【作者：周杰】

　　2006年以來，倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期鋁處于被動(dòng)性上漲的格局，由于其基本面方面供大于求的狀況，抑制了價(jià)格的上漲高度，并使得調(diào)整幅度遠(yuǎn)大于其他基本金屬。上半年價(jià)格基本在2200-3100美元／噸之內(nèi)振蕩，目前的持倉量基本維持在56萬手。氧化鋁價(jià)格上漲、國內(nèi)電價(jià)上調(diào)抬高了電解鋁的生產(chǎn)成本，美元的不斷貶值使鋁價(jià)的上漲得到了充足的條件，并且造就了商品市場(chǎng)的整體牛市，這些都預(yù)示著鋁價(jià)處于穩(wěn)步走好的一年。

　　鋁價(jià)成本分析

　　氧化鋁成本約占鋁錠生產(chǎn)成本的40%-50%之間。因此，氧化鋁的供應(yīng)量和價(jià)格將直接影響鋁錠的價(jià)格。

　　我國氧化鋁每年需要大量進(jìn)口氧化鋁，貿(mào)易方式以現(xiàn)貨為主，我國進(jìn)口的氧化鋁占到國際氧化鋁市場(chǎng)總量的80%，因此，中國是影響世界氧化鋁市場(chǎng)的主要因素，也是受國際氧化鋁市場(chǎng)影響較大的國家。

　　從國際市場(chǎng)看，由于中國國產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)量的飛速增長(zhǎng)，導(dǎo)致進(jìn)口氧化鋁需求下降，從而使得國際氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格下跌。最新的印度Nalco氧化鋁的到岸價(jià)每噸為537美元，這暗示現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)LME原鋁的價(jià)格下跌了20%，而前期最高時(shí)達(dá)到近29%�煯�(dāng)時(shí)現(xiàn)貨到岸價(jià)報(bào)每噸650美元�牎�

　　目前，國際氧化鋁市場(chǎng)供求的主要增長(zhǎng)地區(qū)還是在中國。從全球平衡來看，經(jīng)過2004年和2005年的短缺后，氧化鋁市場(chǎng)在2006年第一季度出現(xiàn)了20萬噸供應(yīng)過剩，后期供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)緊張的局面，除非出現(xiàn)突發(fā)事件造成短期的供應(yīng)中斷。

　　從國內(nèi)情況來看，由于氧化鋁利潤(rùn)巨大以及國家鼓勵(lì)進(jìn)口鋁礦，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量增加明顯。2006年4月國內(nèi)鋁礦砂和精礦的進(jìn)口接近80萬噸，而最新的5月國產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)量為107萬噸，再創(chuàng)了歷史新高。

　　中國氧化鋁產(chǎn)量全年將達(dá)到約1280萬噸，預(yù)期產(chǎn)量將在2007年達(dá)到1680萬噸，2008年超過2000萬噸。但是，由于國產(chǎn)氧化鋁的品質(zhì)存在一定的不足，進(jìn)口氧化鋁的數(shù)量不會(huì)大幅下降。中期看，預(yù)計(jì)國際氧化鋁價(jià)格目標(biāo)價(jià)位為下行至450-480美元／噸，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為4500-5200元／噸。

　　六月份，國家發(fā)展改革委發(fā)出通知，決定自2006年6月30日起，將全國銷售電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2.5分錢，這次調(diào)整電價(jià)，主要解決煤價(jià)上漲、可再生能源發(fā)展、電廠脫硫改造以及電網(wǎng)建設(shè)資金不足等矛盾。

　　國家發(fā)展改革委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為抑制高耗能產(chǎn)業(yè)的盲目發(fā)展，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，將繼續(xù)對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)實(shí)施差別電價(jià)政策。國內(nèi)電解鋁行業(yè)作為耗電大戶，將直接承受電力緊張所帶來的不利后果。

　　近幾年國家加大了對(duì)電力系統(tǒng)建設(shè)的投資，但由于電力系統(tǒng)建設(shè)是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程，盡管今年我國電力供應(yīng)的缺口將下降，電力緊缺狀況仍無法得到有效緩解。這種局面在未來的半年甚至1年內(nèi)還將會(huì)延續(xù)。此外，國內(nèi)新增裝機(jī)容量中水力發(fā)電量增長(zhǎng)有限，增長(zhǎng)主力軍仍是火電，這將導(dǎo)致今年的煤電供應(yīng)矛盾更加尖銳。因此，電價(jià)在這種形勢(shì)下不可能有回落的余地。在國家要求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的情況下電價(jià)將會(huì)維持穩(wěn)定，并不排除繼續(xù)小幅上漲的可能性。所以國內(nèi)的電力成本預(yù)期將會(huì)維持在目前的高位。

