，不過短期趨勢平穩，目前鋁價在進行區間振蕩。

　　

　　標準銀行（Standard Bank）:LME銅庫存增加打壓持續處于窄幅波動的銅價。旗型形態形成，突破看起來越來越有可能。鋁在過去幾個月來的投機之后，多頭似乎在等待Rusal和Sual達成最后的協議。報告顯示兩家公司已經與Glencore簽署了三方諒解備忘錄，同意創造全球最大的鋁生產商，并超過Alcoa和Alcan。據報告下個月底將正式宣布300億美元的協議，公司主席將由目前Sual的總裁Brian Gilbertson擔任。雖然兩家俄羅斯鋁業巨頭之間還要就合作問題進行許多談判，但達成包括Glencore在內的協議有些出乎意料。Rusal將購買Glencore下屬的鋁業務，Glencore將獲得合并后的新公司14％的股權。不過據《金融時代》報告Rusal可能在三年內全部收購該公司。另外國際鋁業協會公布的數據顯示7月底未加工鋁庫存從6月底的160萬噸升至160.5萬噸，不過仍然比去年同期低22.9萬噸。

　　

　　荷蘭銀行稱,鋁庫存繼續下降,但價格卻依然黯淡,或許是因為投資者認為幾乎不存在鋁產量受限的跡象,由于中國產量在增加,第四季度需要方面的季節性上升可能會推動鋁價從自近期的交易區間上漲. “現貨價格也許能夠超過每磅1.20美元(2,645美元/噸)”,但2006年之后,金屬將顯示供應過剩.

　　

　　必和必拓公司（BH P Billiton），在銅加工優惠商業條件的減少使收益率降低的情況下，銅冶煉商應采取“戰略性調整”措施加以應對。 該公司首席執行官古德伊爾（Chip Goodyear）在接受《悉尼星期五》（Sydney Friday）采訪時稱，在成本結構不合理的情況下，銅冶煉商應采取一些戰略性調整措施。作為世界上最大的銅礦砂產商之一，必和必拓正在與日本各大銅冶煉商進行談判，其內容是如何在銅礦供應緊張、價格高漲的大環境下，解決銅加工及精煉費用等問題。

　　

　　BMO資:更多的供給問題可能會浮出水面。必和必拓旗下的另一座位于智利的銅礦Spence工會稱，它們可能在9月罷工。這可能會導致造成22萬噸/年的產量中斷。

　　

　　高盛:年度合約陰極銅升水可能上升，歐洲倉庫以外的現貨銅價格目前較LME現貨還高出130美元/噸，而按年度合約出售的銅升水為105美元/噸。

　　

　　倫敦金屬交易所(LME)圈內交易商Sucden稱，今年銅以及其他基本金屬價格可能會在全球經濟增長和供給中斷的支持下創新高。與此同時，國際投行近期也紛紛表示看好銅價前景。 Sucden工業品主管杰里米·高德文在周三的報告中稱，一些像罷工這樣無法預料的事件正在對銅產量造成影響，而庫存下降以及以前對礦業領域的投資不足也抑制了供給增加。他認為銅市短期供給不可能改善。 Sucden預計銅價可能會超過今年5月創下的紀錄新高8800美元/噸。礦產量的短缺也推動了鋅價和鎳價今年創下紀錄高點，吸引了像養老基金這樣的機構投資者介入。LME3月銅今年以來已上漲了68%，鋅價漲了76%，而鎳價則漲了一倍。高德文認為，供給問題可能已超過了美國加息對金屬需求的影響。目前市場對美國加息周期看法越來越一致，認為美國利率周期已見頂。他還表示，金屬價格高企使得一些消費商轉向替代品，導致了需求下降。

　　

　　★綜合分析

　　

