【走勢回顧】

　　上周紐約期貨市場#11原糖主力10月合約跳空低開、持續下挫，期價開盤于12.95美分，最高13.05美分，最低11.96美分，收盤于12.18美分，累計最大跌幅8.35%(109點)，較上周收盤下跌108點；對應于國內，鄭糖主力SE703合約較美盤勢頭略強，期價周一在美盤大幅下跌的影響下低開于3680后順勢滑落，于周二創下3442的近期新低，隨后便開始橫向整理走勢，周五收盤3558，累計最大跌幅6.47%，較上周收盤下跌175點。總體來講，國內外糖價均處弱勢下行、尋找支撐格局之中，在沒有出現有力利多因素的作用之前，鄭糖期價的弱勢格局將難以改變。

　　【基本面要點分析】

　　一、國際方面

　　1.多家機構預測全球食糖供給過剩狀況將加劇。

　　◆Czarnikow:06/07榨季全球糖市將過剩310萬噸。

　　白糖貿易商Czarnikow 8月14日預測，第一季糖價飛漲刺激全球主要低成本產區做出反應，結果是產量增長870 萬噸，進而導致2006/07榨季全球糖市供應將過剩310萬噸，而2005/06 榨季存在280 萬噸的供應缺口。另外，該機構同時指出，盡管市場過剩，全球庫存仍將維持在相對的低水平，未來糖價維持高位振蕩的可能性較大。

　　◆Kingsman：06/07榨季全球食糖過剩333萬噸。

　　近日法國J.Kingsman經紀行把06/07榨季全球食糖市場的生產過剩量從今年4月份預期的119萬噸上調到了333萬噸。

　　◆ISO預計06/07年度全球白糖產過于求 。

　　國際糖業組織(ISO)稱，盡管歐盟白糖產量將大幅減少，但2006/07年度(10月至9月)全球白糖產量可能超過消費量。這也支持ISO以前所作的預測，即06/07年度世界白糖市場將會結束此前連續三年的供應短缺。ISO計劃8月底發布對06/07年度世界白糖供需的第一次預測。近來巴西中南部主要產區的甘蔗收獲降低，主要是由于當地出現三個月的干旱。但是由于甘蔗含糖量提高，將會全部抵消甘蔗產量降低的影響。此外，印度產量將會豐收，這可能部分抵消歐盟產量降低留下的缺口。中國白糖產量也將顯著增長，此外，泰國產量也將恢復性提高。

　　2. 巴西食糖和酒精市場前景暗淡。

　　據巴西食糖貿易商本周四說，由于國內糖價緊隨NYBOT糖市原糖期貨價格下跌，加上受美元幣值下跌近2%的影響，本周巴西國內食糖和酒精市場幾乎處于停滯狀態，巴西國內酒精期貨價格下跌了8-9%，已跌至06-07制糖年開榨以來的最低點。盡管貿易商們都指望明年1-4月份中-南部地區休榨期間食糖和酒精價格能再次上漲，但總的來說本周巴西貿易商們對前景都感到有些郁悶。據法國BNP Paribas銀行圣保羅分行負責軟性商品事務部的經理安東尼奧-奧古斯特-杜瓦說，雖然目前國際糖價仍高于12美分/磅，但有部分業界人士認為國際糖價有可能會跌破10美分/磅。一位圣保羅貿易商認為短期內國際糖價的下跌格局難以出現逆轉，原因是現階段國際市場上充斥著大量的食糖，而需求則幾乎等于0。

　　另外，眼下酒精商們對酒精市場的前景也感到悲觀。由于目前美國已基本上不進口巴西產酒精，本周巴西商品交易所(BM&F)10月期無水酒精期貨價格已跌破了1,000雷亞爾/立方米的關口(約合467美元/立方米)，從上周的1,037雷亞爾/立方米跌至951.75雷亞爾/立方米，跌幅高達8.2%，1月期無水酒精期貨價格也下跌了9%，從上周的1091.50雷亞爾/立方米跌至992.36雷亞爾/立方米。據劉易斯-古斯塔沃說，本周巴西國內市場上無水和含水酒精的出廠價均已跌至1.00雷亞爾/公升以下，上周圣保羅地區無水酒精出廠價(含稅)還處于1.06雷亞爾/公升的水平，含水酒精的出廠價也處于1.00-1.02雷亞爾/公升一線。

　　3. 巴西新建31 家糖廠的計劃即將完成。

　　據圣保羅食糖和酒精聯合協會(Unica)的主席Rodrigues 稱，目前，巴西斥資約50 億美元建造至少31 家新糖廠和酒精廠的計劃進展很順利。Rodrigues 表示，到2010 年，新建全部新糖廠和酒精廠的計劃可望完成90%，建新廠的計劃總共大約需要耗資130 億美元。到今年榨季為止，已有31 家新廠即將建成，約花費50 億美元。另外，所有新建廠的廠址都選在了巴西的中南部和中西部地區。據Rodrigues 介紹，由于目前國際糖價比較看好，所以已有不少從事畜牧業的大企業家紛紛對食糖領域進行投資。

