四支基金系QDII出海表現令人大跌眼鏡，這些最初被投資人熱烈追捧的“過江龍”到底怎么了？

　　文/張存貴

　　2007年9月中下旬，國內第一只股票權益類QDII基金--南方全球精選正式發行。此時，正處A股市場處于高位震蕩之時，國內許多投資者把購買QDII作為一個規避風險的重要途徑，對此抱有極大的熱情，于是上演了一場群體的瘋狂，許多人甚至連夜排隊申購。

　　申購當天募集規模就高達491億元人民幣，遠遠超過初始150億元(約20億美元)的募集規模。市場如此火爆，是有關部門始料不及的，只得臨時調整購匯額度，批準南方全球精選配置募集資金可達300億人民幣(約40億美元)。即便如此，這只QDII的中簽率最終也僅保持在62%。

　　隨后，華夏基金、嘉實基金、上投摩根的QDII產品分別在9月底和10月中上旬陸續推出，投資者熱情一浪高過一浪，首發當日的申購記錄被不斷刷新，分別達到631億元、738億元和1163億元。一時間，基金系QDII風頭之健無出其右。

　　然而，兩個月過去了，這4條滿載投資者美好愿望的“過江龍”卻并未給投資人廣灑甘露，截至12月7日，這4只QDII凈值平均下跌5.5%，其中嘉實海外股票基金最低探至0.854元，最大跌幅近15%。

　　4只QDII近期業績概覽

　　鎩羽而歸的背面

　　基金系QDII首戰失利，周邊市場環境振蕩下跌“功”不可沒。11月，周邊市場受美國次貸危機余震波及影響，在美股下跌的帶動下，港股及其它亞太市場亦難以幸免于難。期間，亞太市場從10月底最高點調整到11月22日最低點，跌幅達14.7%。因此，以港股等亞太市場為主要投資目標且高位建倉的國內基金系QDII遭受重創在所難免。

　　同期，海外基金中投資亞太區域的基金在11月份跌幅相對也較大，例如，Hamon Asian Market Leaders基金11月單月跌幅超過12%，鄧普頓亞洲增長基金11月跌幅超過10%，富達基金--東南亞基金跌幅也達9.87%。站在這個層面上看，基金系QDII首戰失利似乎情有可原。

　　然而，如果將分析僅停留在這個層面上，那么我們對基金系QDII的投資選擇會因過分重視周邊市場環境因素而忽略國內基金系QDII本身運作過程中的一些特點。對QDII投資前景的分析，除了立足于QDII投資方向上的市場環境分析外，還需重點分析QDII的投資策略、投資團隊等。

　　從投資策略上看，目前這些基金系QDII的資產配置重點主要以新型市場為主。

　　南方全球精選在產品設計時，將20%-40%的倉位鎖定在香港市場上，行業方面主要以受益內地經濟發展的地產、金融和資源類行業為主；華夏全球精選主要以新興市場的資源類公司和成熟市場的科技類公司為主，在策略上運用在A股市場的自下而上選股策略精選個股，從成長潛力和價值是否低估兩個層面構建投資組合；嘉實海外中國股票以在海外上市的、具有明顯估值優勢的主體業務在中國的公司為主，在行業選擇上以金融、能源和電信等為重點；上投摩根亞太優勢以中國香港、印尼市場為重點投資方向，在行業上以消費、公共服務及電信行業為重點投資對象。

　　從投資團隊上看，目前國內這些基金系QDII在對香港市場的投資上，多以自己培養的團隊為主；而在對其它亞太市場和成熟市場的投資上，多以尋求國際知名投資管理團隊合作為主。目前，華夏全球精選聘請普信集團為投資顧問；嘉實海外中國股票聘請德意志資產管理公司為顧問。

　　從市場環境上看，10月份國際投資銀行公布的三季度報告表現再次低于市場預期，使市場對美國次債危機影響不大的樂觀情緒受到打擊；其次美聯儲降息，債市投資價值突顯，導致部分市場資金從股票市場轉移到債券市場，引起美國股票市場進一步下跌。而港股在受美股拖累的同時，又恰逢“港股直通車”緩行,導致香港市場出現了“過山車”式的劇烈波動。

　　從以上三方面來全面反觀QDII的首戰失利，我們認為在整體投資策略安排上，選擇以亞太新興市場為投資重點的戰略并沒有太大問題。一方面亞太新興市場相對國際上其它成熟市場，國內基金投研團隊要更熟悉；另一方面在美國次級債引起的信貸危機中，亞太新興市場(除澳洲外)受到的沖擊相對較小。不足的是在戰術時機的把握上存在一定的問題，在亞太新興市場經過前期上漲、風險不斷積聚的背景下，國內這些基金系QDII前期的建倉速度略顯太快。畢竟短短一個月的建倉時間，就導致如此大幅度的虧損，沒有較高的倉位也很難實現。

　　翻盤仍有機會

　　從中長期來看，QDII的形勢卻是樂觀的。首先，從在香港上市的中國概念股來看，H股目前的市盈率在25倍左右，如果考慮內地上市公司穩定超額的業績增長率，那么H股明年的市盈率有望降至21倍左右，放眼全球市場，這個水平的市盈率并不算高估。而且，目前市場上的各種研究機構和投行都在不斷地調高這些優質企業的盈利預測，這將為港股市場中長期健康發展提供良好的基本面支撐。

　　其次，自從美國次級債引發信貸危機以來，美國經濟風險已引起全球市場的重視，眾多機構紛紛開始看空美國股市。從歷史經驗看，倫敦、巴黎、法蘭克福等西歐股市與美國股市高度聯動，如果美國股市開始走下坡路，西歐發達國家的資本市場同樣很難幸免。在這種大背景下，全球的資金出于避險和逐利的需要，有可能大量流入以中國為代表的新興市場股市，進而推動這些資本市場顯現出大幅上漲的良好態勢。

　　另外，美聯儲的弱勢美元政策導致的美元不斷貶值，有可能加劇全球資金流向中國、印度等新興市場。這就給投資于這些新興市場的QDII帶來了機會。