一、 本周相關金屬市場行情：

　　二、上海期貨交易所金屬周庫存變化

　　三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化

　　四、CFTC基金凈倉變化與COMEX精銅連續價格走勢

　　五、金屬評論

　　中國央行加息對銅市場影響有限

　　上周五，中國人民銀行決定，自2006年8月19日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的2.25%提高到2.52%；一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的5.85%提高到6.12%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整，長期利率上調幅度大于短期利率上調幅度。

　　對于突如其來的中國央行加息動作，投資者最關心的是加息會給銅市場帶來什么樣的影響。我想，首先需要對央行為什么加息做一個了解。今年以來，我國經濟發展迅速，前兩季度的年經濟增長率均超過10%，這是由投資增長過快，貨幣信貸投放過多造成的。為了防范經濟過熱增長，央行采取緊縮的貨幣調控政策是必然的趨勢。上周五的加息，是今年以來央行采取的第二次加息動作，并且此前還有兩次提高金融機構存款準備金率的措施，因此上周五的加息并不會對市場構成顯著的心理沖擊。由于我國經濟增長過快，且經濟增長的結構并不十分合理，若不加以控制勢必會擴大潛在的經濟風險，因此對過剩的貨幣流動性進行調控還將會繼續下去。實際上，全球性的加息已經成為一種趨勢，其中美國自2004年來已有17次加息動作，并把美聯儲的聯邦基金利率從1%提高到了5.25%。而就在今年的7月份，日本央行也采取了6年來的首次加息，包括歐洲各國央行也逐步提高自身的利率水平以防范通脹風險。一般來說，對利率的調控目的都是為了控制通貨膨脹的惡化。正因為全球性的低利率水平，使得全球貨幣長時間的處于流動性過剩之中，從而在促進經濟增長的同時，也帶來了通脹危機。原油價格的高漲，以及其他工業基礎原材料價格的大幅上漲，將給經濟的可持續發展帶來負面的影響。雖然，筆者并不認為上周五中國央行的加息會對市場構成顯著影響，但是全球性的加息趨勢是需要引起足夠重視的。摩根斯坦斯利的首席經濟學家斯蒂芬·羅奇先生認為，過去4年全球經濟的繁榮，從來就不是可持續的。它是在流動性過剩的支撐下實現的，而這些流動性來自全球各大央行的反通縮緊急措施。隨之產生的全球增長活力，是由美國消費者主導的。然而，美國的消費狂熱，是以國內儲蓄降至創紀錄低點為代價的，為其提供融資的，則是造成創紀錄美國經常帳戶赤字的資本流入。這一繁榮是建立在不穩定的全球空前失衡的基礎上的。因此，隨著各國央行回歸常規的貨幣政策，資本流動性過剩對經濟增長的支持將逐漸退去。沒有了資產泡沫難以維系的支持，全球經濟回歸基本面因素——總需求受更為溫和的勞動力收入產生的支撐，而非財富創造。或許，一個失衡世界的人為繁榮已經到頭。這是我們在加息背后需要擔心的問題。

　　總的來說，上周五中國央行加息動作不會對銅市場有大的影響。

　　除了加息之外，筆者還想談幾個其有關銅市場的問題。

　　第一個是，供求關系。根據ICSG的統計數據，我們得到的信息是2006年1-4月份全球銅市場是一個供應過剩的市場，但過剩的原因在于中國市場銅消費的下降。根據中國銅產量和進出口數據，2006年1-6月份中國的表觀銅消費量為168萬噸，比去年同期的184萬噸下降約16萬噸。但是，1-6月份我國的銅加工材產量數據為268萬噸，實現同比增長8%。很顯然，這是一組矛盾的數據。不過，從上海期貨交易所的庫存數據來看，我們并沒有看到庫存有下降的表現，甚至很長時間維持在5萬噸以上的規模。因此說，中國銅市場的供需缺口主要通過國家儲備釋放舊銅庫存以及消費商降低庫存儲備來抵補的。如果不考慮中國國儲局釋放銅庫存的部分，那么銅市場應該還是一個供應相對偏緊的市場。如果中國國儲中心釋放庫存的能力下降，而中國的消費保持增長的話，那么供求緊張局面仍可能出現，這也是銅價是否具有上漲潛力的關鍵所在。但是，也需要注意的是，中國的銅加工材的產量增長速度在明顯的放慢，也就說消費的增長速度在減緩，這對未來幾年是會有深遠影響的，因為中國是過去幾年全球銅市場消費增長的貢獻核心。

　　第二個是，投資者的交易行為。從過去幾周銅市場的表現來看，銅市場已經有明顯的轉弱跡象。比如，對智利Escondida銅礦罷工題材反應的淡漠，5月份建立的8000美元以上的多頭頭寸持有到期不能夠延續盈利的局面，現貨升水低迷，這些都是銅價上漲困難的負面信號。不過，交易行為對短期價格強弱的判斷是有所助益，但以此得出對長期趨勢的判斷未必合理。

　　第三個是，銅價比值問題。銅價比值到底是低了還是高了，對國內投資者的投資操作是有重要借鑒意義的。影響銅價比值的核心因素是匯率，如果我們預期人民幣匯率還將從8.0升值到7.5，那么銅價比值的軸心將會從現在的9.3降至8.8附近。從市場對人民幣匯率的預期來判斷，銅價比值的軸心趨向下降至少是現階段的一個趨勢，因此銅價比值在接近9.30時或許已經是未來一段時期的比值高點了。因此，對銅價比值能夠恢復到多高的水平，國內投資者也不能夠盲目的樂觀。

　　綜合分析，筆者認為，銅市場暫時依然處于均衡態勢之中。操作上，在靠近震蕩區間底部區域可以嘗試買入操作，但也需要注意風險的存在。

　　北方期貨 楊文虎