策略剖析�墸�

　　投機：　預計銅價在7300-7500附近有強支撐，短期看有沖擊8000 的可能。后期價格若大幅回調可適量買入，穩定站上8000激進者則可適量介入多頭

　　套利：目前夸市比值在8.80左右，比前期稍有增大，但總體來說還是偏低，依然可以適量買滬銅賣倫銅套利。

　　七月份走勢回顧總結�墸�

　　7月份，LME銅市寬幅振蕩。7月7日LME銅庫存減少至8.96萬噸，為今年的最低，供應問題再次凸現，于7月12日升至8210美元的當月高點，之后受到國內公布強勁的上半年經濟數據，調控預期升溫、對美國經濟增長放緩擔憂以及Cananeo銅礦的工人結束罷工等因素影響而回落，但全球最大銅礦Escondida的勞資糾紛又使得銅價在近期重現漲勢。

　　智利Escondida銅礦罷工事件突顯供應危機�墸�

　　智利Escondida銅礦罷工事件成為近期市場的焦點。智利Escondida銅礦工會周三稱，工會方面對資方當日向工人提交了最新的合同提議并不滿意，工會建議其成員拒絕該薪資提議，因為其“遠遠低于工人的預期�！惫�會及公司雙方均表示，若談判破裂，罷工可能將在8月7日開始。顯然這則消息對今日滬銅的強勢上行提供較大的支撐。不僅如此，未來數月仍有幾大銅礦面臨勞資談判：加拿大泰克柯明柯公司Highland Valley銅礦工會代表與公司的談判，當前合同于9月30日到期；秘魯Antamina銅鋅礦為期三年的集體合約已到期，但目前談判正在進行中，尚無供應中斷之憂；智利國家銅業公司(Codelco)將于06年后期進入勞資談判議程，其名下的Andina與Norte銅礦工人合約分別在11月30日與12月31日到期。下表為今年勞動合同將要更新的一些礦廠名單。幸運的是，已有兩家銅礦的合同更新平穩通過，接下來集中在智利和加拿大的銅礦中，其中任何一家勞動合同更新時發生罷工都足以引發銅價的劇烈反應。原因是，首先，我們不管是對現行基本面供求過�；蛉笨谶M行詳細評估，還是對目前銅市供需基本面的總體評估，至少都能認同一點：今年甚至明年的銅市都處于供需極其平衡的狀態。因此，上述大型銅礦中的任何一家如果出現長時間罷工，都有可能加劇銅供應的緊張，從而對價格提供短期內火爆上漲的機會。

　　下半年主要銅礦勞資談判一覽表：

　　美元走弱給銅價高位支撐�墸�

　　近期公布有利美元走勢的數據有：6月個人消費支出(PCE)物價指數成長0.2%，前月修正後為成長0.4%；核心個人消費支出(PCE)物價指數年增率為2.4%，為近四年來高位，且高于FED的樂見區間；美國供應管理協會(ISM)7月全國制造業指數從6月的53.8升至54.7，高于分析師的預期；7月投入物價分項指數升至78.5，為2005年10月以來最高；美國6月營建支出增長0.3%至1.217兆美元的紀錄高位，高于分析師預估的增長0.1%。

　　但不利美元走勢的數據更占上風：美國供應管理協會(ISM)7月非制造業指數從6月時的57.0降至54.8，低于市場預估的57.0，該指數三個月內下滑了逾9個點；美國6月工廠訂單較前月增長1.2%，低于市場預估的增長1.8%；另外，美國勞工部公布7月29日當周初請失業金人數升至31.5萬人，前一周為30.1萬人；勞工部周五公布7月非農業就業人口增加11.3萬人，增幅遠低于市場預期的14.2萬，失業率則意外上升至4.8%，而非華爾街分析師預期的持穩于4.6%。