　　自從今年5月11日國際銅價創下了8800美圓的歷史高點后,銅鋁市場隨之轉為針對上輪大幅上漲的修正行情當中,將近四個月過去了,市場已經進入一個敏感期,面臨新的抉擇.2個月的消費淡季使得市場交投淡靜,參與程度明顯在不斷的下降,而近期我們注意到隨著消費旺季的來臨,市場的參與度得到大大的提升.本周非常明顯的一個特征就是銅鋁市場的成交量急劇放大,標志著消費淡季的結束,基金重返市場,我們從近期的市場報道中看到久違的指數基金的身影,顯然,從成交量的巨幅放大來看,市場繼續維持區間震蕩格局的可能性越來越小,市場明顯面臨打破平衡.而突破的方向就是投資者最為關心的問題了.而庫存的持續增加似乎是消費疲弱的表現,但這些又難以構成銅價下跌的必要條件,我們知道,全球庫存的臨界水平在4周,而目前僅僅不到2周的水平,在這個范圍內的增加顯然難以對銅價起到利空的作用,更何況在消費淡季中增加一些庫存量原本是正常的現象,況且這些庫存多數來自中國方面,是兩地基差不合理的自然結果.但無論如何,庫存的增加導致倫敦市場的現貨升水的回落,對銅價的確產生一些壓力,這些我們將在消費旺季來臨之后加以觀察.而智利Escondida銅礦罷工雖然已經結束,但其影響遠遠沒有結束, Escondida銅礦為全球最大的銅礦,其礦工待遇也是最高的,其罷工的條件部分達成對其他銅礦起到了示范作用,Codelco銅礦的合同將于10月份到期,其談判也即將開始,勞資糾紛仍然可能出現,將對銅價施加影響.但是我們也必須注意在FED經過18次加息之后,近期的經濟數據出現一些回落,這些能否構成經濟的衰落導致消費的疲弱,中國的宏觀調控是否會加大力度,從而對消費起到抑制作用,這些都是我們在下半年必須關注的.而在目前我們首先要注意的是經過2個月的消費淡季,在進入9月份之后,消費是否能夠持續好轉,是銅價能否保持上漲勢頭的關鍵.

　　

　　我們來看看國際市場主要機構的觀點.曼氏金融認為美國經濟數據對市場形成打壓,但通脹壓力沒有預期的嚴重似乎緩解一些商品的壓力.巴克萊認為今年以來的各種供應中斷對銅市場施加影響,供應將向下調整,未來市場將更加緊張.而在需求方面,ICSG公布的中國需求下降7%顯然是統計口徑的問題,SRB的拋售沒有被統計進去,而將近10萬噸輪庫接近上半年的6%.Marex繼續其構筑頂部理論,而對于鋁價而言,下跌趨勢保持完好,只不過目前是區間震蕩.標準銀行指出庫存的增加打壓銅價,形態上的旗形結構將面臨突破.荷蘭銀行認為鋁庫存雖然出現下降,但前景仍然暗淡,而季節性上升可能推動鋁價上漲. BMO表示更多的供給問題可能會浮出水面。必和必拓旗下的另一座位于智利的銅礦Spence工會稱，它們可能在9月罷工。這可能會導致造成22萬噸/年的產量中斷。倫敦金屬交易所(LME)圈內交易商Sucden則認為銅價將創出新高.顯然,國際市場的主要機構的分歧沒有改變,但總體上對市場轉勢的觀點不占據主流觀點,唯一一個認為市場在構筑頂部的Marex是幾年來一直堅持頂部出現的理論的,不知道此次運氣如何.同時,由于目前正值消費淡季向消費旺季的轉變期,市場的這些分歧也是正常的,我們需要密切關注需求在9月份的變化.

