一、　本周相關金屬市場行情：

　　二、上海期貨交易所金屬周庫存變化

　　三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化

　　四、CFTC基金凈倉變化與COMEX精銅連續價格走勢

　　五、金屬評論

　　均衡之中謹慎看待銅市場下一步走向

　　上周LME銅市波動極為收斂，似乎交易商都離開了市場一樣，銅市場的均衡局面著實讓投資者感到左右為難。

　　對銅價有重要影響的題材如下：

　　1、　罷工問題。智利Escondida銅礦罷工已經持續近了20天，但與墨西哥集團下屬銅礦罷工的效果不同的是，Escondida銅礦未能推動銅價走出新的突破行情，這難免使得8000美元一線阻力更為沉重。因為在生產方面，我們很難找到比Escondida銅礦生產持續中斷更為利多的題材了。從逆向思維角度來分析，如果絕對利多題材不足以推動價格上漲，那么就意味著價格上漲正處于大阻力方向，而下跌則可能是小阻力方向。

　　2、　現貨升水問題。我們通常可以認為現貨升水擴大意味著供應處于緊張，而現貨升水收斂則意味著供需矛盾趨于緩和。近期，LME現貨銅對三個月期的銅升水持續下降，并將到了零升水的邊緣。這不僅讓我們疑問，是否供需矛盾已經不在那樣緊張，甚至供應已經開始超越需求。當然，我們看到供應的增長潛力十分有限，但我們也不十分的確信消費就一定很旺盛，至少美國市場是一個消費持續下滑的市場。全球的銅消費如果沒有中國貢獻增長份額，是很難推動全球銅消費顯著增長的。雖然我們看到俄羅斯、印度這些國家的銅消費在增加，但這些國家的消費基礎并不高，因而絕對增長量也是有限。中國持續低迷的銅進口需求和國內實際需求的脫節，讓我們感到非常困惑，這樣的局面能持久下去嗎？近階段，中國市場銅價表現堅挺可以預示著下個階段，中國對銅的進口需求可能會有所上升。但不管如何，在銅價高位需要擴展漲幅，若沒有現貨價格拉動將會有多么的困難。筆者認為，中國因素仍是銅價能否突破上漲的關鍵因素所在。

　　3、　基金凈空問題。COMEX基金凈持倉處于凈空狀態已經很長一段時間了，而且凈空量趨向小幅增加。對于基金持倉的看法，完全是仁者見仁，智者見智。筆者認為COMEX銅是市場的基金持倉可以代表商品投資基金的操作傾向，但目前銅市場的主力基金是指數基金，因此COMEX市場的基金持倉結構的參考性趨于弱化。不過筆者認為，期望商品投資基金在銅價高位再翻空做多的可能性將非常小。

　　4、　利率問題。雖然FED在8月份的利率會議上暫停連續加息的步伐，但不加息也不等于會降息，因此暫停加息對市場并不是利多題材，當然也不是利空題材。在低利率背景下的加息，銅市場受此影響是十分有限的，但在中性利率之后再加息對金屬價格當會有較大負面的影響。從利率政策的預期來判斷，未來各國央行繼續緊縮貨幣概率很高，因此潛在的政策預期對銅市當是不利的。

　　最后，筆者認為在銅市場處于均衡階段，投資者謹慎看待銅市場下一步走向。即使銅市場的牛是沒有結束，但在大的牛市周期中出現大級別的調整行情也是未嘗不可的。

　　北方期貨　楊文虎