套利要約收購謹防兩大風險

　　中國基金報記者 趙婷

　　浙民投要約收購ST生化、平安要約收購上海家化、漢陽區國資辦要約收購漢商集團……往日并不多見的要約收購，近期在A股市場頻頻現身。由于要約收購方往往溢價確定收購價格，要約收購常被視為中小投資者可以參與的套利策略之一，即低于要約價格買進，等待上漲市價賣出或以要約價格接受要約。

　　不過，并非所有基于要約收購的套利都能穩賺不賠，一方面，相關方案出爐后，市場資金往往會快速將市價推升至要約收購價格附近，導致套利空間較小；另一方面，如果要約收購未能成行，或接受要約的股份數量大于要約收購數量，使得部分持倉無法按要約價格賣出，也有可能在二級市場上蒙受損失。

　　套利空間有限

　　“為了吸引外部股東接受要約，要約收購價格往往較市價有較大幅度的溢價，這就是要約收購套利的空間。”滬上某私募人士告訴記者，表面來看，這些套利空間能有20%，但由于方案一出，股價就連續無量上揚，導致套利空間被大幅壓縮。

　　以剛剛塵埃落定的ST生化為例，公司11月2日披露了浙民投的要約收購方案，浙民投旗下浙民投天弘擬以36元/股的價格，收購7492.036萬股ST生化股票，占公司總股本的27.49%。要約收購期屆滿后，若預受要約股份的數量少于6132.0814萬股（占ST生化股份總數的22.5%），則此次要約收購自始不生效。

　　該方案披露前一天（11月1日）的收盤價為29.22元/股，36元/股的要約價格較此溢價約23%。然而，消息一出，ST生化股價立刻連拉兩個“一字漲停”。11月6日，ST生化打開漲停板，當日成交額達4.13億元，收報33.12元/股，與36元/股的要約價比，尚有約9%的價差空間。

　　假設有投資者在11月6日的漲停板處買進，其持倉成本為33.82元/股，如果其選擇接受要約，以36元/股的價格賣給浙民投，那么其此次套利的收益率為6.44%。如果該投資者有更好的操盤能力，買在當日低點——33元/股附近，那么其套利的收益率將達到9.1%。

　　如果該投資者在33元/股的價位買入后，不打算賣給浙民投，而是有意在二級市場上逢高減持，即使其能在近期的最高點——35.5元/股出手，套利的收益率不過為7.58%。

　　警惕兩大風險

　　從ST生化的案例看來，要約收購的確有套利空間，但也不是穩賺不賠。如果不考慮二級市場逢高賣出這樣“難度較大”的操作，想完完全全吃到市價與要約收購價格之間的套利空間并不容易。

　　一般而言，要約收購都不會導致相關標的公司終止上市地位，因此，一旦預受要約股份的數量超過要約收購方有意購買的數量，外部投資者所持的預受要約股份只能按比例被收購，剩下的股份需承擔二級市場波動。

　　根據深交所披露，截至12月5日（要約收購最后期限），共計14654萬股股票申請預受要約，占本次要約目標股份數量的195.6%。這意味著，預受要約的股東所持股票僅有約一半可以按照36元/股的價格賣給浙民投。

　　而12月5日當天，ST生化股價下跌3.3%至33.15元/股，假設ST生化復牌后，有33元/股買進的投資者可以按照33.15元/股的價格賣出所持剩余股票，那么其此次操作的整體盈利也將被拉低至4.87%。如果買入的位置不是很好，即在11月6日漲停板處買進，那么其整體盈利將僅為2.3%左右。

　　事實上，要約收購套利虧損的案例早已有之。2014年，中國水電地產部分要約收購南國置業股權時，便因為預受要約股份數量遠大于要約收購上限，導致能夠以要約價格賣出的股份比例較低，最終使得二級市場的虧損大于接受要約的浮盈，不少投資者虧損出局。

　　此外，要約收購如果“無人問津”，最終沒能成行，也會導致套利投資者無法按照要約價格賣出，從而承擔二級市場波動的風險。