　　4. 古巴計劃提高食糖產量。

　　古巴政府鼓勵蔗農將甘蔗種植面積擴大12.6萬公頃，以將甘蔗產量提升15%，努力實現2007榨季產糖300萬噸的目標。國營糖廠將支付給蔗農的甘蔗收購價提高了50%，明年1月，大量目前關閉的糖廠將恢復生產。不過，古巴食糖行業要恢復元氣尚需要較長一段時間。2005/06榨季，古巴食糖產量從前一榨季的130萬噸增至145萬噸(原糖值)。古巴曾經是世界第一大食糖出口國，80年代初，其年出口量一度超過700萬噸。近年來，古巴實行糖業改革，關閉了大量糖廠，現在要重建食糖業和提高生產效率將是一個漫長的過程。

　　小結：受全球高糖價的影響，我們可以看到如下景象：高糖價刺激全球食糖種植面積、產量迅速提高，食糖的加工能力快速擴大，全球食糖市場正面臨著巨大的供給壓力。在此背景下，食糖買方市場的觀望心理也愈見濃厚，食糖的消費受到變向抑制，整體的弱勢格局將更難改變。

　　二、國內方面

　　1. 央行上調金融機構人民幣存貸款基準利率。

　　中國

　　2. 增產格局已基本確立，現貨銷售壓力、觀望心理仍是主導期價振蕩盤跌的主要因素。

　　據筆者了解，現階段廣西甘蔗的生長可謂風調雨順，下一榨季的增產格局已基本確定。在供給大于需求的背景下，糖廠未來新糖的銷售壓力便提上日程，那剩余2月的舊糖銷售壓力更是沉重。據悉，上周銷區部分地區糖商銷糖意愿強烈，報價也接連下調，在糖廠順價銷售、增產預期以及市場的悲觀情緒繼續壓抑消費商購買欲望等因素的綜合作用下，現貨糖價將維持弱勢下行格局。如此，在現貨價格順勢下跌的前提下，合理的期現價差更有利于空頭對盤面全局的掌控，多頭的連連退卻局面將難以改變。另一方面，日益臨近的節日需求也將有利于激發消費企業的購買行為，國內糖價仍存在一定的需求支撐，期、現糖價很有可能保持盤跌格局，大幅跳水的可能性較小。

　　3.貴陽會議帶來短期利好，但供給過剩格局壓制期價反彈空間，國內糖價仍難改下跌格局。

　　中國糖業協會三屆二次理事擴大會議18日在貴陽召開，來自各理事(單位)、常務理事(單位)、副理事長(單位)的近百位人員參加了會議。會議通報了各食糖主產區2005/06榨季食糖產銷情況及對2006/07榨季糖料生產情況的預測，基本肯定了下一榨季食糖供給大于需求的供需格局。

　　在會議進行當天，因為市場普遍預期九月份國儲糖拍賣將延緩或者取消且在9月15日之前的這段時間屬于中秋備貨期對食糖銷量也會起明顯的促進作用，鄭糖期價展開了幅度約80點的技術反彈。但另一方面，對于稍有起色的銷售形勢，大多糖商還保持順價銷售、盡快出貨的形態，再加上下一榨季的全國甘蔗增產格局已基本確定，在供給大于需求的背景下，糖廠未來新糖的銷售壓力依然較大，這將限制了糖價的反彈空間，國內糖價中期下跌的格局仍難改變。

　　小結：國內食糖06/07榨季的增產格局已基本確定，雖然鄭糖期價在現貨銷售稍有轉好的刺激下展開技術反彈走勢，但市場的悲觀心理并沒有本質性轉變，相反，糖廠順價銷售、增產預期、央行加息(糖企的貸款成本增加，加快銷售食糖以回籠資金的需求增強)等綜合因素作用下，促使食糖期價的反彈缺乏持久動能。另外，主空資金依然未改空頭思維且資金優勢明顯，技術圖形和基本面的利空格局也配合完好，國內將難改振蕩下行、尋找支撐的格局。

　　【后勢展望及操作建議】

　　綜合以上，06/07榨季全球食糖產量預期增加、供給過剩狀況持續加劇是食糖價格弱勢下行的主要原因，在此基本面狀況沒有實質性扭轉的前提下，國內外糖價將維持弱勢下行、尋找支撐的走勢。另一方面，筆者認為日益臨近的節日需求將有利于激發消費企業的購買行為，國內糖價仍存在一定的需求支撐，期、現糖價很有可能保持盤跌格局，大幅跳水的可能性較小。

　　操作上，在鄭糖沒有出現明顯的企穩信號之前，建議投資者仍保持逢高做空的思路(切不可有冒然抄底的心理)，但鑒于較大的追空風險，建議持有空單的投資者要設好止盈保護已有利潤，同時更要注意控制倉位以防范風險。

　　 銀建期貨 閆淦智