　　總的來說鋁冶煉成本每噸在2004年上升了160美元，2005年又上升了120美元，主要是因?yàn)檠趸�鋁價(jià)格與電價(jià)的上漲。這兩者的影響將會(huì)繼續(xù)在今后幾年里傳導(dǎo)給冶煉鋁行業(yè)。

　　鋁的庫存狀況

　　庫存是反映供需狀況的最直接的形式。LME交易所庫存在經(jīng)歷了今年年初的消費(fèi)商清庫后，庫存開始持續(xù)增加，目前庫存總量處于76萬噸左右。而隨著傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季的過去，消費(fèi)商的重新買入有可能使交易所庫存在這個(gè)階段開始減少，這有利于倫鋁價(jià)格的穩(wěn)定并重新走高。現(xiàn)在歐洲鋁庫存正好不到七周消費(fèi)水平，但庫存離嚴(yán)重的緊張的水平還相差約40萬噸，這也是銅鋁基本面差異的主要方面。

　　國內(nèi)的交易所庫存同樣開始減少。這種減少的趨勢(shì)在未來隨著消費(fèi)買盤的恢復(fù)還在延續(xù)，這也顯示了國內(nèi)的供需長(zhǎng)期處于基本平衡甚至是稍有短缺的階段。當(dāng)然相對(duì)于現(xiàn)貨月份的合約來說，鋁的實(shí)盤壓力依然是比較龐大的。

　　周邊金融市場(chǎng)與鋁價(jià)

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，商品指數(shù)基金2005年在商品市場(chǎng)總共投資了約1000億美元，高于2004年末的約550億美元，2003年這個(gè)數(shù)字則不到300億美元。工業(yè)金屬估計(jì)占商品指數(shù)投資基金約1000億美元中的7.20%，其中大約有4%在鋁市場(chǎng)上，暗示著約相當(dāng)于150萬噸鋁的期貨持倉是由商品指數(shù)基金擁有的。由于指數(shù)基金的一攬子買入策略，使得鋁價(jià)與其他金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度大大加強(qiáng)。

　　近期商品市場(chǎng)的波動(dòng)明顯地受到了黃金價(jià)格的左右，無論是基本金屬還是農(nóng)產(chǎn)品都無法擺脫，原因是黃金先前受到了指數(shù)基金的追捧，更能反映基金操作的動(dòng)向。

　　另外，目前介于世界范疇的抑制通脹，以及美元持續(xù)升息，基金對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的放緩擔(dān)憂，美國股市在很大程度上表現(xiàn)出未來經(jīng)濟(jì)走向。因此，特別是代表工業(yè)景氣狀況的道瓊斯指數(shù)對(duì)金屬市場(chǎng)也有重要的參考意義。

　　操作建議

　　一、套利策略：可以選擇兩市比價(jià)在7.20-7.60進(jìn)行反套交易

　　跨市套利的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)貨進(jìn)出口貿(mào)易，這種貿(mào)易方式的存在是促使異常價(jià)差回歸正常的主要力量，對(duì)于LME和SHFE鋁市場(chǎng)而言，正常的進(jìn)出口貿(mào)易狀態(tài)下兩者存在一個(gè)正常水平的價(jià)格比例關(guān)系。而當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)之間因交易時(shí)間差異、基金炒作等因素導(dǎo)致兩地出現(xiàn)異常價(jià)格比例時(shí)，就會(huì)刺激貿(mào)易商通過進(jìn)出口環(huán)節(jié)謀利，并進(jìn)而使兩地異常價(jià)格比在較短的時(shí)間內(nèi)重新回歸正常。

　　在2006年以來的上漲行情中，雖然國內(nèi)市場(chǎng)在國際期鋁及周邊金屬的帶動(dòng)下，爆發(fā)出強(qiáng)勢(shì)的牛市上漲行情，但上升的強(qiáng)度及空間仍然稍遜于國際市場(chǎng)。從目前來看，短期市場(chǎng)繼續(xù)出現(xiàn)了高位回落及震蕩的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)方向性并不明朗，可以等待兩市價(jià)差回歸到7.20-7.60進(jìn)行買滬鋁10月拋LME鋁的反套操作。

　　二、投機(jī)策略：大勢(shì)繼續(xù)逢低做多

　　觸發(fā)行情的關(guān)鍵：(1)國內(nèi)持倉的增加狀況，(2)籌碼集中程度，(3)貿(mào)易反套的入市規(guī)模，(4)LME庫存能否降至50萬大關(guān)。

　　(上海中期)