　　

　　我仍然從周邊市場和相關品種的運行來觀察銅鋁市場的運行環境.道瓊斯工業指數在本周沒有受到疲弱的經濟數據的影響,呈現上行態勢,而總體的上升通道繼續保持完好.標準普爾500指數同樣保持向上的勢頭,提示雖然在近期數據不佳,但不會對經濟的健康運行帶來破壞,整體上商品運行的經濟環境仍然良好.由于FED18次加息,經濟運行的成本不斷增加,投資收益將有所降低,我們看到美國十債在本周繼續上行,提示這種收益降低已經在國債上有所表現,但顯然其長期的下行沒有發生改變,因此也不會對商品帶來過大的沖擊.從波羅地海運輸指數的強勁,我們可以看到經濟的活躍程度在提高,總體上仍然健康.而市場較為關注的美圓,在本周于近期的區間內運行,從其運行的態勢看,顯然目前為中繼型整理,再其恢復長期上漲之前,對于商品的壓力較為有限.作為全球結算以及支付體系的美圓,其貶值顯然對商品產生利多效應,因此美圓的進一步運行的方向也應當引起市場的高度重視.

　　

　　就商品而言,我們看到全球商品綜合指數在本周仍然運行在加速通道中,并且有所回升,整體上漲趨勢完整的保持,難以對金屬施加壓力.較為疲弱的是國際原油,在本周繼續下行,短期內上方壓力沉重,而從其整體運行看,其長期上漲的趨勢沒有遭到破壞的前提下,其近期的下行可以定位為一個C浪性質的回落,暫時不會對商品構成嚴重的打擊.國際黃金顯然繼續運行在收斂結構當中,本周自低位回升,但區間不變,面臨突破的選擇.白銀則運行較為強勁,本周繼續上行,沒有跡象表明其上行將結束.因此同樣不會打擊金屬.商品整體運行基本保持健康的運行態勢,除原油在上升中調整外,商品的牛市結構仍然保持完好,因此其運行環境沒有對金屬產生大的壓力.

　　

　　就金屬自身的運行看,金屬鉛在本周高位運行,市場的上升構架良好,后市將繼續上行.金屬鋅的收斂結構同樣保持完好,本周觸及下軌之后回升,面臨突破.金屬錫在區間內上行,沒有轉弱跡象.而強勁的鎳價在本周有所回落,一個上升中的調整級別使得鎳價在連續上漲之后出現一些回落,但顯然不會改變鎳價的上漲趨勢.金屬的整體運行仍然健康,提示目前銅鋁的運行環境處于良性當中.

　　

　　銅鋁自身看,上海鋁價的疲弱運行在本周有所改變,鋁價自低位回升,但顯然我們目前僅僅將以反彈的目光來對待其上升.同樣,國際鋁價的運行出現在低位區間的小幅回升,2500美圓是鋁價能否繼續其目前的反彈勢頭的關鍵,否則其疲弱的運行特征難以改變.上海銅價運行在收斂結構當中,本周自低位回升,在國際銅價放量上行后,上海銅價在周五走出收斂的上軌,對結構形成突破,但其突破的有效性有待于國際市場的配合才能得到確認.紐約銅價運行在收斂結構當中,本周在測試收斂結構的下軌之后出現回升,其結構沒有突破,市場的區間沒有改變.倫敦銅價我們從庫存的上升中看到現貨受到的影響,現貨升水回落到2年來的低位,后半周雖然出現一些回升,但仍然脆弱,我們繼續關注消費旺季能否改變這一現象.而三月銅繼續運行在收斂區間內,本周在測試收斂結構下軌之后,出現連續放量收高的良好態勢,預示基金在消費旺季來臨之際重返市場.而結構上也到即將突破的關鍵時刻.我們密切跟蹤市場對收斂結構的突破.

　　

　　

　　★后市展望

　　

　　 國際銅鋁市場運行的經濟環境仍然健康,但短期內的數據疲弱對市場施加一些影響.在消費旺季來臨之際.銅市場的結構面臨著突破的關鍵時刻,本周的連續放量提示基金已經重返市場,行情即將展開.鋁價將在銅價展開新一輪行情后,緊隨其后.我們需要密切跟蹤市場對目前收斂結構的突破.（景川）