金屬期貨套利研究：銅市反向跨市套利機(jī)會(huì)凸現(xiàn)

　　概述：

　　自1998年到現(xiàn)在，LME三月期銅與上海期銅之間一直存在著良好的跨市場(chǎng)套利投資機(jī)會(huì)。近期，受國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨供應(yīng)充足以及中國(guó)政府再次緊縮信貸的影響，使得滬銅相對(duì)倫銅持續(xù)低迷，市場(chǎng)中反向跨市套利的機(jī)會(huì)凸現(xiàn)。那么跨市套利為什么會(huì)成立，或者說其原理是什么？具體又是如何操作的？下面我們將詳細(xì)闡述。

　　一、跨市套利的原理與相關(guān)性分析

　　套利，是指在買入(或賣出)某種期貨合約的同時(shí)，賣出(或買入)相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉的交易方式。套利包括跨市套利、跨期套利和跨商品套利。跨市套利是指在某個(gè)交易所買入(或賣出)某一交割月份的某種商品合約同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出(或買入)同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖在手的合約獲利。

　　跨市套利的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)貨的進(jìn)出口貿(mào)易。在期貨市場(chǎng)上，許多交易所都交易相同或相似的期貨商品，如芝加哥期貨交易所、東京谷物交易所都進(jìn)行玉米、大豆期貨交易，倫敦金屬交易所、紐約商業(yè)交易所都進(jìn)行銅、鋁等有色金屬交易。一般來說，這些品種在各交易所間的價(jià)格會(huì)有一個(gè)穩(wěn)定的差額，一旦這一差額發(fā)生短期的變化，交易者就可以在這兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行期現(xiàn)套利或期貨套利，購買相對(duì)價(jià)格較低的合約，賣出相對(duì)價(jià)格較高的合約，以期在期貨價(jià)格趨于正常時(shí)平倉，賺取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

　　跨市套利對(duì)于不同交易所交易的同種或類似商品的相關(guān)性要求較高。因?yàn)橹挥羞@樣才能保證異常的差價(jià)最終會(huì)恢復(fù)。當(dāng)不同的交易所對(duì)同一種商品的價(jià)格預(yù)期有較大的差異，經(jīng)濟(jì)規(guī)律才會(huì)發(fā)揮作用，通過進(jìn)出口來調(diào)節(jié)市場(chǎng)，使市場(chǎng)恢復(fù)正常。目前，上海期貨交易所已經(jīng)成為世界三大期銅交易所之一，上海期貨交易所的期銅交易也早已與國(guó)際市場(chǎng)接軌。通過對(duì)1995-2003年SHFE和LME收盤價(jià)作定量回歸模型，應(yīng)用最小二乘法，計(jì)算機(jī)模擬得到兩者正相關(guān)性達(dá)到96.2%，屬于高度正相關(guān)。多年的實(shí)踐也證實(shí)兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行方向與周期非常吻合。所以我們認(rèn)為在SHFE與LME兩個(gè)市場(chǎng)符合跨市套利的基本條件，存在跨市套利的可操作性。

　　二、銅的進(jìn)口貿(mào)易情況和比值波動(dòng)區(qū)間

　　跨市場(chǎng)套利有一個(gè)前提，就是兩個(gè)市場(chǎng)之間同一品種應(yīng)該在貿(mào)易上具有通暢的流動(dòng)性。如果進(jìn)出口不通暢，則兩市場(chǎng)同品種價(jià)格可能在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)內(nèi)維持一個(gè)不正常的比價(jià)關(guān)系，這時(shí)進(jìn)行跨市場(chǎng)套利的風(fēng)險(xiǎn)就比較大。目前，國(guó)內(nèi)比較成熟的跨市場(chǎng)套利就是期銅跨市場(chǎng)套利，我國(guó)2005精煉銅的凈進(jìn)口量為108萬噸，銅的外貿(mào)依存度已經(jīng)達(dá)到40%以上。同時(shí)國(guó)家對(duì)于電解銅進(jìn)口也是持支持態(tài)度，進(jìn)口關(guān)稅僅為象征性的2%。那么，下面我們來分析一下目前銅正常情況下的進(jìn)口貿(mào)易狀況。

　　中國(guó)目前精銅進(jìn)口貿(mào)易狀況精銅進(jìn)口成本＝(LME三月期銅價(jià)格+對(duì)應(yīng)月份升貼水+到岸升貼水)*

　　相關(guān)項(xiàng)目目前(6月20日)參考數(shù)據(jù)及滬倫比值：

　　則精銅進(jìn)口成本＝(6800+113+80)*8.0036*(1+0.17)*(1+0.02)+100 ≈ 67000元長(zhǎng)江現(xiàn)貨平水銅6月20日?qǐng)?bào)價(jià)57600元 進(jìn)口盈虧＝長(zhǎng)江現(xiàn)貨平水銅-精銅進(jìn)口成本＝57600-67000＝-9400元