　　另外，歐洲央行(ECB)上周四一如預期升息25個基點至3%，并表示如通膨及經濟成長繼續符合其預期，可能會進一步升息，這是其自去年12月以來的第四次升息，且加息頻率從三個月一次加快至兩個月一次。ECB總裁特里謝表示，目前貨幣政策仍然寬松，今年下半年和明年的通膨水準可能繼續高于2%的ECB目標上限，且經濟成長率處于長期趨勢水平附近。據路透調查顯示，ECB年底前料將再升息兩次至3.5%，并在2007年全年保持該水準，下次升息可能就在10月。另外，英國央行升息25個基點至4.75%，而多數分析師此前預期其維持利率不變，這是其兩年來的首次升息，上次調整利率是去年8月降息25個基點。英國央行指出，升息的依據是經濟成長率處于或略高于長期趨勢水平，且一段時間內通膨率仍將高于2.0%的目標。以上數據證實美國經濟放緩，歐洲經濟穩步增長，并鞏固了關于FED下周二會議上將暫停升息的預期，而美國短期利率期貨價格也反映出，FED下周升息25個基點的幾率從43%降至16%。美元指數因此大幅走弱，對銅價高位的運行起到一定支撐作用。

　　基金后期的動向�墸�

　　基金在市場上的出現并不是新事物，在1994年就成為行情分析的主要話題，　當時所出現的牛市運動也是基本金屬市場中最近的一次�；�金的作用總是很難進行評估，因為LME的官方數據在許多方面的收集和理解上存在不足。　任何情況下，即使LME的數據是準確的，仍然不能完全地抓住基金的主要作用，因為基金大部份交易以及其他市場參與者的交易都被認定為場內交易OTC　，這些交易不在LME系統中進行公布，包括持倉和成交都有很大的差異。

　　我們平時看到的基金的紐約市場的持倉還不具有什么參考價值，畢竟這個市場的交易量沒法和LME相比，但是有一點是可以肯定的，就是目前LME的基金還是凈多的持倉，并且過去幾周以來一直在補回一部分多頭部位，盡管大上周的陰線出現一些多頭部位的離場，但是整體的大型基金的多頭部位還沒有看到出局的跡象。

　　后勢可能出現的基金出局的動作也往往會漲出高點之后的事情，如果基本面和美元貶值的配合，那么不排除再拉升一輪漲勢，就是說倫敦市場短期內大幅下跌的可能性不大。

　　國儲的拋售對于國內銅價的影響��

　�。壩覀冏⒁獾揭粋�現象，就是國儲的拋售，這次拋售是在長江現貨市場和萬象貿易之間的進行的，對于市場的打壓力度反而好過公開競價的拋售，這里我們聲明我們的觀點，國儲行為沒有什么可能左右倫敦的價格，目前國儲已經拋售了1萬噸，還有4萬噸估計在11月份基本拋完，我們按較長時間拋售。而我們也發現一個現象，就是滬銅本次的反彈，合約間近期對于遠期的貼水開始恢復，由過去1000-1500元的貼水變成現在的300元左右，這個變化說明本次反彈與上次反彈有很大區別，至少目前拋空從市場結構變化來講是不合適的。

　　國儲拋銅的另一個體現是LME銅庫存的變化�！≡贚ME的全球庫存體系中，曾經占LME總庫存近90%的美國庫存已經蕩然無存，歐洲庫存只有300多噸，LME的現有庫存基本上都集中在亞洲，而亞洲庫存的補充來源是中國國家儲備局。換句話說，高速發展的中國經濟急需補充銅資源，國家儲備局卻無奈地一直把本來屬于國家的緊缺銅資源不斷地在送往國際市場。而中國精銅礦采購小組做夢也想將精礦加工費保持在100美元之上的情況下，過去一年半里所備的精礦及原料庫存還能撐多久。顯然礦產商們正在為更長久地維持高額利潤創造更加穩定和美好的環境，如果說這樣的環境已經存在了的話，作為消費者和精銅的加工商們手里又有什么牌可打呢？整個銅的產業鏈上，暴利集中在最上端的時代顯然遠遠沒有結束。真正能改變這種現狀的市場機制遠沒有形成，因此任何在這種大環境下的“等待”心理非常類似于一種“自殺”行為。許多下游加工行業長期退市觀望，久而久之，已經被行業所淘汰。但是統計數據顯示，中國下游銅產品產量卻在年年遞增，因此觀望與期待最終還是擋不住“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”的行業發展趨勢。

