全球白糖增產已成定局 期糖價格繼續低空飛行

　　今年春節過后，白糖期貨經歷了牛熊的轉變，變的是如此之快，如此之迅速。價格的暴漲暴跌，成交量的成倍增加，持倉量的穩步擴大，使白糖期貨一越成為國內期貨市場的明星品種，更是吸引了大量投機者的參與。在前一期的投資月刊中，我詳細講述了由于受到國家宏觀調控等多方面的影響，國內白糖市場發生了重大的變化，結束了多年單邊加速上揚的走勢，進入了結構性的調整周期中。在本期中我將進一步的分析當前全球白糖市場的最新變化，及對后期價格走勢的判斷。

　　首先我們來看一下目前全球白糖市場在基本面上發生了哪些變化：

　　1. 全球增產，已成定局

　　巴西06/07榨季食糖產量有望再創紀錄。據巴西圣保羅甘蔗工業協會(Unica)統計的數字顯示，截止7月16日，2006/07榨季巴西中南部地區已經砍收甘蔗1.527億噸，比去年同期高出12.2%。其中，產糖1008萬噸，高于去年同期828萬噸的產量，增幅達21.7%。累計生產酒精61.2億公升，比去年的49.4億公升增加了23.9%。在所生產的酒精中，含水酒精的產量達到33.4億公升，高于去年同期的23.1%，無水酒精的產量達到27.8億公升，比去年7月中旬高出2.6%。

　　泰國——亞洲最大的食糖出口國在新榨季中的甘蔗產量將出現大幅反彈，達到6000至6500萬噸，漲幅大約為40%。2007年1至3月交貨的泰國產100色值白糖的FOB報價對LIFFE糖市0610期約的貼水已經達到了5美元/噸，但還是沒有買主還價。

　　印度2006—07榨季食糖產量將達到觸及紀錄的2270萬噸，高于上一年度的1940萬噸，且高于2004—05年度的1300萬噸。

　　作為亞洲最大的食糖進口國，今年印度尼西亞的食糖產量將從去年的224萬噸上升到242萬噸，漲幅達到8%，因此明年的食糖進口量將會繼續減少。

　　越南已經停止15萬噸的食糖進口，而巴基斯坦在今年6月之前購買100多萬噸的食糖后，計劃在明年要大幅減少進口量。有預計稱，巴基斯坦新糖產量將介于330至350萬噸的水平，漲幅達到35%之多。據巴基斯坦Seatrade集團的執行總裁Najib Balagamwalla稱，明年巴基斯坦的食糖進口量預計僅為20至35萬噸。

　　中國，雖然遭受了幾次臺風的襲擊，部分甘蔗難逃連根拔起的命運，幾次的

地震也造成了許多蔗農的房屋坍塌，但這似乎對食糖需求量的促進仍是不濟于事。有預計稱，中國在新榨季的食糖產量將達到1100萬噸，比今年的產量至少增加20%。而中國臺灣地區由于前期的超買已經使國內庫存增大，目前有許多公司正試圖出口部分食糖以減輕庫存的壓力。

　　預計出現減產的地區主要是歐盟和澳大利亞。

　　2. 供需缺口發生明顯變化

　　國際糖業組織(ISO)在5月的報告中縮小了全球2005／2006年度食糖供需缺口的預測值，由2月份預測的222.5萬噸減少到96.6萬噸。在2006／07年度全球將出現食糖供大于求的局面，連續三年庫存減少的情況已經結束。白糖貿易商Czarnikow 更是預測，2006／07 年度全球糖市供應過剩310萬噸，而2005/06 年存在280 萬噸的供應缺口。

　　

全球白糖供需走勢圖（來源：上海中期） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　3. 國內食糖銷售狀況不佳

　　據中國糖業協會統計，2005／06年制糖期全國累計產糖881.5萬噸(上制糖期同期產糖917.4萬噸)。截止至2006年7月末，本制糖期全國累計銷售食糖719.5萬噸(上制糖期同期銷售食糖789.5萬噸)。從前3年7月末的統計數據來看，03、04、05年7月末全國累計銷糖量為870.11萬噸、851.19萬噸、789.5萬噸；累計銷糖率為81.8%、84.92%、86.1%。本年度7月末累計銷糖量排在末位，累計銷糖率排在末位。從庫存量來看，06年7月末全國工業食糖庫存量為162萬噸，而前三年7月末的全國工業食糖庫存量為193.59萬噸、151.11萬噸、127.9萬噸，今年的庫存量排在第2位，比前2年多，比非典的03年少。夏季是食糖傳統的消費旺季，但由于糖價波動劇烈，特別是近期出現連續下跌，極大抑制了現貨商購糖的積極性。

　　4. 國儲“亮劍”，無人爭鋒

　　今年以來，國儲部門已經連續8次拋售儲備糖和進口糖，合計達到80.73萬噸。國儲的拋售，不但增加了市場食糖的供給，同時也改變了市場的消費預期。有關政府部門人士曾經表示希望通過國儲拋售等調控措施，來改變國際期糖價格引導國內期糖價格的現狀。由于最近4次拍賣成交均價不斷下行，同時國內現貨糖價也在下跌，競買成交的用糖企業虧損已經難以避免。面對不斷下跌的糖價，市場多頭潰不成軍，觀望氣氛濃厚，多數用糖企業打亂了原來正常補庫的計劃，基本是即用即買，導致今年食糖銷售率遠遠低于往年正常水平，應該說國儲的目的達到了。

