大通期貨 文竹

　　原油價(jià)格暴漲也點(diǎn)燃了上海燃料油的強(qiáng)勁行情。但需要注意的是，多數(shù)情況下燃料油價(jià)格變動滯后于原油，其在9－10月份易形成年內(nèi)階段性高點(diǎn)。

　　眾所周知，燃料油走勢與原油呈現(xiàn)很強(qiáng)的正相關(guān)性。不但如此，兩者在季節(jié)性消費(fèi)周期上也具有趨同性。每年7、8月份是油品消費(fèi)的高峰期，此時國際原油受夏季汽油消費(fèi)高峰支撐，以及同期美國沿海煉廠集中地帶颶風(fēng)頻繁出現(xiàn)，價(jià)格往往較為堅(jiān)挺。而燃料油的消費(fèi)旺季也是在7、8月份，主要因夏季用電高峰使發(fā)電用燃料油消費(fèi)增加。但因原料價(jià)格變化對下游產(chǎn)品的傳導(dǎo)過程有一個時間差，多數(shù)情況下燃料油價(jià)格變動滯后于原油。

　　具有季節(jié)性消費(fèi)特點(diǎn)的商品，其價(jià)格變動一般會出現(xiàn)周期性。這種周期分為正常的季節(jié)周期和反季節(jié)周期。多數(shù)年份中，價(jià)格的高低點(diǎn)應(yīng)與消費(fèi)的旺、淡季節(jié)相對應(yīng)，在一些特殊的年份里則會出現(xiàn)相反情況。從今年來看，上海燃料油期貨價(jià)格變化仍屬于正常的季節(jié)性周期。從其連續(xù)指數(shù)價(jià)格圖表中可見，6月中旬期價(jià)向下突破了長期上升趨勢線的支撐，但到了月末就止跌回升，并在7月份重返長期上升趨勢線之上。顯然，這是季節(jié)性上升周期在起作用，但需要注意的是，在價(jià)格回到3600元之上時，走勢相當(dāng)凝滯，價(jià)格重新陷入5月份頭部區(qū)域盤整。

　　回顧基本面可以發(fā)現(xiàn)，原油在這一時期利多頻出，地緣局勢緊張、颶風(fēng)威脅、汽油消費(fèi)增長庫存下降、美元貶值等幾乎所有的利多因素都在季節(jié)性上漲周期中出現(xiàn)，與之相對應(yīng)價(jià)格的上漲卻相當(dāng)溫和，或者說漲得非常艱難，絲毫沒有應(yīng)有的凌厲氣勢，燃料油走勢更是差強(qiáng)人意，連新高都沒有創(chuàng)出。

　　目前原油庫存非常充足，推動價(jià)格走高的動力主要來自煉廠加工能力存在瓶頸。從市場對每周庫存報(bào)告的反映可以看出，汽油庫存變化對原油價(jià)格影響力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原油自身庫存的變化。從近五年美國汽油庫存變化的季節(jié)性規(guī)律可看出，7、8月份是汽油庫存下降速度最快的時段，每年的汽油庫存低點(diǎn)都出現(xiàn)在9月份。這正好對應(yīng)著7、8月份的汽油消費(fèi)高峰。

　　今年庫存的變化也不例外，其變動曲線與過去五年完全擬合，這就意味著9月份開始，汽油庫存就會見底回升，也就是油品的消費(fèi)旺季將會過去。庫存回升對價(jià)格的壓力也必將體現(xiàn)出來。

　　期貨價(jià)格的變化通常遵循“交替原則”，即相臨的上漲和下跌行情的節(jié)奏會出現(xiàn)變化。結(jié)合在眾多利多支撐下油價(jià)都無法展開凌厲攻勢的現(xiàn)實(shí)來推測，一旦利多效應(yīng)減弱，季節(jié)性下降周期到來，油價(jià)的下跌節(jié)奏不會再與這種一步三回頭的上漲節(jié)奏相似，即下跌將會比較凌厲。

　　綜上所述，原油和燃料油季節(jié)性上漲周期的力量可以持續(xù)到8月底9月初，此間油價(jià)還可以維持在高位，或者小幅攀升，只要它不能展開凌厲的單邊上漲行情，9月之后價(jià)格將進(jìn)入下跌周期，其下跌節(jié)奏會比較凌厲。正常情況下燃料油的下跌將滯后于原油一周左右。