內(nèi)容概述

　　◆玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)今年走出兩波上漲和兩波下跌。目前正處于第二波下跌過程中，后期玉米價(jià)格將仍可能繼續(xù)下跌。

　　◆05/06 年度的玉米產(chǎn)量高達(dá)1.39 億噸，而06/07 年度玉米產(chǎn)量將高達(dá)1.42 億噸，國(guó)內(nèi)供需將略有余額，將長(zhǎng)期壓制國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格。

　　◆八月國(guó)內(nèi)飼料玉米將有所增加，但對(duì)價(jià)格支撐作用有限。

　　◆近遠(yuǎn)期玉米價(jià)差將利空遠(yuǎn)期合約

　　第一部分 行情回顧

　　進(jìn)入7 月份，一度被市場(chǎng)寄予厚望的大連玉米，隨著生物燃油光環(huán)逐漸褪去，價(jià)格持續(xù)走低。主力703 合約從上月末1476 元一路下跌最低跌至1366 元，跌幅達(dá)到110 元。持倉(cāng)規(guī)模有所縮小，由30 余萬(wàn)手減少至當(dāng)前不足20 萬(wàn)手，走出減倉(cāng)下行的格局。下跌的主要原因是期現(xiàn)價(jià)差過大而導(dǎo)致期貨價(jià)格回歸現(xiàn)貨和現(xiàn)貨走弱相對(duì)疲弱。

　　圖1：玉米0703合約周K線圖

　　第二部分 基本面分析

　　一、玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧

　　在分析后期期玉米價(jià)格將何去何從之前，我們對(duì)前期國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨、期貨價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行一下回顧。今年國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格走出兩波上漲兩波回調(diào)。

　　第一波上漲是2005 年11 月開始至2006 年3 月上旬結(jié)束。這輪上漲最初上漲的地方來自東北玉米主產(chǎn)區(qū)，以深加工企業(yè)收購(gòu)和當(dāng)?shù)刭Q(mào)易商采購(gòu)為主。近兩年擴(kuò)建的玉米深加工企業(yè)基本上都在東北地區(qū)，其中以吉林、黑龍江兩省為主。

　　東北地區(qū)短期內(nèi)快速、大量的新增玉米用量改變其當(dāng)?shù)氐墓┬杞Y(jié)構(gòu)，從而影響采購(gòu)、銷售心理的根本性改變。上漲初期主要對(duì)未來中長(zhǎng)期玉米價(jià)格看好而買入的。

　　上漲中后期產(chǎn)區(qū)、銷區(qū)各大玉米收儲(chǔ)企業(yè)、貿(mào)易商、大型飼料企業(yè)均紛紛加入東北玉米的采購(gòu)行列中，加大對(duì)玉米的采購(gòu)力度。其中以2 月23-24 日吉林124 萬(wàn)噸玉米拍賣表現(xiàn)最為明顯，價(jià)格從底價(jià)1060 元最高拍至1310 元。這次國(guó)內(nèi)玉米上漲區(qū)域是東北地區(qū)及沿海港口地區(qū)，河北、河南、山東等黃淮玉米主產(chǎn)區(qū)并沒有出現(xiàn)明顯的上漲。