　　5. 原油走勢不定，間接影響糖價

　　我們知道原油價格區間的上移造成酒精需求的上升，酒精價格隨之上漲，那么制糖用甘蔗的量會相應減少，糖產量就會下降，而糖價則會上升。相反如果原油價格下跌，那么糖價也會受其影響而下跌。因此原油價格的變化是影響糖價的原因之一。那么我們看到，油價在目前的區間內波動不定，并沒有像想象中的那么強勁，相應程度上也削弱了糖價上漲的信心。除非油價出現明顯的向上突破，不然很難對目前的糖價提供支撐。

　　如何準確的判斷白糖后期的走勢是廣大投資者最關心的問題，特別是目前，由于糖價的大幅波動令國內現貨商無所適從，觀望心態日益加重，出現了旺季不旺的尷尬局面。 在這里我還是提醒大家重點關注以下幾個方面：

　　1. 關注主產國天氣變化對產量造成突發性影響

　　從目前的情況來看，這個問題主要來自巴西。今年4月初以來，巴西中南部地區已連續4個月降雨稀少，當前旱情仍沒有緩解跡象，且歷史數據顯示8月份的降雨量通常也不大，季節性的降雨可能會拖延至9月份才會來到。干熱天氣盡管會加快甘蔗收割進度，有利于含糖量的提高，但對下個榨季的甘蔗產量也將產生不利影響。1999/2000榨季巴西中南部地區曾出現過類似的干旱天氣，當時的干旱天氣引起2000/2001榨季巴西甘蔗減產20%-25%，并刺激糖價在6個月的時間里從5美分/磅暴漲到了11.4美分/磅。另外澳大利亞的天氣及黑穗病疫情情況也值得關注。

　　2. 密切關注國儲下一步的行動

　　國儲拋糖威力巨大，我想大家都領教過了。那么國儲下一步的行動將成為國內糖價走勢的關鍵。在前不久召開的鄭州會議上，業內各界對于國儲糖的投放問題爭論的喋喋不休，而由于近期糖價的頻頻跳水，幾乎所有的呼聲都要求國儲暫緩投放，認為目前國家調控糖業市場已經過頭，希望能夠暫緩國儲糖的拍賣�，F在國儲也是根據當前的實際情況，暫緩了于8月15日競賣的9.2萬噸國家儲備糖。我個人認為現在關心的不是國儲是否停止拋售的問題，而是下榨季國儲是否會加大收儲力度和出臺相關的扶持政策，另外國家重點鼓勵的利用甘蔗生產燃料乙醇能否形成規模也是糖市關注的焦點之一，否則下榨季國內糖價還是難以避免下跌的命運。

　　3. 基金持倉的變化成為判斷國際原糖走勢的關鍵

　　根據CFTC報告，截止8月15日這周，基金凈多單已經大幅減少至3萬多手，持空的基金家數已超過持多的。今年第一季度，當時基金和小型投機客持有凈多頭一度超過10萬手，而現在凈多單的量已經減至不到三分之一。也正是由于基金的大幅、快速減持多單，使得原糖價格從接近20美分一路暴跌至12美分左右。空頭氣氛籠罩著整個市場，可想而知，如果基金的持倉由凈多變為凈空，那時的糖價會怎么樣。目前基金的持倉結構也充分證明了他們對后市的看法。

　　

NYBOT#11原糖基金持倉頭寸走勢圖（來源：上海中期） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　4. 跟緊國內市場主力的步伐才能贏得主動性

　　目前國內的白糖期貨市場還很年青，不可否認的是市場中存在明顯的主力行為，在一定時間內可以控制全局。在本輪大跌行情中，多空實力相差懸殊，空頭主力完全控盤，這點在上期報告中我重點強調過，從每日的多空持倉排名上一目了然，從實際客戶的持倉上也強有力的證明了這點，散戶多頭損失慘重，幾乎被主力玩弄于股掌之間。不過不得不佩服的是幾個關鍵的主力空頭每次都能踏準市場的節拍，對價格變化的前景有著準確的判斷。所以只有牢牢的跟緊他們的步伐，洞察他們的意圖，才能運籌帷幄，跑贏市場。

　　綜合目前市場的情況看來，如果基本面不發生突發性巨變的話，白糖價格雖有超跌反彈的可能，但很難再重回牛市，繼續保持弱市的可能性較大，其中特別要注意基金持倉的變化和國儲后期的調控行為，靈活調整手頭的倉位。

　　最后向大家介紹一下外盤原糖的一些基本知識，我們發現經常有投資者在看外盤原糖行情的時候，發現有二種原糖的報價。這里我簡單地說明一下11糖和14糖的區別。11號原糖也叫世界糖，價格為全球28個國家港口的FOB(離岸價格)�？梢栽谑澜绾芏鄧�家的港口交割，所反映的價格是國際原糖價格。主要指標是“旋光度為96的甘蔗原糖”14號原糖期貨稱作美國本土糖，價格為美國大西洋以及海灣港口的CIF(到岸價格)。只在美國國內港口交割，反映的也僅是美國國內糖價。主要指標是“旋光度為96的甘蔗原糖”。11號原糖與14號原糖，雖然品質相同，但是一個是FOB，一個為CIF，中間差運費、關稅等因素造成2個合約的價差。近幾年，紐約期貨市場的原糖期貨、期權合約交易量占其市場年總成交量的40%左右。另外，11號糖和14號糖都是粗糖，鄭州上市的是白糖。蔗糖初步提煉之后即為粗糖(raw sugar,也稱為原糖)，粗糖再加以精煉為精糖(refined sugar)或俗稱白糖(white sugar)。

上海中期 沈劍云