　　經濟增長有放緩趨勢�墸�

　　7月19日，美聯儲主席伯南克在美國參議院發布了半年度貨幣政策報告，伯南克表示，能源價格的上漲和住房市場的降溫都影響了消費速度，目前美國經濟增長已經放緩，這將有助于緩解目前的通脹壓力。美聯儲26日公布的褐皮書稱，在6月中旬到7月間美國經濟繼續增長，但隨著消費者支出回落和房產市場的持續降溫，有跡象表明美國經濟正在放緩增長。7月份美國公布的經濟數據喜憂參半，較為重要的二季度GDP數據弱于預期，驗證了伯南克對于美國經濟增長放緩的擔憂。數據顯示美國二季度GDP增長了2.5%，低于預期的3.0%，更遠低于一季度的5.6%。

　　國內方面，調控在有序進行。7月21日，中國人民銀行宣布從8月15日起，上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點。這是繼7月5日后，央行年內再次上調存款準備金率。中國國家發展和改革委員會發布《銅冶煉行業準入條件》，公告稱為規范銅冶煉行業的投資行為，自7月1日起，企業新建或者改建的銅冶煉項目必須符合單系統銅熔煉能力在10萬噸／年及以上，項目資本金比例達到35%及以上等準入條件。伴隨著5月份商品市場的大振蕩，流動性問題，聯儲升息對資金進而對商品的影響被關注，聯儲加息是否到頂，美國經濟的增長前景、國內宏觀調控對商品需求的影響等問題漸受重視。我們認為，只要央行還在加息進程當中，說明經濟仍然在擴張，對于金屬的消費需求就還保持增長，歷史經驗也證明金屬價格和利率是正相關的。但是我們應當對經濟增長放緩保持足夠的警惕，市場將會早于政策面做出反應。

　　全球銅供需短暫處于過剩狀態�墸�7月ICSG和WBMS兩大機構公布精銅供應盈余報告，對銅價也有較大影響。國際銅業研究組織(ICSG)在其最新的月度報告中稱，2006年1-4　月全球精銅產量超過消費量7.7萬噸，而去年同期則為短缺12.6萬噸。ICSG稱，1-4月全球精銅產量為562.1萬噸，而消費量總計為554.4萬噸。世界金屬統計局(WBMS)則表示，2006年1-5月全球銅市場過剩8.1萬噸，而1-4月過剩15萬噸。精煉銅產量為715萬噸，消費量在707萬噸。

　　我們注意到，ICSG坦陳其統計未考慮中國國家儲備局的庫存變化情況。有市場報告稱，國儲局分別在3月、6月和7月初分別向市場投放了0.6萬、2.5萬和3.74萬噸銅�？紤]國儲因素，國內銅消費還是不錯的。

　　結論�墸�

　　總體來看，今年以來全球銅供需矛盾在上半年出現短暫的緩解，甚至還有過剩，但層出不窮的罷工事件和銅礦天災卻讓全球供需狀況極度不穩定，8月份到今年年底至少還有3，4家大型銅礦的勞工合同將到期，加上全球銅庫存始終處于低水平狀態，過剩的銅也一直沒有在市場上表現出來，因此，供應短缺的憂慮將在下半年繼續為銅價提供支撐。另外，美國加息進程的即將結束也在一定程度上將令美元承壓，美元繼續貶值的預期將給予銅價以上漲的動力。短期看，智利Escondida銅礦罷工事件和美聯儲8月8日的會議成為市場焦點，需密切關注。從目前的種種因素來看，銅價并未轉勢，總體趨勢依然向上。逢低做多應該是近期的投機比較合理的操作策略，除非基本面有重大變化。

中誠期貨 黃肖耘