　　第一波回調(diào)是在3 月上旬開始到4 月中旬。受大量銷區(qū)玉米貿(mào)易商上東北買玉米，但港口庫(kù)存能力相對(duì)有限和成本較高，因此把玉米都運(yùn)往沿海銷區(qū)港口，而廣東地區(qū)爆發(fā)禽 流感和大部分養(yǎng)豬用戶出現(xiàn)虧損而導(dǎo)致玉米主銷區(qū)消費(fèi)低迷和飼料企業(yè)庫(kù)存能力相對(duì)較小，因此導(dǎo)致北方玉米大量積壓在貿(mào)易商手中和各大港口，導(dǎo)致港口價(jià)格出現(xiàn)下跌。本輪下跌以錦州港玉米貿(mào)易商暫停對(duì)廣東發(fā)貨最為代表，港口價(jià)格的下跌拖累了東北主產(chǎn)區(qū)玉米收購(gòu)價(jià)。而黃淮地區(qū)玉米價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　第二波上漲在4 月中旬到7 月初。受國(guó)內(nèi)山東玉米深加工企業(yè)需求影響，山東地區(qū)玉米價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，同時(shí)帶動(dòng)周邊河北、河南等地玉米價(jià)格上漲；同期對(duì)今年養(yǎng)殖業(yè)對(duì)玉米用量將有所增加的預(yù)期也促使飼料企業(yè)加大了玉米采購(gòu)力度。本輪上漲關(guān)內(nèi)與關(guān)外玉米價(jià)差開始縮小，關(guān)內(nèi)玉米價(jià)格上漲明顯，東北玉米價(jià)格也有所上漲。本輪最大的特點(diǎn)是全國(guó)范圍內(nèi)普遍上漲，以黃淮地區(qū)上漲最為明顯，尤其是山東。

　　第二波回調(diào)在7 月初至今。本輪的回調(diào)因素有以下幾個(gè)：1、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2005/06 年度全國(guó)玉米產(chǎn)量達(dá)1.39 億噸，創(chuàng)歷史以來的最高產(chǎn)量，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)前期預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)。統(tǒng)計(jì)局對(duì)05/06 年度玉米產(chǎn)量數(shù)據(jù)時(shí)并沒有把黑龍江所謂的黑地產(chǎn)量納入，因此對(duì)市場(chǎng)前期認(rèn)為的八月份以后玉米將極為緊張看法形成沖擊。2、國(guó)家糧油信息中心對(duì)國(guó)內(nèi)06/07 年度的產(chǎn)量預(yù)測(cè)量達(dá)1.42 億噸高于去年產(chǎn)量，將再創(chuàng)歷史新高。明年我國(guó)玉米供需將略微有余。3、國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的出售意愿有極大的關(guān)系。一方面，今年2 月份部分貿(mào)易商在東北收購(gòu)的玉米和長(zhǎng)春拍賣的玉米在大連港口平倉(cāng)價(jià)上來后，各貿(mào)易商出貨意愿較強(qiáng)，從而導(dǎo)致廣東7 月份到港大幅增加價(jià)格出現(xiàn)回落。另一方面貿(mào)易商擔(dān)心后期陳糧出庫(kù)可能會(huì)影響到玉米價(jià)格，因此出庫(kù)積極性較高。4、河南、湖北、安徽等地區(qū)小麥與玉米價(jià)格形成倒掛，刺激飼料企業(yè)采購(gòu)小麥來替代玉米。

　　小結(jié)：從這兩次的上漲和回調(diào)中我們可以把握到，上漲最大的動(dòng)能來至深加工對(duì)玉米的需求，深加工企業(yè)出于對(duì)生產(chǎn)的要求，其更為關(guān)注的重點(diǎn)是玉米源而非玉米本身的價(jià)格，最少目前這一價(jià)位來說玉米價(jià)格對(duì)其來說相對(duì)較小。而下跌卻跟國(guó)同飼料玉米需求和港口庫(kù)存有一定的關(guān)系。這也是印證玉米市場(chǎng)的一句老話“漲看山東，落看廣東”。

　　二、后期玉米影響因素分析

　　對(duì)后期影響國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格最重要的因素有1、國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)會(huì)在八月份玉米需求會(huì)否明顯的增加；2、05/06 年度國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量究竟多少，八月份是否會(huì)出現(xiàn)前期大家意料中的上漲行情；3、未來玉米生長(zhǎng)情況將如何；對(duì)這幾個(gè)因素我個(gè)人的看法是國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)將在八月份中下旬有明顯的增加，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)從去年十月價(jià)格下跌開始至5、6 月至最低點(diǎn)，近兩個(gè)月豬肉、活雞、雞蛋價(jià)格均有所上漲，但不至于達(dá)到有養(yǎng)殖利潤(rùn)，但這期間因?yàn)閮r(jià)格的上漲給養(yǎng)殖戶帶來希望，可能會(huì)加大存欄量。另一方面十月和中秋兩節(jié)的消費(fèi)旺季會(huì)為養(yǎng)殖業(yè)帶來一定的活力和生機(jī)。后期玉米飼料需求有望明顯增加。

　　圖2：全國(guó)雞蛋均價(jià)

　　圖3：全國(guó)豬肉均價(jià)

　　對(duì)國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量這一問題我更愿意相信國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，05/06 年度玉米產(chǎn)量達(dá)到1.39 億噸。對(duì)目前市場(chǎng)認(rèn)為玉米將可能出現(xiàn)短缺的看法并不認(rèn)同，目前我國(guó)并沒有動(dòng)態(tài)跟蹤的數(shù)據(jù)，缺乏權(quán)威數(shù)據(jù)。但從我們農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)近幾個(gè)月對(duì)走訪市場(chǎng)，了解到有許多原先沒有做過玉米貿(mào)易和不在東北做貿(mào)易的部分企業(yè)目前均參與東北玉米貿(mào)易，并且手中有一定玉米庫(kù)存。這對(duì)今年國(guó)內(nèi)大貿(mào)易商手中玉米庫(kù)存不多的最好解釋是，今年參與玉米貿(mào)易的人多了，并且大家都敢拿庫(kù)存，庫(kù)存總量將超出市場(chǎng)的預(yù)期。因此我們認(rèn)為后期玉米價(jià)格將會(huì)售到國(guó)內(nèi)貿(mào)易商把　　手中余糧拋售的過程，將會(huì)對(duì)玉米價(jià)格形成一定的拋壓。至于玉米未來單產(chǎn)會(huì)如何，只能聽天由命了。國(guó)家糧油信息中心的06/07 年度玉米產(chǎn)量高達(dá)1.42 億噸，這一產(chǎn)量將再創(chuàng)歷史新高，如果玉米產(chǎn)量真能達(dá)到如此量，國(guó)內(nèi)在06/07 年度玉米將會(huì)有一定的結(jié)余，這將長(zhǎng)期壓制國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格。

　　圖4：全國(guó)活雞均價(jià)

　　三、大連玉米期貨分析

　　7 月國(guó)內(nèi)大連玉米期貨大幅下跌，最為重要的原因是大連玉米期價(jià)近遠(yuǎn)期合約價(jià)差過大，611 合約與705 合約兩個(gè)合約相差半年兩者最高價(jià)差達(dá)150 元以上，這一價(jià)差水平足夠做無風(fēng)險(xiǎn)套利，到當(dāng)前97 元。10 月份是國(guó)內(nèi)新玉米開始上市的季節(jié)，隨后的幾個(gè)月大量玉米都將上市，一般情況下大量上市將對(duì)價(jià)格有一定沖擊。從往年的數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)玉米最低價(jià)出現(xiàn)1 月份較多，從季節(jié)性角度來看，近遠(yuǎn)期價(jià)差仍有所偏高。從持倉(cāng)來看國(guó)內(nèi)玉米近期總持倉(cāng)持續(xù)下降，價(jià)格下跌，反應(yīng)出前期過度看好玉米價(jià)格是個(gè)錯(cuò)誤，因此多頭減倉(cāng)出局。

　　圖5：大連玉米703玉米后期走勢(shì)預(yù)計(jì)

　　后市展望：國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)正在面臨對(duì)去年和今年產(chǎn)量究竟多少和國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖需求是否會(huì)恢復(fù)的兩大市場(chǎng)難題。后期現(xiàn)貨市場(chǎng)變局的可能性較大。但上漲玉米的幅度將會(huì)受到國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格，下跌則不同。個(gè)人看法更傾向于看空。而期貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期合約價(jià)差還有所偏高，后期繼續(xù)縮小可能性較大。

中國(guó)國(guó)際期貨 吳星